股价翻倍、半年盈利超9亿， 海底捞暴力打脸国金唱空！供应商颐海国际也跟着吃香喝辣

8月21日，海底捞(06862.HK)又迎大涨。截至记者发稿前，海底捞涨幅已经超过8%，股价最高时达到35.50元/股。

一个多月前，这家餐饮明星还在遭遇机构“看空”，转眼间，海底捞一份强劲的中报狠狠打了看空者国金证券的脸。

今年上半年，海底捞实现收入116.95亿元，同比增长了59.3%；实现净利润9.11亿元，同比增长41%。

与国金证券提出的“门店拓展加速，但小型门店占比提升，市场对于新店带来的营收规模测算需要下调”观点相悖，大量新开餐厅对海底捞上半年业绩大增功不可没。

2018年6月至2019年6月，海底捞新开业259家餐厅，总门店数达到593家，截至6月30日，海底捞服务超过1.09亿人次顾客，平均翻台率高达4.8次╱天。公司的同店销售增长了4.7%，顾客人均消费更是从2018年6月底的100.3元增长至2019年6月末的104.4元。

这些因素促成海底捞上半年餐厅经营收入大幅上涨58.4%至113.3亿元，占到公司总收入的96.9%。

三线城市增速最快

具体来看，海底捞合计有三块业务，餐厅经营收入为公司的主要业务来源，外卖业务、调味料及食材业务进展收入的1.6%和1.5%，但增长迅速，后二者今年上半年分别实现收入1.88亿元和1.75亿元，分别增长41%和206%。

从海底捞上市以来的业务布局中不难看出，公司的经营重心仍一直放在餐厅业务上，尤其是在今年上半年，一方面新增开业130家餐厅，扩大门店网络，并向三线城市下沉；另一方面则不断提高餐厅经营效率，翻台率不断上升。

整体来看，三线城市同点增速最快，翻台率直逼一二线城市。2019年上半年，三线城市同店的销售增速达到12.5%，同期一、二线城市分别为3.3%、1.9%，主要原因在于三线城市翻台率水平大幅提升，由4.7提升至5.1次/天，与一线城市持平。

同期，二线城市的同店翻台率由5.2进一步提升至5.3次/天。境外同店的翻台率水平由3.9提升至4.3次/天。

与此同时，海底捞还尝试从智能化角度提升效率，2019年上半年，海底捞将不同的智慧化元素体现在不同的门店。截至2019年6月 30日，已经实现3家门店的智慧机械臂推广应用，3家门店的智慧配锅机推广应用，179家门店智慧传菜机器人的推广应用。

业务快速扩大之下，海底捞的成本也水涨船高，2019年上半年，海底捞净利润率下降1.0pct。以服务品质备受赞誉的海底捞，在员工身上加大投入是净利率下滑的主要原因之一。

在成本费用段，原材料成本同比上涨增长59.9%，但占收入的比重仅增长0.1pct，相对而言比较稳定；员工薪资水平提升更为快速，2019年上半年海底捞员工薪资合计36.5亿元，同比增长65.8%，占收入比重增长了1.2pct。

机构一个月前看空

在一系列的提质增效措施之下，海底捞再次创出了靓丽的成绩，一扫笼罩在上市公司上方的看空“愁云”。

7月15日，国金证券一则《海底捞：1H19运营表现稳定，但市场预期过高》的研报搅动了原本平静的市场。

国金证券在报告中直言，（海底捞）门店实际展业和运营情况与市场假设存在一定预期错位，将海底捞的评级从“增持”改为“减持”，目标价降至23.23港元。其给出的理由有三点：

一是门店拓展加速，但小型门店占比提升。2019年上半年，新增门店中900平方米以下小店的占比近七成，海底捞的平均单店营收贡献将继续呈下降趋势，市场对于新店带来的营收规模测算需要下调；

二是一线城市客流量出现分化。国金证券认为，在门店较少的情况下，海底捞可以通过更好的服务从竞争对手手中获得更多的客户，但门店密度到了一定程度，就必然出现自身门店之间客流量的争夺，从而造成平均客流量水平的下降；

三是低线城市红利仍在，但持续性尚待验证。海底捞低线城市门店的就餐结构与一二线城市有所不同，中大桌的消费需求占比较高，以家庭和朋友聚会为主的尝鲜型行为能否转化成 以中小桌为主的复购就餐习惯，是决定未来低线城市门店表现的关键。

在国金证券看来，目前海底捞股价隐含市场对公司未来三年50%-60%的净利润复合增速预期很难达到。

这份看空报告在众多卖方中的看多声中尤为突兀，几乎是同一时期、中信建投、光大证券、国盛证券等一众卖方都给出了“买入”评级，对应的目标价分别为35港元、34港元和42.37港元。而国金证券预测海底捞年内最高价则为34.5港元。

尽管对于海底捞未来的走势无法判断，但截至目前市场仍是一片欢庆之声，至少在7月以来，海底捞的股价一直稳居28港元上方，期间甚至一度冲至35.35港元。

截至记者发稿前，海底捞股价高达33.85港元，总市值已经突破1797亿港元，较年初已然翻倍。

关联方分享红利

业绩高速增长下的海底捞，不仅让一众投资人挣得盆满钵满，也让一众上下游的供应商分享到了“红利”。

在海底捞发布中报当晚，其调料供应商颐海国际也交出了2019年年中的成绩单。

公开资料显示，海底捞母公司旗下的蜀海集团、颐海国际（1579 HK）、扎鲁特旗海底捞、蜀韵东方和微海咨询均与海底捞存在关联关系。

其中，颐海国际主要从事复合调味料生产，是国内最大的中高端火锅底料调味料生产商，同时也是海底捞火锅底料产品的独家供应商。

2019年中期，颐海国际实现收入人民币16.558亿元，同比增加64.9%；毛利为6.24亿元，同比增加72.0%；公司拥有人应占净利润为2.7亿元，同比增加46.5%。

据了解，颐海国际旗下有火锅调味料、中式复合调味料及方便速食三种产品，但其中火锅调味料产品实现的收入占公司总收入的比例在65.7%。2019年上半年，颐海国际火锅调味料产品所得收入再次同比增加41.4%至10.88亿元。

其中，向关联方销售火锅调味料产品收入增长32.6%，主要原因在于受海底捞业绩稳定增长、餐厅门店数量增长等方面影响。

中报数据披露之后，花旗、摩根等海外投行对颐海国际给出了“买入”、“增持”评级，目标价分别高达53.8港元和53.5港元。

值得一提的是，在股价表现上，颐海国际相比于海底捞有过之而无不及，8月21日，颐海国际再度飘红，截至记者发稿时年内高达147.81%。海底捞年内涨幅则为102.17%。