【深度】*ST雏鹰：猪被饿死之后

因没钱买饲料导致猪被饿死的*ST雏鹰（002477.SZ），自己也悬了。

7月5日至今，曾经的“养猪第一股”*ST雏鹰已经连续15个交易日收盘价格低于股票面值。根据深交所规定，若雏鹰农牧在接下来5个交易日内收盘价不能突破1元/股，公司股票将被退市。如果因此退市，*ST雏鹰将成为继中弘股份后的第二只跌破面值退市股，也是猪年猪周期的第一只退市猪肉股。

“雏鹰农牧目前的困局，一方面是受到猪周期以及非洲猪瘟带来的行业动荡，但更重要的是公司前几年投资规模较大，导致负债率过高，在行业不景气的背景下，公司资金链出了严重问题。目前雏鹰农牧多处资产已经被债权人申请保全，偿债存在较大风险。”生猪养殖相关行业人士对界面新闻记者分析称。

*ST雏鹰相关工作人员对界面新闻记者表示：“公司目前存在退市风险，我们一直在就债务重组与政府进行沟通，目前有20多家机构签订了意向协议，但还没有正式协议签署，我们现在的工作重点是债务重组问题。”

合作社模式埋下隐患

*ST雏鹰成立于1988年，最初主营为养鸡，2004年开始肉猪养殖，开启规模化养殖。2006年，“公司＋基地＋农户”的雏鹰模式成行。这家公司在2010年登陆深交所，被誉为国内“养猪第一股”。2013年，公司实控人侯建芳位列福布斯376位。2016年，侯建芳身价达85亿元，位列胡润河南富豪榜第四位。也是在这一年，*ST雏鹰实现营收60.9亿元，净利润达8.33亿元，各项财务数据达到上市以来的巅峰时期。

“事实上，*ST雏鹰的隐患在2014年就已经出现迹象。除了净利润亏损以外，*ST雏鹰开始发债，大规模新建猪舍以及加码电商。”上述行业人士对界面新闻记者表示。

从*ST雏鹰历年财务数据来看，2011年-2014年，公司营收分别为13亿元、15.8亿元、18.7亿元、17.6亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.29亿元、3.03亿元、7562万元、-1.89亿元。其中，2014年公司净利润同比大幅下滑了350.54%。

2014年，国内生猪养殖迎来历史低点，打破2006年的亏损纪录。生猪行情的持续低迷，导致*ST雏鹰整体盈利下降。同年，公司却在逆势扩张，根据整体战略规划，*ST雏鹰开始逐步推进养殖建设，2014年累计投入7亿元，建设猪舍296栋。

2014年，*ST雏鹰在建工程金额达14.99亿元，占总资产的20.70%；固定资产达26.74亿元，占总资产的36.93%。这一比例远远高于行业内其他企业，以龙头温氏股份（300498.SZ）为例，其2015年在建工程占总资产比仅为3.37%，固定资产占总资产的28.62%。

有意思的是，2015年5月，*ST雏鹰又提出养殖模式升级，以实现轻资产发展，开始转让猪舍资产。2016年10月公告数据显示，*ST雏鹰对部分地区猪舍进行转让，交易金额高达25亿元。

轻资产转型，*ST雏鹰走的道路是以合作社作为养殖场的投资主体，公司方负责供应仔猪、饲料、屠宰以及销售。但这个过程中，*ST雏鹰需为合作社融资提供信用担保，并向金融机构缴纳30%-50%保证金。

这为*ST雏鹰日后资金链危机埋下了伏笔。

界面新闻记者统计公告数据发现，2017年至2018年9月3日，*ST雏鹰及子公司合计为合作社提供财务资助11.99亿元，占2017年度净资产的24.15%。2018年10月底，因生猪养殖合作社资金缺位，*ST雏鹰及子公司借款予合作社，用于养殖场建设及相关业务，待融资到位后，合作社归还借款。

2018年下半年，*ST雏鹰爆发债务危机，非洲猪瘟疫情更令公司雪上加霜。联合评级在*ST雏鹰2018年评级报告中表示：期内，公司下属产业基金中，债权类投资多为对合作社的借款，对公司资金有一定占用，有一定的回收风险。

早已空壳一具

在2015年提出转型轻资产后，*ST雏鹰的负债也呈现暴增。2014年雏鹰农牧负债合计为43.61亿元，2016年则为102.7亿元，2017年为164.2亿元，2018年为185.2亿元。

截至2019年一季度末，*ST雏鹰负债合计达182亿元，资产总计196.4亿元，已在“资不抵债”边缘。

2019年一季度末，*ST雏鹰短期借款达47.46亿元，长期借款5.376亿元。

债务暴增的同时，公司却没有足够的造血能力。

2018年，*ST雏鹰经营活动产生的现金流量净额为-8.3亿元，2019年一季度有所缓解，为4663万元。

净利润方面，一年半时间，*ST雏鹰累计巨亏或超53亿元。

2018年，*ST雏鹰巨亏38.64亿元。当时解释巨亏原因时，公司提到一点，“由于资金紧张，饲料供应不及时，生猪养殖死亡率高于预期”。“饿死生猪”表述令市场一片愕然。今年上半年，公司又预亏14.8亿元-16.2亿元。其中，今年一季度，*ST雏鹰亏11.2亿元。

