美联储挣扎守旧底线

市场上周一直在等待美联储主席鲍威尔的年会发言，希望从中见到美国货币政策出现进一步宽松，不料减息没有等来，太平洋(601099)两岸的摩擦却越烧越旺，美股、欧股直插跳水，全球股市惊现第四周的连续调整。鲍威尔本人给出了一个市场中性的讲话，没有重提利率处在“周期中段”，但也没有明确承诺降息，只是将政策焦点继续放在贸易前景的不确定性上，市场略感失望。在鲍威尔演讲前不久，中国政府针对美国第三批增税作出反击，宣布对750亿美元的美国输华产品加征5-10%关税，不久特朗普在推特上叫嚣对所有中国产品进一步征税，并“命令”美国企业立即寻找替代方案。美股爆出今年第三大的单日跌幅，资金不断流向美元区，流向国债避险，美国十年期国债利率下降到1.527%。在全球经济被蒙上一片阴影之时，VIX逼近20关口，风险资产一片哀鸿，美元指数跌破98，布伦特石油期货跌破每桶59美元，黄金创出六年新高，比特币也高歌猛进。

自从伯南克时代，联储怀俄明Jackson Hole年会成为了各国央行高官聚集的场所，也成为政策改变基调的发布场所。由于特朗普在推特上再三攻击和金融市场的极端动荡，鲍威尔上周五的主旨演说备受市场的关注。鲍威尔在上月宣布减息的时候，强调美国经济势头不错，货币政策处在周期中端(暗示新的降息周期并未到来)，个别的利率调整只是为了应付外围环境的不确定性，尤其是贸易环境高度不明朗。市场明显和他的观点不一致，美国利率全方位下滑，长期利率下跌尤其明显，导致长短期利率倒挂，触动资金对出现衰退的恐慌，金融资产价格极度动荡。面对美国总统和华尔街的夹击，鲍威尔似乎没有屈服，依然把政策矛头指向贸易环境，没有将目前的经济状况当作进一步降息的理由。由于太平洋两岸的摩擦升温，期货市场已经将九月再次减息的可能性调高到九成以上。笔者相信九月联储再次下调利率机会甚高，如果全球负利率环境驱动资金大举买入美元资产，逼高美元汇率，则公开市场委员会可能必须作出进一步的降息应对措施，哪怕经济数据并不需要更多的货币宽松。某种程度上，联储的利率政策被美国总统和华尔街挟持了，鲍威尔需要极大的政策定力和政治资本才能与之抗衡。

八月是欧洲人放假的日子，不过欧洲钱却没有放假。经过欧洲央行七月份的一系列铺垫，市场认定欧洲大陆将进行又一次QE大革命。放水预期之下，资金杠杆布局债市，将大多数欧洲国债市场的收益曲线拉下，甚至德国30年期国债的利率也破天荒地进入负值，打造出欧债危机后最大的债券牛市。欧洲零风险资产收益率的全线沉沦，触发资金大举流入美国国债市场，短时间内将美国的国债收益率迅速拉低，甚至倒逼美国的货币政策。这次央行政策暗示-市场资金主导的债券牛市可能会改变整个资金市场的生态环境。首先零风险资产收益率集体潜水，对储蓄收益影响巨大，进入关系到社会收入的再分配。其次证券估值可能被进一步推向极端，因为钱放在银行没有回报。再者央行之间可能出现竞争性放水，以防止本国货币被升值。最后银行拿了一大堆收益极低甚至负值的资产，一旦出现通胀苗头，国债利率反弹，他们的资产负债表会非常难看，甚至浮现系统性风险。超过17万亿美元的债券目前处于负利率状态，这种状态的持续和蔓延正在形成新的金融生态，对如此的金融生态环境，笔者充满担心。

本周市场焦点：太平洋两岸的贸易角力以及债市动向。数据上，德国IFO比较重要。英国首相约翰逊的脱欧举动和意大利组阁动向也值得关注。