降息+QE！如市场所愿……

　　欧洲央行宣布，下调存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%，此为欧洲央行自2016年以来的首次降息。欧洲央行维持主要再融资利率0.00%、边际贷款利率0.25%不变。

　　欧洲央行还宣布重启QE，并将开始实施利率分级制度，将从11月1日起每月购买200亿欧元债券，对到期债券的投资会持续2-3年；将开始定向长期再融资操作来保持银行良好的借贷环境，保证货币政策的顺畅转变，进一步支持货币政策的宽松立场。

　　欧洲央行下调欧元区今明两年经济增速预期，以及未来三年通胀预期：将2019年增速预期从1.2%下调至1.1%，2020年增速预期从1.4%下调至1.2%，维持2021年增速预期在1.4%不变；将2019年通胀预期从1.3%下调至1.2%，2020年预期从1.4%下调至1%，2021年预期从1.6%下调至1.5%。

　　市场普遍预计降息+QE

　　利率决议公布后，欧元兑美元拉升40点后快速跳水。

　　（图片来源：Wind金融终端 外汇行情页面）

　　（图片来源：Wind金融终端 外汇行情页面）

　　此前市场目前广泛预计欧洲央行将降息，并重启QE。欧央行8月利率决议已经为本月降息做好了铺垫。当时的政策声明显示，欧央行将前瞻指引调整为“计划将基准利率保持在目前或更低水平（原为目前水平）至少到2020年上半年”，以保证通胀在中期内趋近2%的目标。如有必要，将继续维持有利的流动性环境及足够的货币宽松度，并计划评估政策选项，包括利率分层制度和新一轮资产购买计划。

　　美国财长努钦：对欧洲央行下调利率并不感到意外，但欧洲的负利率令人担忧，使得经济状况表现良好很困难；增加美国的借贷能力是一件好事，非常认真的考虑明年发行50年期债券，在合适的时候会考虑发行100年期债券；特朗普目前没有考虑薪酬税，当前关注点是明年再进行一次减税。

　　杰富瑞集团欧元区经济学家Owen：欧洲央行的利率决议表明了“非常鸽派的倾向”，预计欧洲央行将于明年第二季度开始货币政策正常化。

　　分析师担忧刺激存副作用

　　9月11日摩根大通首席全球策略师DavidKelly发布报告认为，新一轮货币宽松政策可能会使全球经济走弱而不是走强。

　　除了David Kelly，一些经济学家也认为，激进的货币政策刺激存在严重的副作用。但无论是积极的还是消极的，以前鲜有人正确评估背后影响。眼下有些国家已经将利率降到很低的水平，这可能会抑制而不是刺激需求，现在主要发达国家就面临着这些问题。

　　（图片来源：Wind金融终端 EDB经济数据库）

　　在全球金融危机期间，以美联储为首的各中央银行担任着最后贷款人角色，稳定脆弱的金融体系。在此后的十年中，无论是传统的还是非传统的，他们实施了前所未有的货币刺激措施来促进总需求。然而，摩根大通首席全球策略师DavidKelly认为，有些努力基本上是无效的，甚至可能适得其反。“这不是对央行意图的置评（这些意图本身是好的），而是看政策对全球经济演变和现有低利率水平的影响。一些力量叠加在一起，削弱了货币政策刺激的积极影响，并加剧了负面影响。”

　　考虑一下，调低利率可能影响需求的六种主要方式。首先，这里存在一个价格效应。较低的利率使其借贷成本更低，从而鼓励投资并抑制储蓄。还有一种财富效应，通过这种效应，更低利率推高资产价格，同时改善人们的生活来促进消费。此外，还有一种货币效应，因为较低的利率会导致货币贬值，从而助力出口。

　　然而，从消极方面来看，较低的利率会降低储户的收入，这可能会比减少的借款人成本幅度还大。还有就是心理层面的影响，其中包括市场信心，当消费者和企业看到央行被迫降息以支持经济时，他们会担心衰退发生。预期也会受到影响，借款人可能会认为今天的降息意味着未来进一步降息，因此他们推迟借贷直至利率进一步下降。

　　由于这些效应相互抵消，货币刺激政策的整体影响总是喜忧参半。如果三种负面影响比三种正面影响力更强大，那么这种“药效”就平平了。例如，在美国，制造业的重要性已经从20世纪50年代的30%以上下降到今天不到9%，这削弱了降息刺激资本支出所带来的好处。

　　此外，随着利率走低，其他因素如首付款和信用评分在抵押贷款资格审核中显得更为重要，这意味着较低的利率在刺激住房市场方面效果减弱。随着时间的推移，由于高收入家庭的资产集中度越来越高，财富效应也变得不那么有效了。当然，美联储的宽松政策仍然可以通过推动美元贬值来帮助提振出口，但如果其他央行试图做同样的事情，这种宽松政策就显得无济于事了。

　　（图片来源：Wind金融终端 EDB经济数据库）

　　与此同时，家庭不断上升的生息资产（包括债券和储蓄账户）比有息负债多出50%，这放大了储蓄者获得较低利率之后的负面影响。此外，因为相当多的美国消费者债务采用的是固定利率抵押贷款形式，其中许多再融资利率已经非常低了，所以降息对减少利息支出可能没有太大影响。

　　摩根大通首席全球策略师David Kelly认为，眼下，在已经超低利率的背景之下，进一步放宽货币政策对美国经济的影响可能是负面的，日本和欧元区也可能出现这种情况。然而，包括美联储在内的央行行长们持不同观点，考虑到全球经济衰退、通胀疲软、外部政策不确定性带来的负面影响，他们认为宽松货币刺激政策可能是应对经济衰退一剂“解药”。

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