QE4没来！美联储仍在缩表，纽约联储：未来扩表空间5000亿美元，小幅降息怕是不够

随着美联储的政策立场趋于宽松，市场对于美联储重启扩表，也即“新一轮QE将至”的期待也在水涨船高。

有市场研究人士日前发文称，美联储最近公布的两份H.4.1数据显示，美联储已经连续两周将MBS的偿付本金的部分再投资到美国国债当中。在其中，短债和中长期国债的配比为3:7。

券商中国记者查阅美联储最新资产负债表数据看到，前述再投资行为确实是存在的。有的市场分析认为，这预示着美联储可能提前扩表。甚至有分析认为，这就是QE4的“前奏”，那么，真实情况如何呢？

美联储仍在小幅缩表

虽然再投资行为存在，但根据美联储最新资产负债表数据，8月份美联储仍然在坚持缩表！

从上图的统计数据显示，截至8月28日美联储资产总规模已降低到了38079亿美元，为2013年12月以来的新低。2008年之后，美联储资产负债表的峰值水平曾经达到了4.5万亿美元。

对比上图，2019年7月31日的美联储资产总规模，为38265亿美元。

显然，从这个数据来看，截至8月28日，美联储缩表行动仍在持续，8月份缩表规模为186亿美元，初步预计8月份整个月缩表规模接近200亿美元的规模。这个缩表规模，已经大大放缓，对比今年2月份美联储一个月内就缩减了570亿美元的资产。

需要强调的是，这个完全在美联储的规划范围内。根据8月1日，美联储的声明显示，美联储将于8月份完成缩减资产负债表的计划。

至于MBS债券到期再投资到美国国债这种事情，在美联储的操作中也颇为常见。

比如在2月份美联储的持仓调换中，2月15日，美联储的国债持仓中共计435亿美元债券到期。2月28日，也有三只共计180亿美元的债券到期，这也就使得2月的国债缩表规模达到560亿美元，超过300亿美元的上限。于是，美联储将260亿美元再投资于新发行的美国国债，并允许300亿美元的美国国债从资产负债表中剔除。可见，这种操作主要为美联储缩表规模服务。

前述市场研究人士的文章也认同美联储资产负债表整体仍在小幅收缩的结论。但是其表示，相比于危机后的量化宽松政策，虽然当下美联储的总资产还未转向净增加，当下的资产购买和调整只能算得上是资产的结构调整。但放眼未来，一方面美联储需要通过资产购买来维持负债增长的需求（包括美元现钞和银行准备金），另一方面需要通过国债购买期限的选择（美联储投资组合SOMA的期限结构）来改变当前令市场颇为困扰的收益率取现倒挂，类似于日本央行的收益率曲线控制政策。

他认为，或许从理论上来说，新一轮QE和正向/反向扭曲操作已经不那么遥远了。

纽约联储：未来有5000亿美元扩表空间

尽管8月份仍在缩表，但是接下来，美联储面临是更为复杂的经济局面，或不得不重启扩表进程。

9月3日，负责管理美联储所持巨额债券的纽约联储发布一份重磅报告——最新的SOMA（System Open Market Account，即美联储系统公开市场账户）预测。这份报告通过对多家华尔街投行得出的一份美联储资产负债表调查。

这份纽约联储的报告显示，美联储可能最快在2019年、最迟在2025年开始购买国债，但相关决定将取决于银行储备的增长及美联储其他负债的情况。

从结果来看，纽约联储这份报告已经抹除了缩表的可能性，而从现在开始到2025年，则存在5000亿美元规模的扩表空间。不过，显然这个扩表速率没有量化宽松来的局促。

这份最新的预测是基于对美联储部分债务将以多快的速度增长的多种设想，尤其是目前约为1.5万亿美元的美联储为银行持有的准备金。报告称，纽约联储调查的主要投资者和交易商预计，准备金将降至1.1万亿-1.25万亿美元，2025年将升至1.2万亿-1.5万亿美元。

