重磅！美联储10年来首次宣布降息！年底还降一次？A股、黄金、全球市场怎么走？

　　导读：美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，符合市场预期，为2008年底以来首次降息。

　　来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21 作者：向秀芳、顾月、施诗、叶麦穗）、中国证券报、中金在线、券商研报

　　北京时间8月1日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至2.00%-2.25%，符合市场预期，为2008年底以来首次降息。美联储FOMC声明称，将于8月1日结束缩表计划。随后，阿联酋央行亦宣布降息25个基点 追随美联储降息步伐。

　　消息公布后，美元指数直线拉升，涨幅扩大至0.2%，报98.7；黄金短线下跌逾10美元，报1419.2美元/盎司。

　　美国三大股指短线走低，道指跌约50点。

　　欧元兑美元EUR/USD、英镑兑美元GBP/USD均短线跌约50点，英镑兑美元GBP/USD再度跌破1.22关口。

　　10年来首回！美联储这次降息有啥特别？

　　为什么降息？

　　申万宏源(000166)分析称，类似于1995年预防式降息，本轮降息主要原因在于通胀。

　　2019年第二季度美国实际GDP环比年化增长率为2.1％，同比增长2.29％，好于市场预期，结构上呈现消费强、投资弱、财政宽的格局。经济虽放缓，但仍具韧性。

　　劳动力市场结构性紧缺，失业率保持低位，非农新增就业人数波动大，薪酬增速缓慢。

　　6月制造业PMI为51.7，虽仍在繁荣线以上，但为2016年11月以来的最低值，下滑趋势明显。

　　联储重点关注低通胀风险，目前核心PCE（该数据出自美国，是衡量美国民间消费通胀的关键指标）从2018年中到达2％之后持续下跌至1.6％，且市场对于未来通胀预期仍较悲观，2年期和10年期TIPS隐含通胀利率以及纽约联储对于1年期和3年通胀预期中值显示出短期至长期的通胀下行趋势明显。

　　瑞银财富管理投资总监办公室29日发表的观点指出，二季度GDP是2017年一季度以来最慢的，但符合该机构的预期。瑞银认为，这次美联储降息主要是因为PCE低于目标已成为常态，当地经济增长也在趋势以上。央行的降息决定更多取决于环球制造业活动疲弱，以及中美贸易摩擦因素。

　　此外，市场一直关注中美贸易磋商的最新进展，在上海举行的第十二轮中美经贸高级别磋商已经结束，双方将于9月在美举行下一轮经贸高级别磋商。

　　星展银行投资策略分析师倪嘉洁认为，美国近期公布的经济数据显示，国内经济尚未过热或过冷。成长趋势虽有所缓和，阻力确实存在。但情况并不像看起来那么可怕。制造业仍处于扩张阶段，而失业率徘徊在历史低点附近。因此，美联储的预防性降息背后主要推动力是因中美贸易不确定性，而不是基本面急剧恶化。

　　什么是“预防性”降息？

　　美国降息美分为两种模式：衰退式降息和预防式降息。

　　前一种情况对应美国境内发生危机事件，对经济造成严重影响，从而倒逼美联储降息“救火”，衰退式降息累计次数多、幅度大。后一种情况对应美国境外发生危机事件，对境内经济造成冲击但程度可控，美联储为了降低经济衰退风险而采取预防式措施，预防式降息累计次数少、幅度小。

　　事实上，国际货币基金组织（IMF）在7月23日发布的《世界经济展望》报告中，还将美国2019年GDP增速预期上调了0.3个百分点至2.6%，调整主要是反映了美国第一季度超预期的经济表现。

　　现在，问题的关键是，美国下半年及之后经济形势存在下行风险，其中既包括中美贸易问题的不确定性，也包括全球经济增长的放缓。在这样的背景下，有观点认为，美联储有必要采取“预防性”降息策略，在7月降息以便为经济继续扩张上“保险”。

　　前美联储主席艾伦·格林斯潘上周三就表示，美联储进行“预防式”降息是有道理的。“我清楚地记得，我们有几次下调利率并不是认为这很可能是必要的，”他指出，而是为了避免某些可能出现的很坏的事情，“你会采取行动降低这类事件发生的风险，这是很重要的。”

　　历史上美联储的“预防式”降息

　　历史上美联储采取预防式降息共有2次，分别在1995年和1998年。

　　为应对高通胀，美联储自1994年2月开始加息周期，一年内加息7次，共275bp。在1995年6月，紧密的加息频率使高通胀得到遏制，核心PCE从最高点月2.7回落至2.1；且经济受加息影响，实际GDP从高点4％放缓至2.4％。因此，联储7月开始第一次降息，迅速向宽松方向调整，之后通胀小幅回升后又下降，12月第二次降息，时隔一个月1996年1月第三次降息。之后GDP回升，核心PCE稳定在2％下方左右，降息停止。

