【解读】黄酒不好卖，古越龙山增长陷入停滞

【事件】业绩增长乏力的问题正在困扰黄酒生产商古越龙山（600059.SH）。2019年上半年，该公司营收和净利润增长均陷入停滞，凸显出黄酒行业地域性较强、发展缓慢的问题。

8月5日公布的半年报显示，古越龙山上半年实现营业收入9.55亿元，较上年同期倒退1.76%；净利润为1.01亿元，较上年同期倒退2.19%；经营活动产生的现金流量净额为-1243万元，较上年同期减少67.55%。这是三年来古越龙山首次出现营收和净利双降。

【观点】黄酒行业具有较强的消费地域性，同时行业规模偏小，扩张也较为缓慢，这导致黄酒行业的上市公司缺乏业绩大幅增长的催化剂。与此同时，黄酒行业的产销与白酒、啤酒和葡萄酒等行业存在较大差距，面临其他酒类行业带来的激烈的市场竞争。作为黄酒行业的龙头企业，古越龙山势必面临着整个黄酒行业需要面对的问题和挑战。

【分析】与白酒行业相比，古越龙山的净利润增长率被远远甩开。Wind数据显示，机构预测2019年古越龙山净利润同比增长4.62%，大大低于白酒行业的增长率。数据显示，贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖2019年净利润预测增长率分别为22.2%、27.99%、16.07%和32.01%。

从成本上看，尽管2019年上半年古越龙山营业成本相比上年同期略有下降，但销售费用同比有一定的增长。利润表数据显示，古越龙山营业成本较上年同期减少6.5%，至5.82亿元，但销售费用较上年同期增加13.69%，至1.61亿元。总的来看，古越龙山营业总成本较上年同期减少2.88%。

从利润率上看，古越龙山毛利率同比有所提升，但净利率略有下降。今年上半年，古越龙山销售毛利率为39.02%，相比上年同期提升3.09个百分点；但净利率为10.59%，相比上年同期下降0.13个百分点，凸显出费用端对公司盈利带来的压力。

与此同时，低价产品销售的下滑拖累了古越龙山的盈利。1-6月份经营数据显示，当期古越龙山中高档酒销售收入为6.71亿元，较上年同期增长0.9%。相比之下，当期普通酒销售收入为2.68亿元，较上年同期下降6.42%。

值得注意的是，在黄酒行业传统的消费地区，古越龙山的销售出现了滑坡。尽管在上半年，上海地区销售增长19.39%，至2.64亿元，但是在浙江地区和江苏地区，古越龙山的销售出现下滑。2019年1-6月份，古越龙山浙江地区销售收入下滑12.54%，至2.99亿元，江苏地区销售下滑9.42%，至0.88亿元。

由于盈利面临压力，古越龙山已宣布注销亏损子公司。该公司8月5日表示，由于深圳酒业公司近几年来业务增长不快，且对公司在广东的市场开拓有所制约，公司与合资方深圳聚喜来酒业协商之后，拟对其深圳酒业公司进行清算注销。2018年，深圳酒业公司实现营业收入659.44万元，净亏损44.71万元；2019年1-6月份，深圳酒业公司实现营业收入61.41万元，净亏损为46.01万元。

目前古越龙山股价表现较为疲软。8月8日收盘，古越龙山涨1.01%，至8.03元。过去60个交易日，古越龙山累计下跌9.59%，共有2.69亿元主力资金净流出。

按照当前股价计算，古越龙山静态和动态市盈率分别为38.2倍和36.1倍，数值大大高于盈利增速数值，体现出公司估值处于较高区间。

今年上半年，社保基金对古越龙山进行了减持，持股比例下降0.62个百分点，至3.09%。