阿根廷再次“哭泣” 新兴市场不能掉以轻心

证券时报记者吴家明

大概就在一年前的这个时候，新兴金融市场剧烈震荡，阿根廷就是其中的代表之一。谁能想到，一年后阿根廷再次“哭泣”，而且还考验着金融市场投资者的想象力和承受力。

一场总统初选，造成阿根廷市场股市、债市、汇市接连崩盘。不过，问题似乎没那么简单，在当下美联储降息以及全球贸易局势紧张的背景下，阿根廷遭遇的一切给全球市场带来的风险几何？

阿根廷发生了什么？

阿根廷是一个饱经各种经济、金融灾难的国家。

阿根廷将在今年10月27日举行2019年总统大选，而大选初选投票于近日举行，阿根廷现任总统马克里与由前总统克里斯蒂娜推举的费尔南德斯参与初选，结果现任总统马克里遭遇“滑铁卢”，票数远远落后于反对派候选人费尔南德斯。有投资者担心，如果马克里不能连任，反对党上台就要推翻紧缩政策，与国际货币基金组织（IMF）的协议也可能泡汤，阿根廷可能再次出现债务违约，阿根廷商业政策的稳定性也将受到影响。2018年夏天的汇率崩溃后，马克里选择与IMF合作应对危机，与IMF达成一份为期三年的备用融资协议。

根据阿根廷的选举规则，总统初选是必须举行，投票不限于政党成员，而是向全体有总统选举投票权的民众开放。换句话说，初选几乎等于大选。因此，谁在初选中获胜，就会被认为在10月27日总统大选中获得先机。初选投票结果差距之大让各方始料不及，许多投资者认为马克里10月连任是“不可能完成的任务”，毅然决然地按下“卖出键”。

当地时间12日，阿根廷金融市场上演股债汇三杀，该国主要股指Merval指数盘中一度下跌超过35%，该国货币阿根廷比索兑美元汇率一度狂贬近37%，刷新历史最低纪录。针对阿根廷债务违约的五年期信用违约互换价格飙升808个基点，2028年到期的阿根廷国债价格从77美分跌至62美分，收益率则从10％急升至13.5％。此外，阿根廷在美上市的公司股价也全线重挫，阿根廷北方电力公司、加利西亚金融跌超50%，阿根廷YPF、阿根廷电信的股价下跌超过30%。随后，阿根廷央行紧急出手，动用5000万美元自有的外汇储备，为2018年9月以来首次干预市场。

避险情绪升温

A股投资者也很关心

祸不单行，在金融市场出现较大波动之后，国际评级机构惠誉警告，阿根廷市场进一步恶化将影响其评级。摩根士丹利将阿根廷股票评级从“中性”下调至“跑输大市”，将阿根廷主权债券由“中立”下调至“减持”，并预计阿根廷比索还将贬值20%。

阿根廷市场崩溃也影响全球市场的走势，美股道指周一收盘暴跌近400点，三大股指跌幅均超过1%。13日，亚太股市普遍下跌，日本股市日经225指数下跌1.11%，中国香港恒生指数下跌2.1%。欧洲股市低开，英法德股市盘中跌幅均在0.5%左右。而在昨日，阿根廷比索兑美元汇率延续跌势，盘中跌幅一度达到10%。

A股投资者也非常关注阿根廷市场的动荡，证券时报记者发现，不少投资者通过沪深交易所投资者互动平台向上市公司咨询。例如，有投资者提问海能达(002583)：“阿根廷货币暴跌，对公司在南美洲的业务产生多大影响，公司在南美洲的业务有没有大幅损失的可能？”证券时报记者在互动平台上检索发现，此前阿根廷及其他南美国家汇率较大下跌时，投资者也询问了多家上市公司，咨询其在阿根廷业务的情况。

除了股市，国际金价再次飙升，现货黄金价格盘中一度上探至每盎司1530美元，创下自2013年4月以来的新高。值得注意的是，美债收益率曲线倒挂的现象又在加剧，发出了2007年次贷危机以来最严重的警报。市场数据显示，两年期与10年期美国国债收益率曲线逼近倒挂，仅仅相差5.605个基点，是自2007年6月以来最接近的程度，而最具有指标意义的3个月期国债收益率曲线与10年期国债收益率曲线则已经从6月持续倒挂至今。在全球贸易局势紧张、阿根廷市场动荡等多个不确定性搅扰市场之际，国债收益率曲线趋平与投资者浓厚的避险情绪有关。

对全球扩散风险几何

那么，阿根廷再次遭遇股市、债市、汇市接连崩盘，是否会对全球市场带来扩散风险？

有市场人士表示，从市场层面来看，去年阿根廷市场动荡给全球风险资产尤其是新兴市场资产带来抛售潮，当时的新兴市场面临着美联储快节奏加息、美元大幅走强和贸易摩擦加剧等“几座大山”压顶，现在前两座“大山”的压力已有所缓解，因而新兴市场虽然可能受到冲击，但跟随阿根廷市场动荡可能性相对较小。

与去年以及前几次阿根廷金融市场大抛售背后的根源类似，投资者再度对当地政府拯救经济的能力失去信心。其实，阿根廷曾经是高收入国家，但过去几十年一直在中等收入陷阱中挣扎，为偿还外债而努力。与此同时，阿根廷经济结构以出口大宗商品为主，大宗商品价格走高，则贸易顺差，反之则贸易逆差。

一直以来，资本外流、本币贬值、外债高企和国际融资困难等问题都困扰着阿根廷。其实，部分新兴市场国家也面临与阿根廷类似的风险，仍面临较大的外债偿还压力及风险。从外债币种结构来看，阿根廷、菲律宾、土耳其、乌克兰等国的外债中外币债务占比均达到90%以上，一旦美元升值，其偿债压力将会显著加大，面临偿债不确定性。

有观点认为，随着全球央行货币政策持续趋向宽松，新兴市场国家面临的融资及债务风险得到了一定程度的缓解，融资条件比之前宽松。虽然美联储已经开始降息，嘉盛集团全球研究团队主管MattWeller认为，美联储降息是否导致美元大幅贬值，目前而言也存在相当大的变数，原因是美联储降息所折射出的全球经济衰退风险，有可能导致避险资金涌入美元推高美元指数，触发热钱快速撤离新兴市场国家，进而加剧这些国家货币回落与金融市场动荡的程度。

招商资产管理（香港）有限公司总经理白海峰表示，当前正好是边际宽松的一个时间点，现在全球负利率资产已达到高点，而当前一些高收益债的票息都接近7%，并且信用水平良好，组合的投资价值具有较好的性价比。目前来看，高收益债是未来一个较好的投资方向，预计债券收益率还会继续下行，高收益债的票息和资本利得的优势有望体现得更充分。

由此可见，新兴市场国家仍不可以掉以轻心。