　　再次重启加息的触发点为通胀指标接近联储对称性目标2％。1998年的预防式降息主要原因是为防止97年亚太金融危机对美国经济的负面影响，且通胀低迷，美联储分别在98年9月，10月和11月各降息25bp，之后gdp和通胀回升，99年再次进入加息周期。

　　降息能拯救美国经济吗？

　　摩根士丹利：未来12个月美国陷入熊市的概率达20%

　　摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner表示，美联储降息可能来得太晚了，无法拯救正接近滑入衰退的经济体。“现在，美国经济进入衰退的概率较小，但并非不现实，” Zentner强调。

　　Zentner在一份给客户的报告中指出，紧张的贸易局势可能导致裁员和消费者信心回落，这是经济出现衰退的核心问题。Zentner预计，目前美国经济陷入熊市的概率约为20%，但这种情况可能会迅速发生变化。

　　Zentner解释称：

　　“如果紧张的贸易关系进一步升级，我们的经济学家认为，关税的直接影响，与金融环境趋紧和其他溢出效应的间接影响相互作用，可能导致消费者缩减开支。随着利润率进一步受到冲击，不确定性上升，企业可能开始裁员并削减资本支出，”

　　Zentner指出其中一个影响将是 “大规模的需求冲击”，使美国经济增速从2019年预计的2.2%下降至2020年的负0.1%。与2018年增长2.9%相比，这是一个实质性的回落。

　　Zentner称，非农就业人数、消费者实力、制造业和经济增长综合指标都将是衡量经济是否进入衰退的标准。她表示，就目前而言，这些数据“刚好在危险区域之外”，不过“这些数据可能会迅速恶化，如果夏季减速的趋势持续下去，那么衰退的风险将大幅增加。”

　　摩根士丹利不是唯一一个发出经济衰退预警的机构。纽约联邦储备银行通过衡量政府债券收益率之间的息差来衡量经济衰退的概率，该机构预测在未来12个月里出现经济衰退的可能性为33%，为2009年金融危机结束以来的最高水平。

　　国泰君安：预防式降息大概率支撑美国经济延续半年至一年的增长

　　国泰君安分析师认为，从95和98年的案例来看，预防式降息大概率支撑美国经济延续半年至一年的增长，比如95年对核心通胀支撑持续整个降息周期，98年对通胀刺激延续到降息结束后3个月；95年降息推动GDP增速连续三个季度上行，98年降息支撑GDP两个季度维持相对高位。

　　美国经济平稳节奏一旦被拉长，叠加从加息周期退出到进入降息周期的宽松刺激作用，美股大概率迎来新一轮戴维斯双击。此外，从前两轮预防式降息来看，有经济作为支撑，美元指数继续维持强势而不受降息的影响，从而吸引境外资金流入，这又会进一步刺激美股上涨。预计未来一年美国三大股指有30%以上的上涨空间。

　　对各类资产会有什么影响？

　　前次降息周期全球股市先扬后抑

　　历史资料显示，上一次美联储降息周期于2007年9月开启，于2008年12月结束。通过比较全球主要股指在上一次美联储降息当月、降息周期内的表现，全球主要股指对美联储的降息反应大同小异，均表现为先短期上扬，随后持续下挫。

　　数据来源：Wind

　　这里选取了美洲、亚洲、欧洲股市中较具代表性的标普500指数、日经225指数以及德国DAX指数进行比较。

　　标普500指数来源：Wind

　　具体来看，2007年9月美股开启降息周期时，受降息利好刺激，标普500指数当月上涨3.58%，10月续涨1.48%，然后调头持续下行，直至该次降息周期结束后的2009年3月，标普500指数跌至666.79点的阶段低位，之后便开启了长达十年的牛市行情。

　　德国DAX指数来源：Wind

　　与美股类似，德国DAX指数在美国上一次降息周期内出现持续回调，且回调态势持续到了降息结束后的两个月。

　　值得注意的是，日经225指数在美联储开启降息周期前就已经开始回调，首次降息当月出现小幅反弹，不过该指数在2018年3月便结束跌势。

　　日经225指数来源：Wind

　　中信期货研报指出，美联储降息之后，资产的短期变化与市场是否充分地预期到降息关系密切，而资产价格的中长期变化主要取决于降息是否具有持续性，后者最终取决于经济基本面表现。

