溜溜果园IPO冲击上市：大单品零食的“红与黑”

“你没事吧，没事就吃溜溜梅。”这句耳熟能详的广告词，是由杨幂、关晓彤代言的“溜溜梅”产品。而生产该产品的公司溜溜果园集团股份有限公司(下称“溜溜果园”)，日前对外披露了首次公开发行股票招股说明书申报稿，拟登陆深交所创业板。这也意味，诞生了三只松鼠的安徽芜湖，将再次迎来一家休闲零食企业冲击上市。

值得注意的是，近些年来，溜溜果园的发展尤为迅速，其主打产品“溜溜梅”不仅成为了备受瞩目的10亿大单品，同时开创了“梅产业”的消费风口。在高度垂直化和细分化的时代，溜溜果园的成绩可谓是迅速，这也让其有了加入资本市场的勇气。

不过，在享受新风口的红利同时，此次招股书暴露出来的问题也显而易见：营收增速下滑、八成收入靠经销商、食材受自然因素影响较大以及子公司多次因环保问题被罚等。因为存在诸多问题，溜溜果园的上市之路也并不平坦。在业内人士看来，其上市前景并不乐观。为此，财联社记者前往溜溜果园所在地安徽芜湖进行了实地的探访调查。

拟筹集资金4.19亿元

公开资料显示，溜溜果园是一家果品加工、销售服务企业，旗下品牌有溜溜梅、热带风情等。集团总部位于安徽芜湖，旗下拥有13家全资子公司。目前，溜溜果园集团是农业产业化国家重点龙头企业和中国轻工业百强。

在本次据招股书中，溜溜果园拟公开发行不超过2476.7802万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。本次发行全部为新股发行，原股东不公开发售股份，发行后总股本不超过9,907.1207万股，保荐人(主承销商)为中泰证券股份有限公司。

此次溜溜果园拟募集资金投资项目总额为4.94亿元，预计使用募集资金投入4.19亿元，不足部分由公司自筹解决，投向包括休闲食品生产基地建设项目、新品研发和食品安全检测项目、营销渠道拓展和品牌建设项目。

其中，公司将投资7,031.34万元用于新品研发和食品安全检测项目。目前，溜溜果园产品主要包括青梅类、李梅类、西梅类、果干类及包含杨梅、果糕、坚果及礼盒等产品的其他类产品，产品线包含近百种单品。

除此之外，公司目拟投资金额31,690.63万元用于建设休闲食品生产基地建设项目，其中拟使用募集资金24,182.38万元，企业自筹资金7,508.25万元。同时，公司拟投资金额10,711.95万元，用于拓展公司现有营销网络渠道，加强公司品牌建设。

对此，溜溜果园董秘宁鹏飞对财联社记者表示，未来公司将会深度挖掘特色果类休闲食品的食用价值，将公司产品延伸至功能食品领域。公司已开发出厚梅糕、梅冻等产品，正在研发梅醋、梅饮料、梅酒等相关产品。

不过，值得注意的是，溜溜果园和很多企业一样，是一家“夫妻店”。根据招股书显示，公司创始人杨帆直接持有公司2646万股股份，占公司总股本的35.61%，为公司控股股东，并通过聚润投资、凯旋之星、凯莱之星分别间接控制公司33.11%、4.85%、3.23%的股份，直接或间接合计控制公司76.79%的股份。

此外，李慧敏直接持有公司294.00万股股份，占公司总股本的3.96%。杨帆和李慧敏为配偶关系，双方直接或间接合计控制公司80.75%的股份，且杨帆为公司董事长兼总经理，李慧敏为董事，夫妇二人为公司实际控制人。

增收不增利的困局

事实上，能成为“大单品”的产品通常是行业代表。一位快消品行业的市场分析人士告诉财联社记者，在中国庞大的人口红利基础上，任何一个细分市场的深挖都可以形成巨大的盈利空间。

从产品结构来看，溜溜果园的主要产品分别为青梅类、李梅类、西梅类、果干、其他类，其中青梅类产品连续3年的收入为50580.17万元、42908.59万元、40304.87万元，占营收比重分别为62.95%、50.87%、46.39%，是公司在销售产品中“大单品”代表。

