“六个核桃”卖不动了？七大销售区全线下滑，养元饮品业绩承压

养元饮品（603156.SH）的“六个核桃”还卖得动吗？

半年报显示，养元饮品2019年上半年实现营收34.57亿元，较上年同期下滑16.98%，归属于上市公司股东净利润为12.68亿元，较上年同期下滑3.04%。因销售商品提供的劳务收到现金减少，上半年经营活动产生的现金流量净额为3.85亿元，较上年同期大幅下滑16.67%。

养元饮品成立于1997年，主营为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发，生产和销售。主要产品包括标注“养元”商标，以及“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳。具体品种有养元精品型六个核桃乳，养元智汇养生六个核桃核桃乳和养元精研型六个核桃核桃乳等。

截至2019年上半年，养元饮品及其子公司拥有植物蛋白饮料生产线28条，合计产能约为135万吨/年。

2019年上半年，因营收下降，材料采购价格下降所致，养元饮品的营业成本合计16.77亿元，较上年同期下滑21.23%，销售费用不减反增达5.32亿元，较上年同期增长11.21%，公司表示这主要系广告费同比增长所致；期内研发费用为1250.6万元，较上年同期增长62.71%。

销售模式上，养元饮品以经销和直销两类，其中经销模式是主流销售模式，旗下产品通过卖断方式直接销售给经销商，再由经销商销售给零售终端。

2019年上半年，养元饮品经销模式实现销售收入33.39亿元，较去年同期40.46亿元下滑了17.48%，但占比仍然超过九成；直销模式实现销售收入1.17亿元，较上年同期小幅增长0.70%。

从销售区域来看，2019年上半年，养元饮品所有的销售区域都出现了业绩下滑，其中，华东地区作为公司销售重点，上半年实现销售收入10.88亿元，较上年同期下滑13.73%，其次华中地区实现销售收入9.41亿元，较上年同期下滑21.18%，西南地区实现销售收入6.57亿元，较上年同期下滑11.70%。

经销商数量上，截止报告期末，养元饮品合计经销商1898家，报告期内增加67家，报告期内减少53家。根据养元饮品此前规划，2019年公司将不断优化销售渠道，深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场；加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长；集中资源全面发力“北上广深一二线城市市场”；深度拓展电商、社区团购等新兴渠道。

目前，养元饮品已制定了一二线城市的广告投放计划，已根据市场及自身实际情况陆续实施。

2019年一季度，养元饮品业绩已出现下滑，一季度公司营收达24.95亿元，较上年同期下滑12.53%，归属于上市公司股东净利润为8.5亿元，较上年同期下滑8.56%。8月19日，养元饮品就一季度业绩下滑回复投资者时表示，公司植物蛋白饮料产品的生产、销售具有较为明显的季节性特征。2019年春节前置是造成2019年一季度业绩波动的主要原因。目前公司产品销售正常。

但从半年报数据计算得出，第二季度，养元饮品实现营收达9.62亿元，归属于上市公司股东净利润为4.18亿元，业绩较一季度继续业绩继续下滑。

养元饮品在4月1日股价创下41.41元/股新高后震荡走低，截至8月27日收盘，养元饮品报29.62元/股，下跌1.82%。自4月1日创新高至今，公司股价累计下跌24.34%。从股东持股人数上来看，2019年一季度时，持有养元饮品股东数为2.29万人，2019年半年报时，持股人数为1.99万人，较上期减少13.12%。

基金持股情况上，2018年年底，共有246家基金公司持有养元饮品1378.1万股，占流通股比例达22.87%，到2016年6月底，持有基金数为86家，持股数为633.77万股，占流通股比例下降至0.99%。

国金证券8月27日发布研报观点认为：三季度乳业两强（伊利，蒙牛）价格战预计仍将持续，在中秋旺季期间，竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争，养元饮品计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日，公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”，用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外，养元饮品计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品，不断丰富产品矩阵。

国金证券认为，短期内在竞品的冲击下，预计养元饮品收入端仍将承压，下半年应重点关注新品放量情况，当前库存水平较低，新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。