　　美股创新高后何去何从？

　　上周，美股主要指数中，标普500指数和纳斯达克指数在周三、周五两次刷新历史新高，并在周五收于历史高位。年初至今，标普500指数上涨近21%，自2016年11月美国大选以来涨逾41％。一度让人忧虑的美股牛市，仍在前行，但之后呢？

　　目前美股正在财报季中，根据瑞银的统计，以市值计，超过一半的标普500指数企业公布了业绩，季度盈利增长可能低于该机构预测的1%至2%，但主要是因为波音公司737 Max客机停飞，而造成56亿美元损失。

　　撇除波音因素，瑞银认为，美企总体运营状况有所改善，盈利增长中位数刚好超过4%，55%及69%企业的销售及盈利分别优于预期。瑞银保持预期美股今、明年盈利增长预测分别为1%及7%，盈利加速成长支持美股持续上升。

　　但摩根士丹利却认为，全年盈利前景一直在恶化。从一季度盈利修正开始，投资者一度认为，盈利会在一季度触底，但实际上，二季度盈利将低于第一季度。该机构指出，标普500指数一季度每股盈利同比增长0.3%，但将目前已公布的财报及预测数据结合来看，预计二季度标普500指数每股盈利同比增幅为-2.6%。第一季度，11个标普500行业板块中，5个行业板块增幅为负。而二季度范围更广，11个板块中8个板块盈利预计为负。摩根士丹利认为三季度可能是低谷，但他们认为反弹不会如市场模型预期的大。

　　对于“预防式”降息，摩根士丹利的利率策略师Matt Hornbach指出，在上一个周期的2007年9月18日，美联储进行的首次降息在当时被认为是“保险性”降息。然而，“我们现在知道，这是美联储有史以来持续最长和规模最大的货币刺激计划的开端。”他指出，美联储为评估全球和美国经济状况与前景而监测的几个关键经济和金融指标，在今天看起来比2007年9月时情况更差。从这个观点来看，他认为，现在更可能是处于较长期降息活动的开始阶段，这通常而言对股市是不利的。

　　私募预期外围降息难破A股盘局

　　对于美联储降息可能对于A股市场的影响，上海汇利资产总经理何震表示，本次美联储如果如期降息，对于国内货币政策的实质性影响仍然有限。一方面，本周高层定调有关不搞短期刺激的政策基调，在很大程度上意味着下半年大水漫灌刺激的可能性大幅下降；另一方面，年中以来国内银行间市场资金利率已经降至历史低位，相对于“宽货币”而言，目前实体经济和金融市场更加需要的是“宽信用”。何震由此认为，从目前情况来看，本周四凌晨美联储降息，短期内国内预计不会跟进，A股市场预计也尚难以从外围环境方面获得显著的利好刺激。而对于A股市场短中期走向的判断，何震表示，后期还需进一步关注宏观经济整体表现，短期内A股盘整格局预计仍然难以打破。

　　与此同时，在经过5月初至今接近3个月左右的区间震荡之后，目前私募业内对于A股市场的整体多空研判，也仍旧偏于中性和“焦灼”。多数私募机构仍然认为，诸如美联储降息等外部因素，难以对A股市场带来实质性上涨推动。

　　私募排排网7月31日发布的一份最新私募策略调查结果显示，对于下半年A股市场能否出现拐点，有多达七成以上的私募机构仍然持保守态度。具体来看，有高达72.73%的私募则认为下半年A股市场将会维持中性震荡。如果政策面和上市公司业绩方面没有大的信号出现，A股一方面不会再回到熊市状态，但向上突破的可能性也不是很大，整体会呈现一个指数涨跌幅度不大的横盘状态，会存在一些结构性行情。与此同时，仅有27.27%的私募认为在宏观经济减税效应下，如果叠加美联储降息等外部环境的缓和等因素，下半年A股市场可能出现超预期估值上行，即市场出现向上拐点。

　　机构乐观看待金价后市

　　目前对于金价，多数分析的观点较为乐观。国信期货分析师蔡丹青指出：

　　“随着美联储的货币政策由紧缩逐步转向宽松，金银价格也逐步走升。未来美联储的宽松步伐进一步加快，金银料将打开上方空间。与此同时，随着全球央行宽松潮料的来袭，金银必然是抗通胀的首选资产之一，金银价格也将会水涨船高。”

　　该机构认为：在美联储“降息靴子”落地后，贵金属市场可能会迎来“买预期卖事实”行情，金银走势料将承压，但这只是暂时的，无论是供需环境还是宏观环境，均是有利于金银多头的，因此金银长线上行趋势不会改变。

　　这一想法与中信证券(600030)分析师敖翀不谋而合，他表示：全球宽松周期开启，降息节奏带来的金价短期波动不改中长期的上行趋势，当利率处在低位经济增长放缓时黄金是提升回报率的核心配置。

