阿根廷惊现股汇债“三杀”难形成多米诺骨牌效应

阿根廷日前惊现股汇债“三杀”，让近期不太平稳的全球金融市场受惊，不安情绪蔓延，风险资产承压。不过，“受伤”的阿根廷不太可能成为第一块倒下的多米诺骨牌。而且，新兴经济体出现整体风险的几率很低。

阿根廷有漫长的财政危机史。自上世纪下半叶以来，阿根廷已经爆发了10余次大大小小的危机。阿根廷与其债权人至今还对2001年发生大规模主权违约之后，长达15年的违约拉锯战和经济深度衰退记忆犹新。阿根廷的危机历来是由恶性通胀、债务高企与外储减少循环催化导致，此次危机的导火索是政坛突现不确定因素，市场担心阿根廷财政不可持续，恐慌情绪发酵，但更多应归咎于其自身经济金融系统的脆弱性。

数据显示，阿根廷政府及其附属机构目前有近159亿美元规模的欧元、美元计价债务需要在2019年支付，另有近186亿美元以比索计价的债务也需要支付。很多投资者担心，阿根廷可能再次出现主权违约，在潘帕斯草原掀起的风暴将直接影响全球资本流动和配置偏好，并对新兴市场乃至全球金融市场产生冲击。

其实，这种担心以及金融市场的反应显然有些过度。市场近期判断阿根廷主权违约的预期几率在50%左右，在政坛突现不确定因素之后，该预期几率上升至近80%。在未来数日不确定性消除以及风险厌恶情绪消散后，市场情绪将迎来改观。

按历史情景分析，美元走强易催生新兴市场危机，基本依循“本币贬值”“资本流出”“汇率危机”“股市危机”的路径进行。但从美元方面观察，未来美元指数可能长期处于震荡回落态势，不支持危机进一步升级。一方面，近期美国经济数据以及美联储货币政策立场不支持美元大幅走高。由于经济增长放缓，风险上升，市场对美联储加快降息步伐的预期越来越高。另一方面，美国“海量”发债用来填补预算赤字缺口，在全球流动性趋紧的大背景下，后市美元压力有增无减。美国已处在经济复苏周期及金融周期后段，各方面因素都难以支撑美元维持强势。

对于新兴经济体总体而言，基本面已今非昔比，不仅体现在对美元的依赖度持续降低，而且汇率政策灵活性日益增加，内部通胀程度可控。虽然多边贸易体系仍面临威胁，但多数新兴经济体的收支状况并未恶化，利差优势使得近期资本继续保持稳定流入。特别是亚洲新兴经济体经常账户余额普遍大幅改善，外汇储备普遍增加，应对资金流出的能力不断增强。

中国经济的优异表现，更是成为了新兴经济体的“中流砥柱”。与此同时，中国外汇储备保持基本稳定，人民币汇率水平与经济基本面基本相符，有贬有升，双向浮动，在合理均衡水平上保持了基本稳定。

国际货币基金组织(IMF)7月下旬发布的报告预测，发达经济体今年经济增长1.9%，明年将增长1.7%；新兴经济体和发展中国家今明两年的增速分别为4.1%、4.7%，远高于发达经济体。新兴经济体与发达经济体之间不断扩大的“增长差”预期，在未来可能成为支撑市场表现和资金流向更为核心的变量。

当前全球经济环境复杂多变，向上扩张面临压力，内部改革动力尚在酝酿之中。虽然对阿根廷近期情况无需过于恐慌，但也要看到，一些新兴经济体长期存在结构性顽疾，若不能应对得当，仍然容易演化为金融风险。对此，各方必须引起高度重视，新兴经济体在推动可持续增长的同时，也要在拓展自身财政空间和摆脱结构性制约方面下功夫，降低对发达经济体的过度依赖，针对发达经济体货币政策的外溢效应和全球经济复苏不稳，提早采取风险防范措施，才能防患于未然。