财信研究评8月外贸数据：贸易摩擦影响显现，国内外需求仍弱

　　2019年8月外贸数据的点评

　　文 财信国际经济研究院 伍超明 李沫 陈然

　　投资要点

　　>> 8月出口增速降低4.3个百分点至-1.0%，进口增速降低0.3个百分点至-5.6%。去年同期进出口增速基数较低，不能解释进出口增速的回落。剔除香港贸易数据后，出口增速有所上升，表明8月对港出口贸易拖累了出口增速，是出口增速下降的原因之一。对香港出口与进口增速差持续在负区间内波动，侧面反映出人民币外流压力有所加大。具体看：

　　>> 8月出口增速的回落，主要原因在于对欧盟、美国、东盟和金砖国家出口增速的降低。对欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别较上月变动了-3.4%、-9.5%、-4.5%和5.6%，而对金砖国家出口增速环比降低6.0%。其中，对美出口增速下降较多，贸易摩擦影响逐渐显现。从贸易顺差看，8月我国贸易顺差348.3亿美元，环比减少21.9%。8月对美贸易顺差 269.5亿美元，占全部贸易顺差的 77.4%，比重较上月提高14.6%。当前中美贸易顺差仍较高，主因在于对美进口增速的大幅回落。预计未来中国对美进口增速下降空间有限，加之当前中美贸易紧张局势升级，对美出口仍面临一定的下行压力，中美贸易顺差或将收窄。

　　>> 8月进口增速降幅小幅扩大，国内需求仍然偏弱。在33种重点进口商品中，食用植物油、纸浆、原木及锯材、农产品(000061)、初级形状的塑料、原油、金属加工机床和钢材的进口金额同比增速下降较多。上述8种商品中，有7中商品的进口数量增速出现回落，同时亦有6中商品的进口价格增速出现下降，但与进口数量增速回落幅度相比，进口价格增速回落幅度相对较小，表明8月份进口增速降幅的扩大，主要是进口商品数量增速下降导致的，反映国内需求仍然偏弱。7月份各项宏观数据出现明显下滑，8月份PMI进口指数亦有所回落，也侧面印证国内需求的不足。

　　>> 贸易结构趋于优化。一是加工贸易在进出口中的比重趋于下降，而反映我国对外贸易自主发展能力的一般贸易比重趋于提高，8月份达到59.8%，呈整体上升态势；二是出口产品结构优化，高新技术产品和机电产品在出口中的比重较高，8月份两者比重分别为28.3%和57.9%，位于2014年以来的高点。

　　>> 全球经济复苏动能继续弱化，各项指标显示实际经济情况逊于预期，外需明显放缓，对我国出口支撑减弱。8月全球制造业PMI、美国制造业PMI和欧元区制造业PMI指数分别为49.5%、49.1%、47.0%，均落入收缩区间，美国和欧元区两大经济体延续了此前放缓态势。同时，经济意外指数显示，美欧两大经济体的实际经济情况低于预期，经济景气程度指数反映未来经济环境的悲观预期者占多。因此，世界经济下行压力加大，我国出口面临的外部环境趋紧，且全球贸易摩擦风险依然存在，均不利于我国出口环境的稳定，出口仍然面临较大不确定性。

　　正文

　　事件：据海关统计，8月当月全国进出口总额3947.6亿美元，同比下降3.2%。其中，出口2148.0亿美元，同比下降1.0%；进口1799.7亿美元，同比下降5.6%；贸易差额为348.3亿美元，环比减少21.9%（见图1）。

　　一、基数效应不能解释进出口增速的回落，香港贸易一定程度上拖累了出口增速，但不是进口增速下降的原因。

　　从进出口增速看，8月进出口增速均出现下降，贸易顺差有所收窄。具体看，8月出口2148.0亿美元，同比下降1.0%，较上月降低4.3个百分点；进口1799.7亿美元，同比下降5.6%，降幅较上月扩大0.3%；本月贸易顺差348.3亿美元，环比减少97.5亿美元，同比增加85.3亿美元。

　　为了分析8月进出口增速变动的原因，我们尝试剔除基数效应和香港贸易因素的影响。

　　从基数效应的影响看，2018年8月出口、进口同比增速分别为9.6和20.7%，分别较2018年7月份降低2.1和6.3个百分点，表明去年同期出口和进口增速均相对较低。2019年8月出口、进口增速分别较2019年7月降低4.3、0.3个百分点（见图1），表明基数效应不是进出口增速回落的原因。

