黄益平：尽量避免打大规模金融战

第一，这一点确实有点无理取闹的意思，基本上是“说你操纵，你就操纵”，一般财政部按照美国国会的决定，是看三个指标来决定一个国家是不是货币操纵国。第一个是双边贸易失衡是不是200亿美金以上。第二，一个国家经常项目顺差，是不是超过GDP的2%。第三，这个国家的央行或者财政部每年在外汇市场上的干预是不是超过GDP的2%。

按照这三个指标来说，我们过去几年都是在第一个指标上大概是符合的，所以中国在过去几年一直是列在观察名单上，就是说有一点点小问题，但没有到达操纵的地步。

即使是第一个指标，中国对美国双边贸易的逆差在相当程度上是全球产业链的一个结果。因为最重要的是，中国对世界的贸易平衡，基本上已经大概在接近零左右，也就是说我们不存在非常明显的失衡的问题，而且即便是最后这一个指标，我们对美国双边贸易的顺差其实最近也在大幅度的下降。所以在这样的一个背景下，按照这样的标准判定中国说是汇率操纵国，我觉得不太讲道理。

我们的汇率体系，从2005年以来就是有管理的浮动，参照一揽子货币管理浮动，2005年以后都是缓步升值，到了2014年底2015年中之间发生了一些改变，2015年以后我们的货币出现了一些阶段性的贬值或者贬值的压力，确实是我们看到有一些变化，但核心我们的汇率政策体系是一个有管理的浮动。

我自己理解，央行对于外汇政策的操作，大概是三个方面比较重要的目标或者是三句话。

第一，扩大人民币汇率的弹性。第二，逐步走向由市场机制决定汇率水平。第三，保持汇率在均衡、合理水平上的相对稳定，在短期内尽量减少过度的波动。

从管理手段上来说也有几个方面，一是决定中间价的决定机制，二是确定汇率的日波动区间，三是买卖外汇，四是管理跨境资本流动。我们现在2005年以来一直延续的这样的一个体系。如果是我们看过去大概在2017年以来到现在的变化，基本上能看出来，实际上央行几乎很少直接在外汇市场上买卖外汇，也就说直接干预和操纵已经是比较少。

管理浮动，“管理”主要是通过“逆周期因子”，外汇管理体系和我们以前相比已经发生很大的变化，甚至有的专家或者是官员也曾经提出，在过去大概这一年多两年的时间期间，我们其实几乎实现了接近清洁浮动。

我们看另外一个指标，汇率灵活性，从12个月平均汇率波动率来看，2010年年底，汇率波动率不断上升，到了2019年年初的时候，人民币波动率几乎跟全球主要储备货币的波动率非常接近，比如美元、日元和欧元。也就是说我们的灵活度其实现在已经是大幅度提高。

而且我们从最近汇率的变化来看，其实我们有管理的时候，我自己的理解更多是为了减少短期过大的波动。在过去有相当一段时间人民币面临比较大贬值压力，我们有一些管理避免过度的贬值而不是为了推动它的贬值，所以在不久以前有一位美国官员在G20会上说，假如中国政府不再干预外汇市场以支持人民币汇率，我们就可能要认定中国是汇率操纵国。

这听起来有一点，我觉得更应该说是，中国应该是一个汇率不操纵国，而不是一个汇率操纵国。他认为你有问题是因为你不再操纵，不阻止它，随着市场推动而贬值。

更有意思的是，几个月以前IMF官员跟我说过一个情形，他说你们要考虑，就是其中的一种情形，有一天特朗普不高兴了，贸易战加剧，然后把人民币汇率给打下去，然后他反过来说，说你操纵汇率。这周末到上周初基本印证这位官员说的事情。

一开始我们在贸易谈判过程当中他单方面说要再加10%的关税，这个一宣布，市场不稳定，大家感觉也可能出现一些新的变化，市场的信心下降，人民币面临新贬值压力，这样的背景下，他说中国在操纵人民币的汇率，这一点，我是觉得不讲道理。

更重要的是我们要意识到，我们过去一直有一个观念，我相信这是特朗普的观念，货币贬值对一个国家经济增长是有好处的，我们货币贬值是占了他的便宜，是为了得利，这是很过时的观念，我们一般认为人民币贬值对汇率有好处，你考虑是贸易渠道，比较疲软的货币有助于扩大出口的竞争力，所以对增长是有利的。

但其实我们现在看到越来越多的国家资本项目变得越来越开放，资本流动多了以后，除了贸易渠道还有一个叫金融渠道。金融渠道的作用机制正好相反，如果货币贬值会导致更强的贬值的预期，推动更多的资本外流，其实是不利于经济增长。

我们在2015年下半年的时候，大家看到货币在贬值的时候，净资本流入明显减少，原因就在于大家持有人民币的意愿会下降，钱都愿意往外走，这对增长是不利的，我们有很多实证研究发现，在今天的中国金融渠道的作用已经远远超过了贸易渠道的作用。换句话说，即使人民银行认为一个弱人民币是有利，实际上对中国经济增长也不见得是有利的。我觉得这个规律大概是对的，对中国可如此，对美国更如此，所以我其实不是特别看好特朗普遏制美元的政策，因为美元对于资本市场对于服务业的依赖度远远超过中国。

最后简单说，大家应该怎么办？

第一，要对最坏的情形做一些预案，到底特朗普会做什么，我们要做一些分析判断，有一些防范，但是尽量避免主动去打大规模的金融战。尤其是前一段时间有不少专家提出来，我们应该主动大幅度的贬值，或者是主动的大幅度的抛售我们手上持有的美元，我自己看来这应该就是那种所谓的杀敌八百自损一千的策略，尽量不要走这样的路。

第二，我们过去一直说，我们应该尽快走向有管理的清洁浮动，我觉得也许应该在这样的环境下，加快走向有管理的清洁浮动的好处，可以增加政策的透明度，减少误解。但是更重要的是，我们要进一步推动人民币国际化，包括明年IMF要重新对SDR做评估。在这些背景下，我觉得进一步推动，对我们自己有好处，对于减少中国和世界之间的这种误解也有好处。

最后，我们尽量不要跟着特朗普的指挥棒起舞，我们还是要做自己的事情。归根到底我们40年来怎么实现高速增长，怎么样实现稳健增长，归根到底还是改革开放的事情，我觉得把主要的精力集中到下一步要做什么，有很多事情要做。

总结起来有两条。第一条，在国内落实竞争中性。对外，全面开放的新格局，我们可以考虑优先对非美国世界加大我们的开放力度。尤其可以考虑的是在国际经济关系中主动放弃发展中国家地位，作为世界第二大经济体，确实应该承担更多的国际责任，况且我们很快也就会变成一个高收入经济体。谢谢大家！