【新股分析】奥福环保科创板过会，面临市占率低、经营现金流不足等问题

曾经IPO失败的奥福环保获得科创板上市委通过。这也是继睿创微纳、海尔生物、华熙生物后，山东第四家闯关科创板的企业。

这家公司开发的大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术一度打破国外垄断，但相关产品依然面临着市场占有率较低、客户集中度较高、公司经营活动产生的现金流不足等问题。

核心产品市占率不到10%

2009年7月15日设立的奥福环保，距今已有10年，公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，并以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。其生产的直通式载体、DPF产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理，VOCs废气处理设备主要应用于石化、印刷、医药、电子等行业挥发性有机物的处理。

奥福环保研发的柴油车尾气处理核心部件——大尺寸蜂窝陶瓷载体，打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。不过，目前公司依然面临行业竞争激烈及市场占有率偏低的问题。

奥福环保在蜂窝陶瓷载体行业的竞争对手国外主要有康宁、NGK，国内主要有江苏省宜兴非金属化工机械厂有限公司、宜兴王子制陶有限公司、凯龙蓝烽新材料科技有限公司。

VOCs废气治理行业的竞争对手则包括海湾环境科技（北京）股份有限公司、青岛华世洁环保科技有限公司、江苏百纳环境工程有限公司等。

从国内市场占有率看，目前康宁、NGK的蜂窝陶瓷载体仍占有90%以上市场份额。奥福环保在重点发展的柴油车蜂窝陶瓷载体领域，公司2016年、2017年、2018年所生产的SCR载体数量在我国商用货车（我国商用货车绝大多数为柴油车）载体市场的占有率分别为3.5%、8.06%、9.49%，市占率比较低，但呈现逐年上升。

此外，据奥福环保介绍，其2018年开始向北美汽车后市场批量出口超大体积规格高性能DPF产品，产品的功能与可靠性得到了成熟市场与美国EPA2010排放标准的检验，为我国国六排放标准的实施打下国产化基础。

值得一提的是，奥福环保在4年前就曾有计划IPO，只不过在2016年进入第二期辅导阶段后，该次IPO计划突然终止。

前五客户收入占比超6成

和许多公司类似，奥福环保的客户集中度也颇高，存在一定的大客户依赖。

数据显示，2018年公司前五客户实现的销售收入占总营业收入的比例为61.14%，其中第一大客户中国重汽集团济南橡塑件有限公司（下称重汽济南）的占比就达25.33%。2019年上半年，奥福环保的前五客户收入占比同样为60.46%，优美科汽车催化剂（苏州）有限公司的占比高达28.48%，重汽济南居次，比例为17.31%。

对于客户集中问题，奥福环保解释称，客户集中度较高主要与下游行业的竞争格局及公司采取的发展战略、所处的发展阶段有关。如果公司的主要客户发生经营风险减少对公司的采购，或者公司未来不能持续进入主要客户的供应商体系，公司的经营业绩可能面临下降的风险。

奥福环保主要客户中，一个叫海湾环境科技（北京）股份有限公司（下称海湾环境）的值得关注。海湾环境是奥福环保2018年第三大客户，也是2018年新增的前五大客户，该公司同样处于IPO进行时。

海湾环境是国内VOCs污染控制专业服务商，提供VOCs、NOx和细颗粒物等大气污染的监测和治理服务。奥福环保经同行业介绍，与海湾环境建立商业联系。海湾环境为2017年中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司VOCs废气治理项目的总包方，2017年9月海湾环境与公司签订《VOC项目燕山石化RTO设备订货合同》，向公司为其燕山石化项目采购RTO设备；海湾环境为2018年中国石油化工股份有限公司齐鲁分公司VOCs废气治理项目的总包方，2018年4月海湾环境与公司签订《齐鲁RCO项目RCO设备采购合同》，向公司为其齐鲁石化项目采购RCO设备。

需要指出的是，截至2018年末，海湾环境存在较多超过信用期未回款的欠款。截至2019年5月31日，仅回款300万元，且根据公开信息，海湾环境曾终止过IPO申请。这也引起了监管的关注。

对此，奥福环保在回复问询函时介绍，海湾环境曾于2015年5月26日申报首次公开发行股票招股说明书。2017年5月，中国证监会更新的《发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》，公布海湾环境终止IPO，终止审查决定时间为2017年5月3日，具体终止审查原因未公布。

不过，2018年10月30日，海湾环境重新申报首次公开发行股票招股说明书，2019年4月15日对申报的招股说明书进行了更新。截至2019年7月，海湾环境处于正常IPO进程中。

奥福环保解释称，海湾环境期后还款比例低主要系其下游客户付款周期较长，影响了海湾环境的付款进度，但其期后在持续回款，同时奥福环保也并未将海湾环境列为单项重大单项计提坏账。

经营现金流紧张

从数据来看，奥福环保的资金面显得比较紧张。

数据显示，2016年至2018年以及2019年上半年，奥福环保的经营活动现金流量金额分别为-1660.06万元、-2239.75万元、192.9万元、16.94万元。奥福环保称公司经营活动现金流量净额为负的主要原因，一方面公司业务快速发展，应收账款规模持续扩大，同时为保证产品及时供应，公司相应扩大了备货规模增加了存货占款；另一方面，公司与国内客户主要采取承兑汇票结算，公司将部分销售取得的票据用于支付工程和设备款。

与此同时，随着业务规模的扩大及新技术产品的持续研发，报告期内奥福环保对营运资金、建设资金及研发投入需求均呈上升趋势。但受限于较为单一的融资渠道，银行借款是公司重要的融资方式。

截至2019年6月末，奥福环保资产负债率（母公司）为37.12%，流动比率和速动比率分别为1.73和1.01，看起来公司具有一定的债务偿还能力，但相对2018年末公司流动比率和速动比率均有小幅下降。截至2019年6月末，奥福环保未来一年内需要偿还的短期借款（扣除贴现取得的银行借款）为9922.18万元，一年内到期的长期借款金额为350万元。而根据规划，未来奥福环保还将进一步扩大产能，投入更多的固定资产，以满足国六标准实施后下游市场对蜂窝陶瓷载体需求的增长，奥福环保称，若公司不能及时收回应收账款或通过其他融资渠道及时取得流动性支持，短期内将会导致公司资金紧张，存在一定偿债风险。

如今奥福环保获得科创板入场券，也意味着其将募资缓解紧张的资金面。

说明书显示，奥福环保此番计划发行不超过2000万股，计划募资约5.77亿元，投向5个项目，这其中还有一个“补充流动资金”，计划数额为5000万元。奥福环保坦言，报告期内，公司生产经营规模持续扩大，业务和人员的规模不断增长使公司对日常运营资金的需求不断增加，因此公司需要补充一定规模的流动资金以保障公司的正常运营和业务发展规划的顺利实施。