　　剔除香港进出口贸易数据后，8月出口、进口同比增速分别为-0.2%和-5.7%，较未剔除前的出口、进口同比增速分别提高0.8个百分点和降低0.1个百分点。进口增速与未剔除前基本一致，出口增速较未剔除前提高较多（见图2），表明香港贸易因素不是进口增速降低的原因，但对香港出口增速下降较多（8月为-7.2%），成为拖累出口的原因之一。

　　后金融危机时代以来的实践经验表明，当人民币汇率贬值预期较强时，对香港的进口增速会大幅高于出口增速，对香港贸易出口与进口增速差落入负区间。反之，当人民币汇率升值预期较强时，对香港贸易出口增速会高于进口增速较多，对香港贸易出口与进口增速差会在正区间上波动（见图3）。2018年5月份以来，中美贸易摩擦不断升级，人民币贬值预期有所增强。在此期间，对香港贸易出口与进口增速差逐渐由正转负后，持续在负区间波动，截止到8月份，已经连续9个月为负，表明中美贸易摩擦的不断升级使人民币贬值预期增强，人民币通过虚假贸易等渠道的外流压力有所加大。

　　综上分析，基数效应不是当月进出口增速回落的原因。对香港出口下降较多，一定程度上了拖累了出口的增长，但不能解释进口增速的下降。对香港出口与进口增速差持续在负区间内波动，侧面反映出人民币外流压力有所加大。

　　二、进口增速降幅小幅扩大，国内需求仍然偏弱

　　为了分析8月进口增速降幅的扩大，是否是国内需求不足所致，我们对33种重点进口商品进行分析，选出其中进口金额增速降低较多的商品，判断它们进口金额的下降是基于数量的减少还是源于价格的下跌。如果是前者，那么说明国内需求不足，反之则相反。

　　在33种重点进口商品中，8月食用植物油、纸浆、原木及锯材、农产品、初级形状的塑料、原油、金属加工机床和钢材的进口金额增速，分别较上月降低24.8%、23.1%、12.6%、5.6%、5.3%、4.9%、3.9%和0.7%（见图4）。­­

　　从进口数量增速看，8月食用植物油、纸浆、原木及锯材、农产品、初级形状的塑料、原油、金属加工机床和钢材的进口数量增速，分别较上月变动-29.2%、-25.4%、-28.2%、-4.1%、-4.8%、-4.1%、-9.7%和10.3%（见图5）。进口金额增速回落的8种商品中，有7种商品的进口数量增速都较上月减少，说明数量因素是其进口金额增速回落的原因之一。

　　从进口价格增速看，8月食用植物油、纸浆、原木及锯材、农产品、初级形状的塑料、原油、金属加工机床和钢材的进口价格增速，分别较上月变动-0.3%、-2.7%、10.0%、-1.4%、-1.2%、-1.2%、11.8%和-12.4%（见图6）。8种商品中有6种商品进口价格增速回落，但与进口数量增速回落幅度相比较，进口价格增速回落的幅度相对较小，不是进口金额增速回落的主要原因。

　　综上，8月进口增速降幅的扩大，是由进口商品数量增速降低带来的。进口数量的减少，表明国内需求不足。今年二季度以来宏观经济数据走弱，7月份社零、工业增加值等多项数据均有明显下滑，国内需求放缓迹象已现。8月份PMI进口指数较上月降0.7个百分点至46.7%，（见图7），也印证了国内需求有所不足。

　　三、出口增速的下降，主要源于对欧盟、美国、东盟和金砖国家出口增速的降低；全球经济复苏动能下降，对出口支撑减弱

　　（一） 8月出口增速的下降，主要源于对欧盟、美国、东盟和金砖国家出口增速的降低

　　8月份，对我国主要贸易伙伴欧盟、美国、东盟、日本的出口增速分别为3.2%、-16.0%、11.2%和1.5%，分别较上月变动了-3.4%、-9.5%、-4.5%和5.6%（见图8和9）。除此之外，对金砖国家录得2.8%的出口增速，较上月降低6.0个百分点，其中对巴西、俄罗斯、南非和印度的出口增速，分别为11.3%、4.8%、-0.8%和-0.8%，分别较上个月变动-5.4%、1.7%、-20.3%和-7.8%。由此可见，8月出口增速的下降，主要源于对欧盟、美国、东盟和金砖国家出口增速的降低。其中对美国的出口下降明显，8月份中美贸易摩擦持续升级，中国对美的出口与进口均大幅减少，预计贸易摩擦影响将长期存在，持续拖累进出口增速。

