美联储降息的“隐藏”要点

　　美联储议息会议点阵图中值显示2019年不再降息，但是需要看到的是已经有更多票委将点阵图下移，且本次会议鲍威尔没有明确地再提这次降息只是中期调整，这两个鸽派信号可能会在未来放大。

　　明明/文

　　美联储9月议息会议下调联邦基金利率符合市场预期。基于全球政治经济局势对经济前景的影响和放缓的通胀速度，本次美联储会议，FOMC委员投票决定将联邦基金利率下调25BP至目标区间1.75%-2.00%；将超额准备金率从2019年9月19日起下调30个BP至1.80％；将超额准备金余额的利率设定为低于利率走廊上限20个BP。

　　比7月份内容，美联储在9月份的会议声明中认为家庭支出增加，同时认为外部仍有风险认为经济发展“仍然存在不确定性”。同时美联储继续表达“密切关注经济信息、采取适当行动”以维持经济发展的意愿。

　　就业方面，8月份美国非农就业人口新增13万人，仍低于预期。通胀方面，美国8月份通胀加速上升，达到一年高位。消费和房地产方面，美国8月零售数据好于预期，新屋开工和销售数据仍然低于预期，居民储蓄意愿较上月下降且处于年内最低水平。

　　尽管8月零售超预期，企业库存上涨，核心CPI上行，但当前美国通胀数据不达预期，制造业指数8月降至49.1，GDP增速仍未达预期，失业率8月份持平，再加上周一美国市场流动性突然紧张，未来仍然有经济放缓的风险。美联储官员目前内部鹰鸽派分化严重。

　　流动性紧张显示降息必要性加强。周一，影响整个美国金融体系借贷成本的联邦基金利率从上周五2.14%升至2.25%。美联储试图将这一利率保持在2%-2.25%之间的目标范围内。美联储时隔11年后再次启用回购操作。本次正回购操作的利率为最低2.1%。本次流动性紧张是因为当前正在位于缴税的时间；其次由于财政部上周拍卖超过500亿美元的大额国债，交易商需要资金支付。

　　在降息声明后的演讲中，针对最近融资情况，鲍威尔表示，市场对融资情况的反应令人惊讶；在面对融资压力下，美联储采取了合适的行动；美联储也有工具解决融资压力，会在需要的时候使用。

　　美联储本次议息会议总体缺乏新意，例如会议声明的措辞变化较少，经济预期也变化不大。值得关注的是美联储当前的分歧，三张反对票中一张认为要降息50BP，两张认为不应该降息。那么其他票委呢？点阵图可能是最大的鹰派依据，因为其中值显示2019年不再降息，但是需要看到的是已经有更多票委将点阵图下移，2019年6月份的点阵图上没有美联储票委认为2019年年内会降息至1.5%-1.75%的区间（降息三次），但是9月份的会议已经有7人认为会降息三次；点阵图预测的调整需要时间，其实2019年6月份美联储也没有降息但表达出将会恰当行动（act as appropriate），因此声明和点阵图的变化是渐进的，随着更多经济走弱的证明出现，2019年或还有一次降息。

　　在本次议息会议看似鹰派之余，美联储本次会议其实也是有鸽派看点的，而且这点鸽派可能将在日后放大，因此其实更值得关注。结合近几日流动性紧张的局面，美联储将超额存款准备金利率（IOER）下调30BP，幅度大于基金利率的下调幅度；近期的流动性紧张使得联邦基金有效利率再度接近利率走廊上限，此举有助于将基金利率保持在目标区间内。流动性的紧张有一些暂时性的原因，但也反映出可能前期缩表走得太快。资产负债表方面，鲍威尔提到的“扩大资产负债表规模的时间有可能比预期的更早”值得关注，在欧央行QE之后，美联储可能也将会在资产负债表方面做出鸽派调整。另外，本次会议之后，特朗普毫无意外地再次批评了美联储，认为美联储没有胆量并缺乏前瞻性；值得一提的是，本次会议鲍威尔没有明确地再提这只是中期调整（mid-cycle adjustment），这一点其实也显得鸽派了一些。

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