独家解读：阿根廷金融市场动荡的本质与特性警示

　　新浪财经讯，刚刚步入9月，阿根廷总统马克里签署施行外汇管制法令，随即股汇两市首个交易日双双反弹，日最大升幅分别达到9.2%与6.3%明显。然而，之前8月12日阿根廷股汇债再度暴跌依然是过去一直以来牵动国际金融市场关注之一，焦点性不仅是阿根廷自身了，其已经组合至新兴市场整体概念之中。梳理最新事态，仅仅半个月阿根廷资金和资产价格急涨急跌凸显异常性，8月暴跌是2018年4月以来的第三轮快速下跌，阿根廷资产被反复洗礼，自身并有承受力，这不免值得引起关注，未来前景如何令人担忧，但是长期问题积重难返将必然是全球乃局部危机隐患之一。

　　近期阿根廷金融市场动荡的起因

　　任何国家或地区的金融动荡或金融危机并非是一个国家的本义，但如果一国国内要素不当，则短期必然、直接引起国内外金融市场的不稳定。尤其是在当今全球市场流动性过剩局面下，货币宽松所致的货币供应量大于实体经济总量，投资规模和投机力量的偏激性直接引起国际市场联动性和刺激性效果比较清晰；特别是目前复杂的经贸关系、紧张的地缘关系以及复杂的经济下降时期，这些都造成短期货币基金以及对冲游资格外活跃；阿根廷正是在这种背景下，短期受制与自身政治动荡的同时，也在海外市场里应外合、兴风作浪大加炒作下阶段成为了被投机攻击的目标。更为重要的是阿根廷债务问题、经济驱动力量较弱与市场开放过度是加剧市场动荡恐慌和蔓延的根本。

　　从内部看，阿根廷8月民粹主义的费尔南德斯以47.37%的得票率赢得阿根廷总统初选，市场依托同为民粹主义的前总统执政历史；加之费尔南德斯主张增加居民工资与福利，并重谈国际货币基金组织援助协议；市场认为这势必加重政府财政支出，从而对阿根廷债务违约风险担忧加剧，阿根廷比索惨遭抛售，振幅随即加大并持续至今。9月初，阿根廷现总统马克里为应对金融市场的动荡以及因汇率下挫而带来的短期债务增加重启了外汇管制，这短期稳定了投资者信心，阿根廷比索汇率与股市短线止跌回涨。

　　从外部看，事实上，今年新兴市场经济体股市、汇市暴涨暴跌的局面并不新鲜，此前已有土耳其、南非、墨西哥、巴西等国之先例，外资精准打击与轮番炒作尤为突出。毕竟新兴市场国家经济基础不牢固，经济体量小本就容易遭受资金集中挤兑；特别是在贸易局势升温、全球经济下行压力加大的背景下，黄金价格持续攀升更说明市场风险偏好以及对不确定事件的警惕。因此，投行与对冲基金对阿根廷资产的大面积抛售必将催化市场恐慌情绪的发酵，进而再以更低的价格介入以获得价差回报，阿根廷的政治动荡仅是炒作的噱头。

　　债务问题依然根深蒂固是未来隐患

　　从阿根廷发展历史来看，其经济问题长期化与复杂化，难有增长点是关键；20世纪初期，阿根廷依托于自身农业的发达与积极对外开放市场的政策，跻身于世界发达国家之列，随后伴随英国（几乎占据阿根廷外部投资总量一半）在二战中失利，阿根廷因金融市场资金流缺失陷入内乱，后民粹主义盛行，其提倡高薪水与人民福利，并将政策转向保守贸易主义。另一方面，阿根廷与两次工业革命失之交臂，重工业发展严重滞后，国外先进技术又难以引进，国企效率低且只能依靠政府补贴维持，最终致使农产品(000061)出口严重受挫；资金来源不足使得阿根廷国库空虚、外债剧增；这伴随货币持续贬值形成了债务规模扩大的恶性循环，货币危机频发。1990年其通胀率高达20268.69%，滞胀尤其严重。尤其1982年墨西哥债务危机扩散至拉美乃至全球，这是金融危机爆发的重要隐患。时至今日，全球的的债务问题已经到了前所未有的严重局面，债务超标导致的金融市场价格动荡、经济隐忧、国家之间的冲突屡见不鲜。因此，透过金融市场短期资金价格和资产价格深层次的背景更值得深入窥探，从根本上节制金融动荡和金融危机的陷阱。

