【中报解读】珠江啤酒业绩回升，可能只是昙花一现

【事件】8月21日晚间，珠江啤酒发布2019年半年报。报告期内公司实现营业收入21.09亿元，同比增长5.49%；归属于上市公司股东的净利润2.12亿元，同比增长35.92%。基本每股收益0.10元。

【观点】珠江啤酒主营业务有所回升，但是和同业相比并不具有明显的竞争优势。而且，剔除政府补贴和理财收入等影响外，我们发现珠江啤酒的净利率远低于同业。这也说明，珠江啤酒产品竞争力不足。虽然在珠三角地区有地域优势，但是市场份额仍然不免会受到一线品牌的冲击。此次的业绩回暖，可能只是昙花一现。

【分析】在啤酒销量方面，珠江啤酒表现较弱。上半年啤酒销量为61.33万吨，下滑0.05%。而啤酒行业2019年上半年实现啤酒产量1948.8万吨，同比微增0.8%。行业龙头青岛啤酒表现更为优异，上半年共实现销量473.0万吨，同比增长6.3%。销量不振说明珠江啤酒始终局限在地方啤酒行列，未能成功开拓出新的市场。随着青岛、百威等一线啤酒品牌进入珠三角地区，珠江啤酒将面临更严酷的竞争。

珠江啤酒之所以能实现营业收入增长5.5%，主要得益于高端啤酒销量增加。根据中报数据，可以得出珠江啤酒吨酒价格为3301元/吨，比去年末3132元/吨提升5.4%。珠江啤酒给出的解释是单价更高的纯生啤酒和易拉罐产品销量增长推动产品结构优化，使得吨酒价格得以提升。

其实，提升高端啤酒占比是目前大多数啤酒企业采取的竞争策略。根据行业龙头青岛啤酒中报计算得出的吨酒价格为3499元/吨，而去年末为3267元/吨，提升7.1%。可见，尽管珠江啤酒主营业务有提升趋势，但在竞争中并不具有优势。

事实上，珠江啤酒近年来一直努力提升自己的高端品牌定位。但从它的啤酒吨价低于青岛啤酒来看，消费者似乎对它的这一定位并不买账。

更令人担忧的是珠江啤酒除去政府补贴以及投资收入后的营业利润。今年上半年，珠江啤酒营业利润为2.6亿元。其中其他收益一项，主要核算收到的各种补助资金、专项资金等，金额达到3282万元。还有财务费用中的利息收入一项多达1.33亿元，这项收入主要由于搬迁厂房获得政府补偿款，导致账面拥有现金38亿元可以用来理财。

如果扣除这两项与主营无关的收益，珠江啤酒营业利润只有9400万元。粗略计算营业利润率不足4.5%。同样的方法，计算得出2018年扣除这两项的营业利润为1.05亿元，营业利润率约为2.6%。在扣除税费的影响后，可见珠江啤酒主营业务净利率非常低。净利虽然保持较快增长，但主要是靠理财收益和其他补贴款。

对比青岛啤酒，虽然也有以上两项主营业务之外的收益，但跟主营业务贡献的利润相比，影响较小。剔除以上两项影响，青岛啤酒今年上半年的营业利润率为10.5%，远高于珠江啤酒。可见，珠江啤酒产品竞争力不足。

目前，我国的啤酒市场总量已经饱和，但吨酒利润率仍有提升空间。像珠江啤酒这类地方性品牌，如果再不找寻自己的产品特色，在未来竞争中势必越来越艰难。