美联储大概率“防御性降息” 风险资产暂迎利好 黄金或维持强势

　　周艾琳

　　[美联储将举行议息会议，降息25基点也是大概率事件。]

　　当前，全球制造业PMI都处于2012年以来的最低状态，全球降息潮扑面而来，近日已有韩国、印尼、南非、乌克兰四国央行宣布降息。北京时间8月1日凌晨，美联储将举行议息会议，降息25基点也是大概率事件。那么，美联储若降息到底为何而降？又将利好哪些资产？

　　第一财经记者采访的多数机构认为，美国经济离衰退尚远，降息只是为了“买保险”，即为了应对经济前景的不确定性以及通胀持续低于目标的风险。“当前更接近1998年的‘预防性降息’情景，历史数据显示，美联储非衰退型降息后的6~9个月里，支撑风险资产攀升。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对记者称，目前看好美股（能源板块）、新兴市场美元政府债，同时该机构也将中国在岸股票上调至“看好持仓”，并认为外国资金将持续流入中国A股。不过，也不乏机构对记者表示，中国央行未必跟随宽松，大盘股或将继续跑赢小盘股。

　　尽管降息被视为央行为市场减压、延长周期的举措，但扩张周期拐头向下的趋势难以逆转，当全球“降息潮”来得比美联储更激进，那么早前“美元见顶回落”的共识也可能落空，因此必须提升投资组合的防御性，黄金在盘整后仍有望上行。

　　尚未全面开启降息周期

　　多数机构预计，美联储将分别将在7月、9月降息两次，此后暂停并采取观望的态度。

　　“在周四的新闻发布会上，美联储或强调未来增长前景面临不确定性，并称降息25个基点是‘先发制人’。目前可能还不会宣布开启连续降息周期，如果通胀将持续低于预期的风险很高，则更可能开启持续的降息周期。”渣打美国经济学家梅斯金（SoniaMeskin）对记者表示。

　　核心通胀是美联储最为关心的指标，美国5月通胀和核心通胀分别为1.5%和1.6%，远低于2%的目标。去年美联储认为通胀低迷仅是间歇性的，因此仍执意加息，而如今“间歇性”这个理由愈发站不住脚，因此市场也认为，今年预期的降息2次实则为了弥补去年加息的失误。就美国经济而言，失业率目前仍处于3.7%的历史低位，6月超出预期的非农就业数据一度使各界对7月底降息预期大降。

　　尽管如此，美联储主席鲍威尔早已对降息“表决心”——他6月时就提及，“年初以来，我们认为维持利率不变是合理的。但目前随着不确定性增强和通胀低迷，需要强调美联储将会紧密监测未来经济前景，并且采取适当的行动来维持扩张，保持就业强劲，保证通胀接近2%的目标。一些委员认为，更为宽松的政策现在是合理的。”在他看来，虽然就业报告很好，但贸易不确定性和全球增长放缓的压力都仍然存在。

　　摩根资管亚洲首席市场策略师许长泰对记者称：“预计今年会降息两次，但我们更倾向于认为这是一个‘买保险’的策略，而后暂时停止，使得利率情况从中性偏紧调整为中性偏松。”至于未来究竟降息几次，一切都将取决于核心通胀。

　　这些风险资产将跑赢

　　在防御性降息（pre-emptivecut）阶段，部分风险资产将受到推动。

　　“美联储非衰退型降息，以往在随后的6~9个月里支撑风险资产。明晟所有国家世界指数（MSCIAWCI）在美联储于降息周期(1989~2019；降息日=100)的首次降息前后180个交易日的表现也反映了上述结论。”王昕杰对记者称，就盈利企业来看，2020年能源行业料将引领美国盈利。

　　当然，看好美股的预测目前仍存在争议。例如，摩根士丹利美股策略师威尔逊认为，“目前一边有倾向于宽松的美联储，另一边有持续走弱的经济数据。如果经济数据三季度持续走弱，美股可能会出现10%的回调。”他称，“比起美联储，我们更看重经济数据，美股很难再继续攀高。”威尔逊指出，摩根士丹利企业条件指数6月创下2002年来最大单月跌幅，这一指数和ISM订单、企业盈利修正密切相关。

　　不过，标普500指数仍突破了历史新高，目前位于3025点。贝莱德中国投资策略师陆文杰对记者称，之所以在各界看衰美股盈利、估值高企的背景下依旧超配美股，原因在于，当经济周期进入扩张尾部，能够有成长的资产类别是不多的，而美股提供了可见的增长和可靠性；同时，美国货币政策转向鸽派，美股因此可获得更高估值。

　　除了美股外，新兴市场美元政府债券也是机构最为看好的资产之一。逻辑在于，其收益率远高于欧美国家，且“降息潮”有助提振债市，美元计价则有助避免过度的外汇风险，但新兴市场股市仍受盈利和贸易不确定性的拖累。

　　“在美联储降息前的一周，新兴市场美元计价债券回报（+0.45%）跑赢本地货币计价债券（-0.36%）和股票（-0.3%），投资者对美元的偏好导致本地货币计价资产承压，这也主要因为欧洲央行上周四释放9月宽松信号、导致欧元走弱。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对第一财经记者称，本地货币资产或许要等8月美联储落实降息后才有望进一步追赶。

　　尽管风险资产暂将迎来利好，但机构仍看好黄金走势。“随着全球开启降息潮，降息推动金价走高的底层逻辑在于，生息资产的收益率将随着降息而下降，那么作为保值但非生息资产的黄金则更具吸引力。”嘉盛集团分析师韦勒（MattWeller）对第一财经记者称，“近期黄金回调后，仍有反弹的机会，机构和个人的仓位还未到达历次降息前的高位，还有望增加。”

　　美元多头拒绝退缩

　　看跌美元是过去一年多来全球机构的普遍“误判”。原因在于，全球其他央行似乎比美国更急迫地跃入“降息潮”，而美国经济仍然引领全球。目前，部分机构已经转向。“美元在三季度或受宽松政策影响下跌，但第四季度跌势有限，预计2018年初将跑赢欧元。”韦勒告诉记者。

　　多位中资、外资行交易员对记者表示，人民币大幅升值、贬值的可能性都不大。此前离岸人民币对美元期权隐含波动率日前创下了2015年8月以来的新低。两周以来，美元/人民币在6.859～6.895区间波动。

　　早在5、6月，野村、摩根资管、渣打等机构都预计中国央行可能会跟随美联储调整利率，如将MLF（中期借贷便利）等市场利率下调10bp，以释放积极信号。然而，随着时间的推移，“不跟随”的声音渐强。有机构人士称，监管层曾提及，去年美国加息，中国没有跟随，现在美国降息，中国也要看自己的实际情况而定。且5月、6月CPI都到2.7%了，所以现在的利率水平是合适的。

　　野村中国首席经济学家陆挺对第一财经记者称：“不必过度关注‘跟随降息’，中国仍会维持信贷增速和名义GDP增速相适应，控制宏观杠杆率，更重要的是如何将流动性输送到需要的中小银行，同时还要约束其较高风险的借贷行为。”