　　贸易顺差方面，8月份为348.3亿美元，环比减少21.9%。其中对美贸易顺差269.5亿美元，环比减少3.6%，占总贸易顺差的77.4%，较上月增加14.6%。当前中美贸易顺差仍较高，主要原因是去年4季度以来对美进口增速下降较多（见图10），如8月份中国对美进口同比下降22.3%，高于出口金额16.0%的降幅。受贸易摩擦影响，中国对美出口下行压力较大，而对美进口下降空间有限，预计未来贸易顺差进一步收窄。

　　（二）全球经济复苏动能继续减弱，不确定性增强，预计外需对我国出口支撑将减小

　　8月份，摩根大通全球综合PMI指数和全球制造业PMI指数分别为51.3%和49.5%（见图11），分别与上月降低0.3个百分点和提高0.2个百分点。2018年初以来，两个指标整体呈下降趋势，综合PMI仍在扩张区间，表明全球经济仍在缓慢复苏，但复苏步伐明显放缓，短期内仍有利于我国出口需求的增长。但值得注意的是，2018年以来制造业景气指数下降趋势明显，制造业PMI已降至收缩区间。发达国家复苏不均衡加剧，特朗普发起的全球贸易战雪上加霜，未来全球经济增长的下行风险增加。

　　从主要发达经济体美国和欧元区的经济增长情况看，8月份美国和欧元区制造业PMI指数分别为49.1%和47.0%（见图12），分别较上月下降2.1个百分点和提高0.5个百分点，美国制造业PMI已降至收缩区间。2018年4月份以来，美国和欧元区的制造业PMI指数出现分化走势（见图10），8月份两大经济体制造业PMI差值为2.1%，较上月收窄2.6个百分点，表明两大经济体分化程度有所缓和，但分化态势仍延续。

　　从反映现实经济增长与预期差距的指标看，市场对几大经济体经济增长的未来预期均较差。如8月份欧洲的经济意外指数（当其为正数的情况下，表示实际经济情况好于人们的普遍预期，反之则相反）录得-53.0%，较上月降低35.9个百分点；美国录得-21.6，较上月提升25.7个百分点（见图13）。经济意外指数处于负区间，表明当前欧洲、美国经济增长均差于预期。

　　此外，欧洲经济研究中心（ZEW）8月经济景气指数（正数表示对未来经济环境的乐观预期者多于悲观预期者，反之则相反）显示，欧元区、美国和日本分别录得-43.6%、-45.6%和-31.7%，分别较上月下降23.3、18.0和17.4个百分点（见图14），表明对欧元区、美国和日本经济的悲观预测者多于乐观预期者，这三大经济体未来经济前景不确定增加。

　　综合上述指标，表明全球经济仍在复苏，但复苏动能减弱，美强欧弱格局未变，且实际经济情况低于预期，对未来经济环境的悲观预期者逐渐居多，全球经济增长放缓迹象明显。因此，预计受未来全球经济增长不确定性增多、全球经济复苏动能下降影响，外需对出口的支撑将减弱，我国出口下行压力有所增加。

　　四、贸易结构继续趋于优化

　　一是一般贸易比重呈整体提高态势。1-8月份，一般贸易进出口金额累计同比下降0.4%，但较进出口金额增速高2.8个百分点。同时1-8月份一般贸易在进出口金额中的比重为59.8%，与上月持平，比去年同期提高0.9个百分点，呈整体提高态势（见图15）。一般贸易反映我国对外贸易自主发展能力，其比重的高位企稳，表明我们贸易结构不断优化。

　　二是高新技术和机电产品出口比重处于高位。1-8月份，高新技术产品和机电产品在出口中的比重分别为28.3%和57.9%，较上月降低0.1和0.1个百分点，但仍位于2014年以来的高点（见图16），说明我国出口产品结构也在不断优化中。 往期回顾

　　需求因素致进出口增速下降，但贸易结构继续优化——2019年6月外贸数据的点评

　　国内需求下滑，外需不确定继续加大——2019年5月外贸数据的点评

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