资金价格缘何“贪高” 市场猜测有三个原因

□本报记者张勤峰

通常来说，月底由于财政支出力度加大，形成流动性供应，市场资金面会较为宽松，货币市场利率多出现下行。当前正值月末，但资金面并不十分宽松，货币市场利率也有些跌不动。分析人士认为，这背后可能有三个原因。

资金价格高位徘徊

7月30日，央行继续停做逆回购。央行早间公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，7月30日不开展逆回购操作。自7月23日以来，央行已连续六个工作日不开展逆回购操作。当日无央行逆回购到期，故实现零投放零回笼。

值得一提的是，央行公告形容当前流动性状况时，用的是“处于合理充裕水平”，而不是月末和月初较常见的“处于较高水平”。这也说明，当前流动性并不像以往很多月末那般充裕。

这点在近几日的货币市场交易情况中也有所体现。一方面，市场参与者反映最近资金需求较为旺盛，不时有机构存在补头寸的需求，资金供求大体平衡，供求格局并不是很宽松；另一方面，市场资金价格指标也有些跌不动。截至7月30日收盘，银行间市场存款类机构隔夜债券回购利率（DR001）下跌不到1bp至2.62%，仍远高于2.1%左右的今年以来波动中枢水平，较6月份均值水平更是高出了111bp；7天、14天和21天期回购利率仍在上涨，其中代表性的DR007上行1bp至2.67%，较今年以来的均值水平高出15bp，较上个月均值高出26bp。

市场猜测有三个原因

为何短期资金面没有市场预期的那般宽松？市场猜测有三个原因：一是前期缴税过后流动性总量下降较多，即便央行采取了一定的对冲，流动性总量也没有明显提升；二是月末财政支出力度可能不及预期；三是前期低利率环境刺激了机构加杠杆，形成了较大的资金滚动需求。

众所周知，7月是缴税大月，甚至是全年缴税量最大的一个月，当月财政净收入较多，从而形成大额的流动性回笼。本月初，流动性一度超级充裕，短期货币市场利率纷纷跌至历史低位水平，但随着税期高峰到来，货币市场利率大幅反弹。这印证了7月缴税的威力，说明在税期影响下，流动性总量出现了较明显下降。与此同时，上周面对大额MLF和逆回购到期，央行只进行了部分对冲，当周公开市场操作实现净回笼4143亿元，净回笼规模创了4个月新高。由于央行操作力度有限，没有完全对冲税期和央行流动性到期的影响，流动性总量相比月初还是有些下降。

还有分析指出，今年政府加大减税降费力度，财政收入压力增加，再加上财政支出前置，7月底财政支出力度不及预期的可能性是存在的。不过，随着地方债募集资金到位，后续支出力度可能重新加大。

有分析人士表示，7月初流动性异常充裕的环境刺激了部分机构套息操作，部分机构资金杠杆可能上升，从而在一定程度上增加了资金总需求。

分析人士指出，短期资金面总体平稳，央行重启流动性投放可能性不大。跨月过后，货币市场利率或有一定的下行空间。当前形势下，货币政策仍易松难紧，资金面风险不大。