多资产投资时代 已然来临

今年以来市场是一个小型的牛市。牛市就是不拘一格都会涨，都有机会。截至三季度末，今年以来沪深300指数上涨近30%，创业板指实现30%以上的涨幅；中证全债指数上涨近3%，可转债指数涨幅为20%以上；对冲产品方面，CTA、市场中性以及由此演化而来的指数增强产品都提供了不错的收益。

行为金融学告诉我们，对于市场的判断是市场的涨跌本身。换句话说，投资者容易追涨表现好的资产，卖空（赎回）表现不好的资产。这符合人性，但也是人性的弱点。看看上证综指、基金的申赎量等一切带有交易特性的资产，都是在最热（趋势最强）时成交量最大，下跌之前必有疯狂。那么，如何建立投资的锚，才能不至于迷失于人性？对于基金而言，什么样的基金才是好基金？

看得懂的才是好基金。任何基金都不是倾斜45度向上，都会面临下跌的情况。投资人很多错误不是没有买入过好的基金，而是没有坚持持有。过早的撤离比死守坏基金的失败案例要多得多。如果回撤是一定要碰到的，那么该如何应对？懂得才是根本，因为懂得才能让你涨跌都更坚定。看不懂怎么办呢？那就如《资产配置的艺术》里写的，要找到你的“弗兰克叔叔”。看得懂、信得过，才是投资的起点。看得懂的基金才是配置的原料。

基于长久的而不是“套利”逻辑选到的基金才是好基金。如果把价值投资看成一种思维方式，它的主要因素有两个：一是看得是否够长，因为看得长，折现年数就多，确定性高，复利也就大；二是ROE是否够高，以及围绕它是否有足够的“护城河”。“套利”型投资要盯着“利”，有时“利”消失得很快，在意识之前可能就转向了。这种“弹坑”实在太多，如“定增”“壳价值”等，当时都闪着“套利”的光芒。所以，怎么才能不被乱花迷眼，还是得回到起点。涨得高的基金可能是好基金，也可能不是。好基金的前提为是否满足于上文提到的两个因素。

如果说选择标的是低头看路，那么抬头看天——经济环境又是如何呢？

未来有两条重要的线索。一是去杠杆可能仍是未来一段时间的主题。二是利率水平总体呈现下降态势。从这方面来看，利率债的牛市仍未完。利率的下降使得货币型资产，如货币型基金等的收益率下降，投资者会向低风险、稳健类资产转移，这可能是未来财富流入的最大版块。对冲基金在这方面就有天然优势。

展望未来一季度，甚至一年，权益+对冲+债券（以及类债券）资产的组合配置，可能是未来性价比最高的资产，多资产投资的时代已然来临。