股价上演“过山车” 小牛电动高成本掣肘扩展遇困

文 | 中国经营报刘媛媛

不久前，NBA巨星哈登在中国行活动中，因骑小牛电动车违规被上海交警处罚，之后新闻不断发酵，小牛电动也因此曝光度大增。

或受此事件影响，小牛电动股价曾一度大涨17.60%。哈登事件之前，中信证券曾发布研报看多小牛电动，称公司为“两轮车行业的小米”，首予“增持”评级，目标价为11美元。

然而，《中国经营报》记者发现，当前小牛电动的股价仅为8.17美元（截至8月7日收盘），较去年10月上市之初下滑5.55%。7月22日，小牛电动5.50美元的收盘价更是创下公司上市以来的股价新低。

小牛电动目前所面对的挑战一方面是股价的低迷，另一方面是产品的质疑。一直以来，小牛电动都以“科技”“高端”为卖点，虽然填补了豪华高端电动车市场的空白，却也同时因为缺乏中低端产品，难以下沉到三四线城市，市场占有率提升艰难。

针对上述问题，记者致电致函北京牛电科技有限责任公司，截至发稿，未获回复。

股价长期“破发”

相关资料显示，小牛电动成立于2014年，主营锂电两轮电动车，2015年6月发布第一款车型小牛电动N1。2018年10月，公司登陆纳斯达克，发行价为9美元。

自上市以来，小牛电动的股价始终不温不火，除了今年4月初，因为登上韩国首尔车展，股价一路涨到13.44美元之外，其余大部分时间基本维持在上市之初的8.65美元之下。

记者注意到，2019年7月22日，小牛电动的股价更是创下上市以来的新低，收盘价仅5.50美元。

对于股价的长期低迷，小牛电动CEO李彦近日在香港接受外媒采访时表示，股价的下跌取决于各种因素，包括市场状况。“谈论股价总是很困难的，从我们的角度来看，作为一家上市公司，我们知道有责任为股东创造价值。我们正在解决人们的基本需求，就是城市出行问题。”

事实上，小牛电动的股价或与公司业绩等因素有关。小牛电动上市前公布的招股说明书显示，其2016年净亏损为2.33亿元，2017年净亏损为1.85亿元。到了2018年，仅上半年净亏损就达到了3.15亿元。

2018年年报显示，小牛电动2018年的全年净营收额为14.78亿元，同比增长92.1%。净亏损3.49亿元，同比扩大88.96%。

不难看出，成立后四年，小牛电动一直在遭受亏损的困扰，而毛利率低或是造成公司亏损的原因之一。

公开数据显示，小牛电动在2016〜2017年的毛利率分别仅为3.6%、7.1%，而同期电动车整车制造行业平均毛利率分别为19.16%、15.07%。可见，小牛电动的毛利率远低于行业平均值。2018年，小牛电动的毛利率虽然从2017年的7.1%大幅增长至13.4%，但在行业内仍处于较低水平。

不过，值得注意的是，进入2019年，小牛电动的盈利情况稍有好转。一季报显示，公司营收为3.552亿元，同比增长105.5%；净利润为1200万元，业绩扭亏为盈。毛利率亦有好转，上升为21%。

市场扩展遇困

虽然小牛电动的毛利率不高，但实际上其售价并不低。记者在小牛电动京东旗舰店看到，其两轮电动车定价基本在4000〜6000元，甚至还有两款价格超过了1万元。其中N Pro版两轮电动车售价10499元，NGT车型售价则高达14999元。

对比发现，另一家国内电动车品牌爱玛，在京东旗舰店上的售价基本在2000〜4000元，同时可享受多重优惠，多款券后价不足2000元。同样，雅迪电动车的最终到手价也基本控制在2500元左右，仅少数价格超过3000元。有观点认为，小牛电动的高定价或与其定位及高成本有关。李彦曾公开表示，小牛电动致力于打造成一家全球性的高速成长和科技化企业。一直以来，小牛电动也以“智能化”“科技化”作为宣传点，比如小牛电动车可以实时定位、防止被盗，还可以提供一些人性化的服务，包括给手机充电、创立“牛油粉”社区、组织粉丝试驾等。但在产业时评人张书乐看来，小牛电动的这些功能，可以说很多都是用处不大的“鸡肋”功能。“比如给手机充电、防盗等，都只是满足了用户的一些个性需求，不是真正所谓的刚需，所以这种增值服务本身对消费体验的影响力不大。”

高昂的价格自然影响到了小牛电动的市场占有率。根据投资者网数据研究院发布的信息，目前中国电动车行业格局虽然分散，但是行业内市占率排名前5位的公司雅迪、爱玛、台铃、新日、绿源市场占有率合计高达四成。

另据北京市自行车电动车行业协会统计，2019年上半年新国标正式落地，行业市场一度遇冷。而在上半年行业普遍的唱衰声中，北京市场总体来讲较上年略有提高。2019年上半年驰骋北京市场的仍为爱玛、雅迪、新日、台铃等行业几个巨头品牌，其中爱玛和雅迪作为行业领导品牌，销量遥遥领先，占据北京新国标主市场。

从2018年财报中的销量数据来看，2018年全年，小牛电动实现全球销量33.96万辆，而雅迪电动车的年销量已达到503万辆，对比强烈。“实际上在北京等城市，小牛电动市场占有率还可以，但对于三四线城市的用户来说，电动车的概念更多的就是充电方便、续航时间长，小牛电动所谓的智能功能，在三四线城市更加没有存在的土壤。”张书乐告诉记者，两轮电动车的智能体验，更多地存在于一种炫耀式的展示上面，高昂的售价让小牛电动难以在三四线城市拓展。

不过，汽车分析师任万付认为，小牛电动的卖点是科技和锂电，相比传统的电动车，这两点都具优势。此外，小牛电动定位豪华高端，填补了市场空白，抓住了90后、00后这一消费群体，拥有一定的市场前景。