公司在招股书中表示，公司以梅类产品为主导，报告期内，公司青梅等梅类产品合计收入在主营业务收入中的占比均超过85%。在为公司带来明显的品牌效应和规模效应同时，单一的产品结构不可避免导致经营风险的增加。

对此，食品行业分析师周浩对财联社记者表示，虽然溜溜果园长期专注于梅类休闲食品生产经营，但是单一产品占比营收过重，风险很大，“溜溜果园主要原材料为以青梅为代表的特色水果，其生长过程中不可避免会受到自然因素的影响，而极端天气及自然灾害大概率会对青梅产量及收购价格产生不利冲击，同时青梅品质也难以得到保证。”

事实上，尽管溜溜果园近年来果品深加工中取得不错成绩，2016年至2018年的营业收入分别达到了80,414.24万元、84,659.67万元、87,322.69万元，呈现稳定上升的趋势。

不过，与之相对应的却是增收不增利的尴尬局面。招股书显示，溜溜果园报告期内的净利润连续三年下滑，分别为8,144.87万元、6,004.19万元、5,602.80万元，2017年和2018年同比分别下滑了26.28%以及6.69%。

对于利润的持续下滑，溜溜果园董秘宁鹏飞对财联社记者表示，影响到净利润水平是由于2016-2017年恶劣天气导致主产区鲜果产量下降，鲜果收购价格相应大幅上涨，并且当期营业外收入特别是政府补助的减少也对盈利水平产生了一定的影响。

值得注意的是，原材料的采购单价对产品的毛利率有明显影响。以青梅类产品为例，报告期内该类产品毛利率分别为36.19%、31.17%和33.62%，公司在报告期内连续两年提升产品销售价格，每次提升幅度均在10%以上，然而产品的毛利率却并没有因此带来大幅提升。

究其原因，在于原材料价格上涨。2017年由于原材料青梅的采购单价由前一年的6.31元/千克大幅上涨至2017年的8.72元/千克，导致毛利率较2016年下降5.02%。该影响持续到2018年，不仅于此，产量变化带动单位人工和制造费用有所上升，致使公司2018年青梅类产品单位成本较去年上升了10.82%。

存货周转率低阻碍发展

仔细研究招股书会发现，溜溜果园存货规模在增加。招股书显示，2016-2018年各年末，公司存货账面价值分别为2.1亿元、3.1亿元和3.54亿元，占同期流动资产的比例分别为49.66%、73.51%和68.10%，占同期总资产的比例分别为25.75%、34.27%和33.98%。

而随着存货规模的增加，产品总销量的下滑，溜溜果园的存货周转率也在逐年下降。2016-2018年，溜溜果园的存货周转率分别为2.71次、2.26次和1.75次。

但是，溜溜果园可比公司存货周转率的平均水平分别为2.31次、2.44次和2.97次。由此可见，溜溜果园2016年的存货周转率高于同行公司平均水平，2017年和2018年就低于可比公司的平均水平。尤其是2018年，公司的存货周转率已显然低于同行平均水平。

溜溜果园回应称，公司存货占比较高是因为公司生产经营所需原料品类较多，积极储备充足的原料以满足正常生产需要；公司收购的鲜果主要为青梅和李梅，鲜果在生产过程中制成半成品的水坯时具有较好的保存效果和较长的保存期限，因此存货中结存的自制半成品较多；因销售的需要，年末集中生产前加大备货量。

对此，周浩对财联社记者表示，存货比例一直在增加，直接影响公司的现金流，占用公司的资金。并且周转率低于同行业水平，说明溜溜果园在存货方面处理的并不好，如果一直持续下去，那么对公司的发展会起到阻碍作用。

多次因环保问题被罚

事实上，作为零食企业，发生环境污染风险和食品安全事故风险是消费者首要关心的问题。溜溜果园属于食品制造业，在生产过程中产生的主要污染物类型包括废水、废气、固废、噪声。

7月29日，财联社记者在位于芜湖市繁昌经济开发区的溜溜果园集团外走访时发现，除了生产和分装厂区外有明显梅肉制品的香料气味之外，现场无明显废弃物和噪声，生产经营活动正常。