QE4如果真的来了有何影响？

一旦美联储再次购债，会对市场带来什么样的影响？历史上，在2008年至2014年期间，美联储购买了大量美国国债，以确保长期利率保持在低位。

不过，从当下的美国国债市场来看，全球避险资金都在蜂拥而入，已经将美国长期利率进一步压低。

从上图20年期美国国债走势图可见，由于资金的大量涌入，美国20年期债券价格出现大幅飙升。

统计数据也显示，8月3日之后，美国暂停债务上限的法律通过之后的两周内，美国国债总额飙升增加了3630亿美元。

这个显然并不是美联储的购买行为，而是市场配置推动。过去一年里，美联储缩减了2650亿美元的国债，而这些购买行为来自美国国内银行和海外机构。

一旦美联储重新回到购买美债的轨迹中，美联储可以根据收益率曲线的扭曲情况，主动卖出长债和MBS，甚至买短卖长。这不仅将平滑地加快缩表进程，更能够针对性地加速缩短证券组合久期，推动收益率曲线的正常化。

8月28日，美国财政部长姆努钦表示，特朗普政府正在“认真考虑”发行超长美国国债的可能性，“如果条件合适，那么我预计我们将利用长期借款的优势，实现这一目标”。

目前美国财政部发行的债券中，期限最长的是30年。如果要发行超长国债，期限可能高达50甚至100年。

有些人疑虑，美国财政部难道没考虑到这样的举动对美债市场的冲击吗？这个担心多虑啦！目前，OECD（经合组织）的35个经济体中，有14个发行了超长期限国债，期限从40年到100年不等。其中，奥地利、比利时和爱尔兰发行了100年期的国债。奥地利在2017年发行的100年期国债，一经推出迅速售罄，发行收益率为2.1%，最终收益率下跌至不到1.2%。一旦美国发行100年国债，可以想象在当下的气氛下，肯定会被一扫而光！而且发行超长美债有可能分散当前美国长债的需求。特别强调一点，外国购买美国国债，本质就是要求美国扩大需求，扩大进口。

从上图来看，由于美国深厚的金融市场，为世界其他地区生产大规模的安全资产。自2008年以来，大衰退、疲弱的复苏等因素推动下，全球不断增加对美国安全资产的需求。

9月份降息，25个基点恐怕满足不了市场期待

除了扩表预期之后，更近在眼前的是9月份美联储议息会议，此次会议将在17日和18日举行，市场已经普遍预计届时将降息25个基点。

9月4日，瑞银财富管理发布报告指出，美国正在濒临经济衰退，瑞银财富管理估计美联储将再降息5次（原来预期为3次）。对于美联储在7月仅降息25个基点，瑞银财富管理认为并不足够，本月有必要再降25个基点。

瑞银报告指出，美国8月ISM制造业采购经理指数连续第5个月下跌，更意外降至49.1，为3年来首次处于荣枯线以下，意味当地制造业活动正在萎缩。尽管不少联邦公开市场委员会（FOMC）委员对降息表示犹豫，但瑞银财富管理相信，美联储委员是希望观察更多经济数据才谋定后动。

瑞银财富管理估计，美国明年一季度经济数据开始恶化，美联储要密集行动，在明年3、5、6及9月进行降息，其中一次降息幅度达50个基点，即未来5次降息共150个基点，这意味联邦基金利率目标上限明年三季度将降至1%。

富国银行近日发布报告预计，美联储年内至少会降息50个基点。“全球贸易局势及美联储此前模糊的政策态度为市场制造了更多的不确定性，预计市场波动性将会上升，建议投资者对政策前景做好准备。”富国银行认为，美国债券市场表现已经勾勒了疲软的经济前景，但预计经济衰退不会很快到来。不过，该机构表示，若全球贸易争端升级可能将导致全球经济陷入衰退。

9月3日，圣路易斯联储行长James Bullard在接受采访时表示，美联储应该降息50个基点以超越市场预期和贸易影响。Bullard表示，美联储的隔夜政策利率可能已经脱节，因为全球投资者已经推动债券收益率暴跌。Bullard称，随着周二公布的数据显示美国制造业三年来首次萎缩，目前的经济形势相当于“全球性冲击”，可以促使美联储在两周后的会议上采取“积极”措施。

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