百威之后阿里之前，多空交战香港IPO下半场

6月下旬，赶着上半年香港IPO市场的热络行情，任云所在的一家新经济公司向港交所递交了上市申请。为了这次上市，整个公司已经筹备了半年多，现在进入了冲刺阶段。

今年首6个月，港交所共有108宗IPO，集资总额698亿港元，同比增加35%。当中不乏上市后大涨的个案——中烟香港（06055.HK）是其中的佼佼者，上市至今股价累计升近4倍。

对港交所来说，2019上半年的这份期中考卷虽无耀眼之处，但也较去年更上一层楼。

然而，进入7月后，香港的新股市场迅速进入胶着状态。最早显示出这一苗头的，是本有望创5年来规模最大IPO的百威亚太，其在7月中旬意外宣告上市中止，令市场愕然。此后，伴随市场不确定性的增加，香港IPO市场观望气氛渐浓。

市场关心的最大不确定性在于，上半年传的沸沸扬扬的阿里巴巴回港上市，能否如约进行——这既关乎香港能否将“第二上市”的新政正式落地，也关乎港交所在今年全球交易所的IPO排名。

此外，诸如滴滴、字节跳动等新经济独角兽在IPO上市地的选择上，是否最终会选择香港，也充满变数。

按照既定的时间表，任云所在的公司将于今年第四季度上市。对于他们来说，虽然一切工作仍在按照既定的安排有序进行，但也在等待一个最佳的时间窗口。

香港年内规模最大IPO夭折，只因估值

2019年上半年，百威亚太无疑是香港市场最受瞩目的IPO。凭借最高逾760亿港元的集资额，一旦成功上市，百威亚太肯定稳进2019年集资规模前两名的IPO，与在香港第二上市的阿里巴巴，一争高下。

但这一裹挟着巨大市场想象力的“巨无霸”IPO却在上市前夕折翼。

根据百威亚太的招股书，该公司的招股价介于每股40港元至47港元，上市后的市值介于4239亿港元至4981亿港元。如果按照招股价上限计算，百威亚太IPO的集资额最高可达764.46亿港元。

百威亚太CEO Jan Craps曾在香港公开表示，希望能够借助在香港上市，打造一个亚太地区的平台，为百威营造更多的增长空间，特别是与当地的品牌达成更多的合作关系。

凭借近百亿美元的集资规模，百威亚太从宣布上市之初便被放在聚光灯之下。按照时间表，7月15日是百威亚太公布招股价的日子。在百威亚太IPO定价揭盅之前，就有消息传出，该公司或将推迟定价。

有消息人士向《棱镜》透露：“直到7月15日下午，百威亚太方面的负责人，还在与两家保荐机构——摩根大通和摩根士丹利的负责人，讨论定价，双方无法达成一致。”

出乎市场预料的是，7月16日半夜，百威亚太母公司百威集团突然宣布，终止这一IPO。

多位市场人士向《棱镜》确认，百威亚太此次IPO失败归根结底是投资者给出的报价与公司的期待无法达成一致，说白了就是公司的期待太高，而投行卖不出去。

《棱镜》统计市场数据显示，如果按照百威亚太的招股价，其市盈率最高可达45倍，而中国本土品牌的啤酒估值介于28至34倍，从市盈率角度看，百威亚太IPO估值较高。

也有投资者向《棱镜》透露，在百威招股期间，多家券商销售向其表示，百威的认购非常火爆，无法分配到额度。据他分析，不排除有投资者在表达了参与认购的意向之后，认为百威估值太高，最后时刻取消认购，令其股票无法售出，最终导致这一IPO失败。

本次百威亚太上市不设基石投资者，该公司保荐机构摩根士丹利的亚太股本市场部和承销部主管Alex Abagian曾公开表示，对百威亚太的IPO充满信心，不设基石投资者，是希望市场能有更多的股票供应、更多流动性。但这一安排在行情急转的情况下，也让百威亚太没有了支持的后盾。

除了估值较高之外，百威亚太上市后的成长性也让部分投资者持怀疑态度。根据该公司招股书，百威亚太上市所募集的资金将主要用于偿还母公司债务。百威集团3年前收购全球第二大啤酒厂商南非SAB Miller，导致债台高筑，分拆百威亚太在香港独立上市主要是为了降低该公司负债。

上半年IPO市场虽无亮点，但不耽误赚钱

在不少香港金融从业者看来，百威亚太的上市失败，究其原因还是自身问题，今年以来香港IPO市场整体表现并不差。

一位在香港从业十余年的中资机构策略师对《棱镜》说，即便百威亚太IPO集资金额用于为母公司还债，但这也不是导致最终失败的原因。2010年，友邦保险（01299.HK）在港上市，也是为了给在金融危机中受到重创的母公司还债，当时仍然受到了市场的认可，因此，百威的失败不能归咎市场。

