【解读】克明面业业绩不及预期，大规模回购股份能否保全股价？

【事件】挂面第一股克明面业（002661.SZ）在今年上半年遇到了一些挑战，公司净利润由同比增长转为同比下滑，利润率也有所下降，对公司股价构成拖累。

8月5日公布的半年报显示，克明面业2019年上半年实现营业收入15.15亿元，相比上年同期增长17.55%；净利润为1.04亿元，相比上年同期下降9.45%；经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，相比上年同期下降8.64%。

若剔除非经常性损益，克明面业净利润相比上年同期微增0.9%。非经常性损益总计约为1877万元，其中银行理财产品收益与政府补助占据了主要部分，分别为1375万元和882万元。

【观点】低端挂面的放量拖累了克明面业的毛利率，短期因素的扰动导致克明面业业绩逊于预期。为摆脱股价疲软的局面，该公司已决定大规模回购股份。但回购只能表示公司对股价的信心，并不能使业绩增长。

【分析】短期因素的扰动导致克明面业业绩逊于预期。上市公司净利润同比下降9.45%，主要是因为公司收到的政府补助同比减少，同时财务费用和利息支出同比有所增加。2019年上半年，针对克明面业的政府补助较上年同期减少了63.36%，同时该公司计提的银行借款利息和应付债券利息增加，导致利息支出同比增加232.88%。

与此同时，低端挂面的放量拖累了克明面业的毛利率。报告期内，克明面业毛利率为22.18%，同比下降1.63个百分点。受累于毛利率下滑以及财务费用上升，克明面业上半年净利率为6.87%，同比下降2.05个百分点。由于主要生产挂面产品，克明面业利润率本来就相对较低，现在低端挂面销售状况好于中高端产品，又进一步降低了克明面业的盈利能力。

细分产品方面，克明面业在一次投资者活动会上公布，上半年主营挂面销量同比增长20%，收入同比增长16%；湿面销量同比增长27%，收入同比增长23%；方便面销量同比增长7%，收入同比增长7%。

上述业绩低于预期，促使券商下调上市公司盈利预测和目标价。Wind数据显示，克明面业公布半年报之后，3家对研报进行更新的券商都下调了对其营业收入和净利润的预测，其中1家券商还下调了目标价。

8月6日收盘，克明面业跌0.95%，至12.48元，总市值报41.04亿元。今年迄今为止，克明面业股价仅累计上涨3.04%。过去60个交易日，约有1.5亿元主力资金撤离克明面业。

或许是为了扭转公司股价下跌的趋势，同时体现管理层对公司的信心，克明面业已决定进行大规模股票回购。该公司8月6日公布，决定使用自有资金和自筹资金以集中竞价交易的方式回购公司部分公众股份，回购金额不低于1亿元且不超过2亿元，回购期限为股东大会审议通过之日起不超过12个月。

克明面业在回购报告书中称，鉴于近期股票市场出现波动，公司认为目前股价不能正确反映公司价值。该公司称，为稳定投资者的投资预期，维护广大投资者利益，增强投资者对公司的投资信心，同时基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，公司拟用自有资金或自筹资金回购部分社会公众股份。

该公司还称，本次回购股票用途包括股权激励、员工持股计划，以及转换上市公司发行的可转股债券。克明面业将回购股票的价格区间上限确定为13元/股。按照回购2亿元、回购价格13元/股计算，克明面业回购股份将占到公司总股本的4.66%。

8月6日盘中，克明面业首次以集中竞价方式回购股份68.65万股，占公司目前总股本的0.21%，最低成交价12.1元/股，最高成交价12.45元/股，累计耗费资金约841万元（不含交易费用）。

目前克明面业估值远超其盈利增长率。Wind数据显示，该上市公司基于过去12个月每股收益的静态市盈率为23.4倍，基于2019年预测每股收益的动态市盈率为18.2倍。