7月核心物价上涨温和 为货币政策留出空间

8月9日，国家统计局公布7月居民消费价格（CPI）和全国工业生产者出厂价格（PPI）指数。

7月CPI同比上涨2.8%，录得年内新高，涨幅较上月扩大0.1个百分点。

今年以来，涨势疲软的PPI，则终于在7月份转负。作为工业生产重要的价格指标，PPI周期波动明显，7月PPI同比下降0.3%，这也是PPI从2016年下半年走出低迷以来的再次转负，反映国内需求整体较弱。

受去年基数影响，7月CPI走高、PPI走低的趋势，在未来会有所平抑。在21世纪经济报道记者采访的多位分析人士看来，7月CPI可能是年内峰值，受经济下行压力影响，PPI还有走低的趋势。不过，稳投资、环保限产等政策，对PPI有一定支撑作用。

虽然CPI有所走高，但核心CPI（刨除食品和能源）整体走弱的趋势并未改变，通胀对货币政策制约作用下降，全球降息潮为我国货币政策操作创造了外部空间。不过，稳健货币政策的运用，仍需在稳经济等方面做好平衡。

多举措稳定生猪供应

7月CPI同比上涨2.8%，食品仍然是推动物价上涨的主因，其中鲜果、猪肉价格同比上涨39.1%、27%，合计影响CPI上涨约1.22个百分点。

此外，7月猪肉、旅游价格环比上涨7.8%、7.5%，在各大消费品类中涨幅居前。7月CPI环比上涨0.4%，据国家统计局测算，猪肉价格影响CPI上涨0.2个百分点；暑期出行增加，飞机票、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨19.3%、8.6%和2.2%，合计影响CPI上涨约0.19个百分点。

受非洲猪瘟、去年价格较低等因素影响，3月以来猪肉价格上涨明显，但随着夏季猪肉消费需求下降，猪肉价格又有所下行。6月以来，猪肉价格迎来新一轮上涨，主要受非洲猪瘟疫情影响，猪肉供应稍紧。

“以22省市猪肉的月均值来看，猪肉价格6-7月面对的去年基数价格在16-17元，8-10月则大幅上升到20-21元，猪肉面临较高价格基数，上升空间有限。但6月生猪存栏和能繁母猪存栏同比下降25.8%和26.7%，产能进一步下降，对猪肉价格有支撑作用。总体判断，后续猪肉价格预计会持续高位，但上升空间有限。”中国银行国际金融研究所研究员李赫对21世纪经济报道记者表示。

恒大研究院高级研究员罗志恒对21世纪经济报道记者表示，从后续来看，预计猪肉价格将继续对CPI起到上拉作用。随着各大院校陆续开学，暑期消费对CPI影响将逐渐消退。受中美贸易摩擦影响，近期国际油价明显下跌，市场预计全球经济增速可能继续下行，油价将拖累CPI。此外，未来CPI的翘尾效应会逐渐减弱。综合来看，后续CPI同比增速可能会小幅下行，主要上行压力仍在于猪肉价格。

为了平抑猪肉价格上涨，各地都在加大生猪生产供应力度。5月16日，全国促进生猪生产保障市场供应电视电话会议召开，要求落实省负总责和“菜篮子”市长负责制为核心，加快稳定和恢复生猪生产，充分调动养殖场户补栏积极性，大力发展规模化标准化养殖，切实解决养殖户不敢养、不想养和养不起等问题。

近期，广东、浙江、四川、江苏等多省出台了更具体的举措。比如，7月25日，广东省出台“猪十条”，对今明两年生猪出栏数量制定了具体指标，并要求广州、深圳、东莞等生猪主销区要主动对接主产区，建立相对稳定的供销联系等。

PPI再次转负

虽然居民物价处于2.8%的高位，但7月PPI同比下降0.3%。

生产资料价格走低，是拖累PPI的主要因素。主要行业中，黑色金属和有色金属矿采选业等涨幅扩大，而石油和天然气开采业、石油和煤炭等燃料加工业等降幅扩大。

铁矿石所处的黑色金属矿采选业表现突出。7月黑色金属矿采选业出厂价格同比上涨23.7%，比上月扩大5.2个百分点；环比上涨4.6%，涨幅比上月扩大0.9个百分点——同比和环比涨幅，在主要行业出厂价格中遥遥领先。

上半年铁矿石矿业巨头减产，对供给端造成压力，铁矿石上演“疯涨”行情。不过，国际矿业巨头下半年已逐步复产，铁矿石港口库存也已逐步回升，供给端压力有望逐步缓解，近期价格已经出现回落。

中信证券固收首席分析师明明指出，铁矿石、螺纹钢价格上涨，更多是供给端收缩的影响，需求侧并没有明显改善的迹象；有色金属价格上涨，更多是全球流动性宽松和风险偏好转弱下贵金属价格的上涨，铜、铝、锌等工业金属价格仍然保持相对平稳。7月国际油价小幅下行，去年下半年油价启动的快涨行情垫高了基数，油价后续对PPI的下拉作用也会较为明显。

中国人民大学国家发展与战略研究院副教授刘晓光对21世纪经济报道记者表示，受经济下行压力特别是总需求不足影响，今年以来PPI涨幅明显缩小，上半年各月基本保持零增长，7月份出现的负增长属于边际从紧，并不意味着经济下行压力突然加大，但也反映了总需求不足的局面没有出现明显改观，下半年可能延续缓慢下行的趋势，短期内跌幅也可能会进一步扩大。

后续PPI走势，既有支撑因素，也有下拉因素。“当前全球经济整体处于弱势，我国经济下行压力也有所加大，这些导致短期内全球工业品价格难以出现明显逆转。短期来看，8月以来国际油价大幅下跌，国内房地产融资持续收紧，都将对PPI造成明显的负面影响。但由于去年低基数因素，接下来PPI可能会有所反弹，但整体保持弱势。”罗志恒表示。

与此同时，7月刨除掉食品和能源的核心CPI同比上涨1.6%，从1月份的1.9%逐渐缓慢下行至1.6%，维持温和上涨态势。

“总体来讲，温和的CPI涨幅、PPI跌幅创造了货币政策的内部空间，同时全球降息潮创造了货币政策的外部空间，预计下半年货币政策会边际宽松，能够更好地做到以我为主，及时根据国内经济形势变化来调整货币政策。”刘晓光表示。

罗志恒认为，非食品CPI和PPI下行，全球央行开启降息模式，使得我国货币政策腾挪空间有所加大。中国货币政策的重点在于调结构，预计下半年我国大概率以定向降准等中长期结构性货币工具来缓解流动性分层和实体融资难题。