亏损后，截至今年一季度末，公司净资产也变成了-1043.02万元。

*ST雏鹰的债务危机也于去年底开始爆发。去年底，*ST雏鹰超短期融资券“18雏鹰农牧SCP001”和“18雏鹰农牧SCP002”到期不能按时足额兑付，随后公司给出了“欠债肉偿”的惊人操作。即对现有债务调整支付方式，利息部分以公司火腿、生态肉礼盒等产品进行支付。

2018年7月，联合评级将*ST雏鹰主体长期信用等级由AA下调至AA-，评级展望由“稳定”调整至负面。后经过多次调整，到2018年10月，联合评级将公司主体长期信用等级由BBB下调至B，评级展望为负面。2018年11月，公司旗下“18雏鹰农牧SCP001”未能按期足额兑付本息，已构成实质性违约，联合评级将公司主体信用等级由B再下调至C。

联合评级最新评级报告在2019年6月25日披露，发行于2014年的14雏鹰债剩余规模7.98亿元，由于公司控股股东股份全部被司法冻结和轮后冻结，雏鹰农牧在2019年3月被证监会立案调查，公司偿债压力过大等原因，维持主体长期信用等级为“C”。

2019年8月1日，*ST雏鹰将在公司会议室召开2019年第一次债券持有人会议。

此外，股权质押方面，界面新闻记者查询发现，*ST雏鹰股东高质押早在2014年就已经表现突出。2014年，公司第一大股东侯建芳持股46.47%，持股4.364亿股，质押4.127亿股，质押比例达94.57%。第二大股东侯五群持股2949.65万股，质押2944万股，质押比例99.80%。第三大股东侯斌持股2880万股，质押2880万股，质押比例100%。第四大股东侯杰持股1572万股，质押1572万股。第五大股东侯建业持股1572万股，质押1572万股，质押比例100%。

这其中，侯五群为侯建芳叔叔，候斌为侯建芳堂妹，家族企业特色明显。

到2019年一季度，前五大股东除股权质押率较高外，股权均100%处于冻结状态。

按照公司股价表现，侯建芳家族的股权质押早已击穿强制平仓线。

逾18万投资者

2019年2月，*ST雏鹰董事长侯建芳在公开信中说：回顾过去的一年，不利因素交错叠加、相互作用，致使公司资金持续紧张，逐步导致债务逾期、股权冻结、资产查封、利润巨降，公司发展面临重重难关。

公司的问题也反应在了股价上。

今年4月开始，*ST雏鹰就开启了股价的快速下滑模式。4月26日-5月15日，雏鹰连续11个一字跌停，股价自3.07元/股一路下跌至1.63元。在5月16日单日涨停后，雏鹰又迎来一波6个连续跌停，股价开始在1元价格上下波动。7月5日后，连续15个交易日收盘价低于1元，公司濒临“退市”边缘。但公司似乎不甘心，连续跌停后的*ST雏鹰突然在7月24日走出地天板，由跌停板迅速拉升封涨停。7月25日，公司股价再度涨停，收报0.89元/股。7月26日，截至发稿，*ST雏鹰报0.93元/股。

消息面上，在连续发布股票可能被终止上市的风险提示公告后，7月24日晚，*ST雏鹰突然抛出利好消息。称与相关公司合作成立养殖公司，*ST雏鹰以猪舍实物资产方式出资，合计不超过2亿元，并投入流动资金合计1800万元。

这则消息引发了监管部门注意。同日，深交所下发关注函，要求*ST雏鹰说明拟投入资金来源，以及在公司资金极度紧张的情况下，用上述资金进行投资而非还债的原因。股票价格连续14个交易日低于面值，公司此举是否存在利用信息披露影响股票交易，抬拉股价的情形。

不仅跌破面值濒临退市。*ST雏鹰还因涉嫌违法违规，被证监会立案调查中，存在重大违法强制退市风险。目前，*ST雏鹰尚未收到立案调查事项的结论性意见或决定。

值得一提的是，国内猪肉价格自3月份开始持续上涨，各养猪企业销售量不断增长，开始步入盈利期。但这已经与*ST雏鹰无关。今年上半年，*ST雏鹰预亏14.8亿元-16.2亿元，单月销售量以及销售收入不增反降，仍然在“泥潭”中徘徊。公司称，亏损原因是2019年上半年公司生猪出栏较上年同期大幅下滑，且生猪养殖成本有所增加，公司盈利能力大幅下滑，以及公司目前的负债规模较大，财务费用较高。

截至一季度末，*ST雏鹰股东户数18.42万，等待他们的可能是另一个“风口”。