　　阿根廷历届总统致力于改善国内经济状况，由于阿根廷自身发展落后致使积累资源有限，人民福利难以满足，债务反而持续累计；加之其出口结构单一，难以获得持续顺差，因此，阿根廷发展仍需依靠外部投资是关键，外汇管制对于阿根廷想同时推进保护资产和经济发展的两种需求而言十分矛盾。这也是亲近市场的马可里上台首先关闭外汇管制的原因之一，他依靠紧缩政策节制外债扩张，引入外资发展；但事与愿违，没有支柱产业的阿根廷经济发展阻力重重，2018年阿根廷又经历了一场金融危机，并被迫接受国际货币基金组织援助，但代价是阿根廷必须为此执行更为严格的财政紧缩政策；这或使得历史延续的高福利政策难以维系，马克里在今年8月初选失利的原因正在于此；同时市场对债务违约反应激烈，阿根廷股汇受挫。

　　阿根廷自身抵抗力脆弱与任性两面纠结

　　从阿根廷比索对美元汇率走势来看，2018年4月由于美联储加息预期不断强化，美元持续走强致使阿根廷资本外流严重；阿根廷比索在2018年首次打开贬值通道，尽管阿根廷央行在4月末8天加息3次，并同时抛售50亿美元（接近阿根廷外储10%），但这相对于势头正好的美元杯水车薪，阿根廷比索的下跌难以遏制，并在5月爆发大幅贬值，日跌幅多次达5%以上，直至阿根廷政府限制金融机构净头寸占比才暂时停息；第二次则集中在8月之后，IMF的救助与自身财政赤字的加重令市场担忧加剧，加之美联储年内连续加息，阿根廷爆发金融危机，资本市场再陷恐慌，比索暴跌比此前更加极端，随着近期的比索快跌阿根廷资产在过去的19个月里已经历3轮洗礼。从中激发的思考在于阿根廷是一个什么样的国度，经得起打击的抗力在哪，这是发人深思不解的关注点。

　　阿根廷资产受挫的核心问题在于金融结构的薄弱与金融市场开放的次序倒置；马克里执政以来，取消外汇管制并想要依靠外资拉动经济，但其忽略了阿根廷内部问题——内生性增长不足本难以拉动经济增长，且提前过度开放市场致使外资进出加速使得本国资本难以累积成为现实。

　　阿根廷财政赤字延续已久，并且历史有债务违约记录，投资者信心不足；加之阿根廷加快市场货币投放引发通胀持续上行，货币快速贬值使得该国市场过度美元化；内忧外患之中对外市场开放反而成为外部资金掠夺资本的良好通道，这是游资盯住阿根廷市场的重要原因，其他新兴经济体同遭炒作与之相似，资本逐利性与投机资金打击性针对此类经济支撑不足的国家显而易见。

　　阿根廷资产背景的美元化是一种保护，也是一种风险。作为南美比较重要的市场，阿根廷问题的追溯可以从2000年至今，一直难以摆脱的金融问题使得这个南美国家的影响扩大，并陷入难以深刻改革的恶性循环，或许最终的前景危机重重。

　　阿根廷地理位置特性的美国保护色彩

　　从地理位置来看，今年相继被炒作的墨西哥、巴西以及阿根廷同属拉美，股汇暴涨暴跌的趋同如出一辙，市场舆论转向凸显资金运作娴熟，这是否与美国关联紧密值得注意。其一，美国为基金与投行集中所在，从2008年经济危机后，美国乱中取胜能力突出，其极力发展高科技拉动经济增长，同时进行资产掠夺的手法颇为老道；其二，拉美债务危机延续导致拉美国家发展缓慢，同样在2008年之后，全球流动性泛滥，拉美国家依靠发债与过度开放对外市场的发展策略致使泡沫积累，伴之经济基础与增长不足与全球经济压力叠加，资产泡沫被刺破的逻辑与依据存在；其三，2019年美联储对全球降息带动加大，尤其新兴市场跟随降息为主导，这与发达国家降息保护资本不同，新兴货币贬值乃加剧资本外流、加大汇差给予外资利润空间为根本，这符合美金融发展特点。

　　美国经济目前在全球“一枝独秀”，美元高位徘徊不下与美国保护经济意愿相左，同时给予新兴经济体货币汇率压力。此外，新兴经济体资产价格遭受打压利于减少再次进入的资金成本，并为美国发展与控制制造业与金融服务业市场做了铺垫。新兴经济体风险目前仍旧较高，且对冲基金套利转场并非短期化与单一化；拉美外债扩大的问题显著；尤其此前阿根廷比索汇率快速下跌引发短期外债负重随即而来，马克里重启外汇管制却是不得已；阿根廷自身实体经济受干扰依旧，加之当前政治动荡，阿根廷比索与股市短期反弹缺乏内外因素基础，2018年贬值难以节制已有参考，当前或是游资反复借题发挥行为需要谨慎考量。

　　作者：中国外汇投资研究院金融分析师 姜伟男