不过，与母公司相比，位于福建漳州的子公司诏安溜溜果园食品有限公司的环保压力则严峻很多。

2016年5月9日，因诏安溜溜超标排放水污染物，被诏安县环境保护局出具《行政处罚决定书》（诏环罚字[2016]1号），并被处以罚款22740元；

2016年11月16日，诏安溜溜公司的生产废水通过污水管道的窨井下方缺口排入雨水沟，被漳州市环境保护局处以罚款48467元；

2018年5月10日，诏安溜溜在厂区新增杨梅生产线和10t/h锅炉没有办理环境影响评价手续，相关设施未经环保验收即投入生产和使用，以及超标排放水污染物等，合计被处罚款超过30万元；

2018年5月30日，因诏安溜溜超标排放水污染物，漳州市环境保护局对其处以罚款20万元；公司1#车间污水收集管道有破损，有生产废水在该破损处排入雨水沟，诏安溜溜被处以罚款30万元。

溜溜果园在招股书中表示，公司不属于重污染企业，不属于重点排污单位，不过公司仍然存在对环境造成一定污染甚至再次面临行政处罚的可能性，从而增加公司在环保治理方面的费用支出，对公司生产经营、品牌形象造成不良影响。

此外，在招股书中还提到了溜溜果园也存在部分腌制、晒坯工序进行委外加工的情况。由于鲜果收购后需要立即进行处理，食品生产、流通安全管控也要依托、有赖于产业链上的其他企业，如在腌制、晒坯的各环节使原材料受到污染，或加工不及时，将导致产品质量无法控制，有引发安全问题的风险。

对于子公司存在的环保问题，溜溜果园回应财联社记者表示，以招股书公告内容为准。

如何突围成难题？

遭遇上述诸多难题，让溜溜果园的上市蒙上了一层阴影，而摆在溜溜果园面前的关键问题是，如何实现突围占据更大的市场。

来自商务部发布的《消费升级下零食行业发展报告》显示：2006-2016年十年间，零食业总产值规模从4240.36亿元增至22156.4亿元，增幅高达422.51%，年复合增长率17.98%。预测显示，到2020年零食行业总产业规模将接近3万亿元。

此外，中国产业信息网的数据显示，中国人均年消费休闲食品不超过100美元，美国、英国、日本人均消费休闲食品约为中国的3倍至4倍，韩国人均消费休闲食品也近乎是中国的2.6倍。截止2018年中国已有13.95亿人口，休闲食品行业成长潜力巨大。由此可见，中国休闲零食市场前景巨大。

市场前景巨大，溜溜果园也因此寻求上市，来占据更大的市场份额。事实上，为了扩大市场占有率，溜溜果园的营销费用一直在增加。2018年，溜溜果园的营销费用1.63亿元，占营业收入18.65%，增幅13.18%。具体来看，2016年之后，市场推广费(包括面向经销商投入的推广费、促销费等)占比从20.12%上升至29.56%。

大力度的市场推广，在溜溜果园公司周围显示的淋漓尽致。7月29日，财联社记者在公司走访时看到，在溜溜果园集团外长达1.5公里的街道上，依然是随处可见的杨幂形象广告牌。此外，在芜湖当地，也随处可见溜溜梅的营销广告。

巨大的市场推广投入，也带了一定的市场占有率，不过，摆在溜溜果园面前依然存在突围的难题，主要表现在产品被山寨和产品的单一。其中，“溜溜梅”是溜溜果园主打的产品，但山寨产品非常多，比如“溜遛梅”、“醋溜梅”等，这些高度相似的产品让消费者难以辨别，抢占了一部分市场。

此外，除了山寨，市场上类似于溜溜梅的产品还有很多，同行业竞争压力依然明显。这些不知名的品牌和山寨产品，经常出现产品质量问题，而登上食品药品监管局公布的质量不合格名单当中，直接影响梅类休闲零食的销量，“这些品牌一旦出现问题，对溜溜果园的品牌市场都会造成一定连带影响，阻碍其市场的突围。”周浩对财联社记者说。

此外，周浩还对财联社记者表示，“市场前景大，但是溜溜果园依靠单一的主打产品进行市场竞争，随着行业竞争的加剧，单一产品的经营压力会进一步凸显，所以产品单一也是摆在溜溜果园面前的突围难题。如果不解决，那么溜溜果园的发展会面临一定的瓶颈。”