QE4来了！5年后，美联储再次开启资产购买

　　就在市场都猜测美联储今年还会不会降息，以及降多少的时候，美联储已经开始连续两周购买国债140亿美元，这是自2014年10月以来第一次重启资产购买。

　　2014年开始，美国经济从08年衰退中缓冲过来，美联储逐步退出刺激政策，开启QT。从下图可以看到，从2014年初开始，美联储资产购买规模逐步缩减，到2014年10月全面停止，资产负债表规模维持在2.47万亿美元附近，到2017年底，为了配合加息，缩表也大踏步开启，美联储不断卖出资产，到2019年中，资产负债表规模收缩至2.09万亿美元。

　　（图片来源：Econimica blog）

　　最近两周，美联储再次购买国债，两周购买规模140亿美元，市场猜测新一轮QE再次回归，至于持续多久，什么目的，可能只有鲍威尔自己才知道。

　　QE是指在名义利率逼近0下限时，传统的货币政策工具基本失效，中央银行可以考虑采取负利率，但力度也仍然有限。在这种情况下，中央银行选择购入大量金融资产，让风险资产的流动性上升，并达到压低长期利率的目标。

　　美联储在2007年起开始下调政策利率，经历了连续10次降息后，2008年12月起，美国联邦基金利率在长达7年的时间里一直维持在0%附近。美联储也因此，失去了通过降息提供更多刺激的能力。于是推出了三轮大型资产购买，亦即通常所指的三次QE：

　　（图片来源：Federal reserve bank of New York）

　　2008年11月25日，QE1横空出世。美联储决定购买由房利美、房地美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券(MBS)。到2010年3月QE1结束时，美联储的资产负债表上已经躺着1.25万亿美元的MBS资产，1750亿美元的机构证券和3000亿美元的美国国债。

　　2010年11月，在希腊主权债务危机爆发的背景下，美联储推出了QE2。该轮量化宽松包括6000亿美元的证券购买，一直持续到2011年6月。

　　2012年9月，美联储推出第三轮QE，每月购买400亿美元的MBS资产；2013年1月起，在每月购买400亿美元MBS资产的基础上，增加购买450亿美元的美国国债。2014年1月起，购债规模开始逐渐缩减，QE3在2014年10月正式结束。

　　QE是好是坏？

　　十年过去，经济学家对QE带来的复杂影响仍然各执一词。但广泛的共识是，尽管可能有种种的副作用，但如果没有十年前中央银行果断的行动，金融危机的负面影响原本还会持续更长时间。

　　硬币总有两面。在美国，金融危机爆发后出台的QE1，的确实现了力挽狂澜，但其后的QE2和QE3，却没有再现类似于QE1在危机时期的重要作用。QE开启后的9年间，美国回到了经济扩张的轨道上，但相比以往危机后4%的年均增速，这9年里的年均增长只有2%。QE3的争议最多，因为这一轮量化宽松未能实现通胀预期的提高。

　　美联储从QE1开始购买MBS资产，QE3初始更是直指按揭市场，购债对象集中在MBS。研究显示，QE1阶段，美联储购买MBS资产，银行的借贷渠道被拓宽，借贷变得更加容易，个人及家庭拥有了流动性，支撑了失业期间的消费开支，实体经济的信心和活力得到了有效的复苏，带来了后来的经济繁荣。

　　但是这也带来了一个负面作用：实体经济变得过分依赖QE的支持。美联储的货币政策，直接影响了美国股债市场的走势，而市场力量的倒逼，也是2019年7月，在失业率低企、经济仍在温和扩张的背景下，美联储仍然要降息的重要原因。

　　（图片来源：Advisor perspectives）

　　另外，尽管量化宽松提振了信心，降低了失业率，带领美国（乃至全球）经济走出了衰退，它对不平等的加重程度，却远远超过了经济复苏对缩小不平等的贡献。富者更富、贫者更贫，也是美联储量化宽松后十年间最大的结构性变化之一。

　　通过资产购买计划提供的大量资金，直接流向了金融业，推高了风险资产的价格。量化宽松开展以来，长时间的低利率环境，使得依赖固定收益产品的人群个人资产增长有限，而原本就持有更多风险资产的富裕阶层，通过这种财富的再分配，进一步拉开了净值的差距。

　　金融危机过后，全球多个地区的中央银行都采纳了非常规货币政策，这些政策对走出危机、恢复增长也的确起到了重要作用。正如IMF货币和资本市场主管Tobias Adrian在2019年4月提到的，这些非常规货币政策已经变得越来越“常态化”，甚至越来越像常规货币政策工具。

　　目前美欧日央行中，只有美联储完全退出了量化宽松。欧洲央行和日本央行直到今天还背负着沉重的资产购买计划。

　　2015年以来，加息9次后，美联储迎来了十年来的第一次降息。虽然这只是一次“保险”的降息，在“不确定性上升”下提前做出的缓冲准备。

　　但是，在经济仍然扩张的时候，降息已经提前开路，美联储主席鲍威尔也坦言有必要呈现“更宽松的政策姿态”。加上QE本来就在日益常态化，经济还未下滑时QE4出世，也不是什么天方夜谭。

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