“百威亚太IPO失败对市场信心没有打击，我们该干嘛干嘛。他们发不出来，还是因为自己要价贵。大家不傻，这么贵赚不到钱，为什么要买？”某中资IPO基金经理蔡敏对《棱镜》说。

对蔡敏来说，今年的工作忙碌程度与去年并无差别，依然是早晨9点上班，晚上10点或者11点下班，总有充满投资机会的IPO需要去研究，时间一如既往的不够用。

他透露，从他自己管理的基金来看，今年上半年，回报还算好，香港市场整体不错，IPO投资的回报也高，只要参与抽IPO都会赚钱。

如果从统计数据来看，与去年相比，今年上半年香港的IPO市场，甚至可以称得上更上一层楼。

根据普华永道的统计，截止到今年6月底，香港共有108宗IPO，去年同期为84宗，集资总额698亿港元，同比增加35%。仅以主板上市公司数目计算，今年上半年有78间公司，去年同期58间，集资总额694亿港元。

数据来源：普华永道

值得注意的是，自去年港交所启动上市新政之后，今年上半年，共有20家新经济及生物科技公司上市，集资总额为254亿港元。

从上市首日表现来看，有26家公司股价升10%之内，去年同期为21家；15家公司股价上升11%至200%，去年同期为13家；另有27家公司上市首日股价下跌，去年同期为14家。

数据来源：普华永道

蔡敏说，虽然不少公司上市首日股价出现了下跌，但总的来说，只要不要错过反响特别好的几只股票，基本上都会赚钱，例如中烟香港、翰森制药（03692.HK）等。

《棱镜》统计数据发现，按照7月26日收市价计算，中烟香港股价已较6月12日的发行价升3.87倍，而6月14日上市的翰森制药股价累计升近53%。

定价方面，今年上半年多数公司市盈率介于10倍至20倍之间，共计31家公司；去年同期为21家公司，10家公司市盈率为20倍至30倍，5家介于30倍至50倍。

“但是整体来看的话，热度不如去年。因为今年到现在为止还没有去年那么火的东西出来，比如小米、美团，以及去年8家公司同时上市的盛况。今年印象特别深刻的就百威。“某私募基金分析师王玉良对《棱镜》表示。

观望气氛浓，仍有近200家企业排队

尽管今年上半年香港IPO市场的表现还算热烈，但进入下半年，在百威亚太宣布中止IPO后，形势还是起了一些变化。

“我们最初希望去美国，但是鉴于市场环境，我们开始考虑香港，现在对我们来说什么时候上市，又难以做出决定，因为不确定性太高。我们一切都准备好了，就是在看什么时间窗口合适。”近日，某内地大型新经济公司管理层向《棱镜》透露，对于何时正式开启IPO，仍举棋不定。

这家公司或许是不少拟上市公司目前心态的一个缩影。对于下半年香港IPO市场的走势，不少本地市场人士都难以给出确切的判断，观望情绪转浓。

一位中资投行的工作人员向《棱镜》分析称，最近一周市场非常安静，几乎是零招股，主要原因是不少金融从业者正在放暑假，此外接下来马上开始中期业绩期，没有IPO招股并不算不正常。

“不过主要还是市场情绪，现在每天港股成交量已经降到不到700亿港元，大家都在观望。”她说。

自去年开始，诸如字节跳动、滴滴等新经济独角兽已多次被传，今年将在香港IPO。但直至目前，仍未有明确信息。而传闻已久的阿里巴巴在香港的第二上市，在几轮媒体报道、公司“不评论”的来往之后，上市步伐似乎已近，并被市场视为香港今年下半年最重头的IPO。

不过多位市场人士向《棱镜》表示，阿里巴巴在香港第二上市，由于市场观望气氛浓，该公司的上市时间表、集资规模仍未有明确的信息，大家都在等待。虽然目前香港市场的流动性并没有太大问题，但是时间窗口没有选择好的话，对阿里的集资额还是有很大负面影响。

对于接下来香港IPO市场的走势，普华永道香港企业客户主管合伙人黄炜邦仍持有乐观的态度。

他说，除非有重大负面消息，港交所全球新股上市排名会“坐亚望冠”，今年下半年已有近200间企业在排队申请上市，这可令全年香港总集资额达到约2500亿至3000亿港元。

“据我所知，目前仍在筹备的IPO，暂时还没有看到要取消或者作出太大的变动，大家对市场仍充满期待。”王玉良也说。

“最近每周都要飞来香港，来了香港就是穿梭在中环的办公楼，一个会接着一个会，见投行人士，与潜在的投资者进行沟通，上市之前这会是常态。”任云对《棱镜》说，自己仍在为公司下半年在港IPO而忙碌着。

（文中任云、蔡敏、王玉良为化名）