　　预计2019/2020年黄金均价有望达到1380/1500美元/盎司，核心推荐山东黄金(600547)（A/H）、招金矿业（H），持续关注恒邦股份(002237)、紫金矿业(601899)，维持“买入”评级。

　　今年美联储还会有几次降息？

　　申万宏源预计，美国一二季度GDP增长均超预期，显示出美国经济仍具韧性，但放缓信号已经显现，外部环境压力带来的负面影响正慢慢显现。劳动力市场仍紧缺，但通胀下行压力较大。预计本轮降息周期共降息75bp，年内另外一次将会在年底的12月会议上，第三次降息预计在2020年1月或3月，各降息25bp。未来利率路径将取决于通胀及预期何时回升。

　　国泰君安分析则表示，根据历史规律，美联储一旦开始降息，一般都不会只降一次，且考虑到当前市场强烈的预期，而美联储又重视预期管理，因此认为美联储本年仍将再降息一次。2020年视情况引导市场预期。

　　中国央行跟不跟？

　　自今年2月7日印度央行打响“降息第一枪”，宣布降息25个基点后，犹如多米诺骨牌般，全球多家央行接连开启宽松模式。新西兰、马来西亚、菲律宾、澳大利亚等国家先后宣布降息。7月18日，韩国、印尼、乌克兰、南非四国央行更是同时宣布降息。

　　而在7月25日的欧洲央行会议上，虽然欧洲央行表示保持利率不变（维持主要再融资利率在0％不变，边际贷款利率在0.25％不变，存款便利利率在-0.4％不变），但是已经了调整前瞻性指引，预期关键利率至少到2020年上半年将“保持或低于当前水平”。

　　同时，欧洲央行表示将在更长时间内将债券收入再投资，下令评估政策选项，包括利率分层制度以及潜在的QE，随时准备好调整所有工具来确保通胀以持续性方式朝着目标前进。而这也是自2017年6月以来，欧洲央行首次在货币政策声明中明确释放可能降息的信号，目前市场预期欧洲央行9月份降息10个基点的可能性为84.7%。

　　全球多家央行开启降息模式的背后，则是经济衰退阴云密布，全球经济下行压力不断加大。面对全球汹涌而来的降息大潮，国内市场也在讨论中国央行是否需要跟进。不过21世纪经济报道记者采访的多位专家表示，目前中国的贷款基准利率已经比较低了，可能会更多从降低政策利率或者利率并轨的角度考虑，“定向滴灌”、“疏通传导机制”仍然会是下半年货币政策的主基调。

　　另外，在2019年4月19日的政治局会议中，提出要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并适时适度实施宏观政策逆周期调节。而7月30日召开的政治局工作会议中，则强化了这一要求，特别提到财政政策要继续落实减税降费政策，货币政策要保持流动性合理充裕。

　　图/图虫

　　近期中国人民银行行长易纲在接受《财新》媒体采访时表示：

　　我们现在的利率水平是合适的。降息主要是应对通缩危险，但现在中国物价走势温和，因为猪瘟等因素，5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的，可以说接近黄金水平，即舒适水平。

　　国泰君安宏观研究团队发布的报告认为：

　　央行未来可能指导银行LPR报价参考一揽子市场利率，同时在这个基础上加一些调节因子。美国降息，央行可能会通过下调公开市场操作利率，引导LPR来引导市场利率下调。

　　国金证券(600109)边泉水宏观团队发布的报告认为：

　　美联储7月降息预期兑现，认为中国央行也可能在9月份以后选择“降息”（降息方式以降低 OMO 利率、SLF 利率以及 MLF 利率等货币市场利率为主，降低贷款基准利率的可能性不大），但中国央行的降息或主要是考虑我们国内因素，美联储降息所产生的外溢效应，并不是中国央行选择降息的主因。

　　上海地区某大型证券公司分析师表示：

　　“从当前状况而言，降息的必要性并不大，但美联储等经济体的降息会给中国央行的公开市场操作提供更大的空间。针对市场上仍有流动性分层、信用分层、部分中小型金融机构流动性状况不佳、小微民营企业融资成本实际利率偏高等问题，央行的货币政策也会更加精准、定向。”

　　“从目前货币政策的实际状况看，更多能做的是给实体经济提供一个流动性良好的环境，但难以直接解决消费、投资需求不旺的问题，下半年财政政策也应该继续发力，加大发行政府债券，提高公共支出，稳定基建等。”

　　21君

　　美联储的决定与市场预期一致，你又认为会如何影响全球市场及各类资产？

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