【新股分析】祖名豆制品冲刺IPO：一年营收9个亿，没满产仍欲扩产

豆制品在中国已经有2000多年的历史，早已是家喻户晓、司空见惯，但做成品牌上市了的还没有。如今，一家专门做豆制品的企业——祖名豆制品股份有限公司（下称“祖名豆制品”）将要冲击A股。不过，界面新闻记者发现，祖名豆制品产能利用率今年出现下滑趋势，公司却拟募集资金4.27亿元，进一步扩产。

典型的家族企业

祖名豆制品从2000年创建至今，一直专注于豆制品的研发、生产和销售。目前主要生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等三大主要系列400余种产品，产品深耕江浙沪地区并且覆盖国内绝大多数省、自治区和直辖市。客户涵盖大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家、物美、三江超市、家乐福等大中型超市，海底捞、外婆家、老娘舅、杨国福等知名餐饮机构，盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等生鲜专营新零售平台。

资料显示，祖名豆制品控股股东为蔡祖明，实际控制人为蔡祖明、王茶英和蔡水埼（蔡祖明与王茶英是夫妻关系，蔡水埼为蔡祖明与王茶英之子）。三者分别持有发行前总股本的32.11%、9.79%和13.05%的股份，并通过控制杭州纤品（三人合计持有杭州纤品67.7%的股份）控制公司18.86%的股份。从股权关系上，蔡祖明家族实际控制了祖名豆制品73.80%的股权。同时，三人分别任职公司的董事长/总经理、董事/副总经理、董事/副总经理。

蔡晓芳则持有杭州纤品8.43%的股权且担任杭州纤品总经理。蔡晓芳为蔡祖明、王茶英之女。

公司前五客户里也有家族成员。个体工商户郑学军，为公司董事及高级管理人员李国平的姐夫，同时也是王茶英的外甥女婿。另外，王茶英的外甥李国平、外甥女李建芳，又分别持有杭州纤品4.49%、1.4%的股权，直接持有祖名豆制品0.44%、0.05%的股权。

豆制品行业竞争激烈，集中度低。对祖名豆制品生鲜豆制品产品来说，其主要竞争对手为上海清美绿色食品有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司等；植物蛋白饮品主要竞争对手为维他奶国际集团有限公司、达利食品集团有限公司、上海清美绿色食品有限公司、杭州鸿光浪花豆业食品有限公司等；休闲豆制品主要的竞争对手为浙江老爸食品有限公司、四川徽记食品股份有限公司等。

正所谓行行出状元。根据豆制品专业委员会数据，2018年全国50强规模豆制品生产企业投豆量为157.86万吨，祖名豆制品投豆量为5.18万吨，占比3.28%。2018年全国50强规模豆制品生产企业生鲜豆制品投豆量为46.27万吨，祖名豆制品生鲜豆制品投豆量为4.4万吨，占比9.51%。

2016年至2018年，祖名豆制品的营业收入分别为8.5亿元、8.63亿元、9.39亿元，归属于公司股东净利润分别为3702.81万元、4148.87万元、6394.18万元。

没满产仍扩建

此番祖名豆制品计划募资约4.27亿元，继续扩产。

不过界面新闻记者注意到，虽然产销率比较高，但2016年至2018年祖名豆制品的生鲜豆制品产能利用率分别为93.45%、84.86%、86.36%，有下降趋势，但即便如此，祖名豆制品的募投仍然以扩产为主。

招股说明书称，“年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目”是顺应豆制品行业发展趋势，且募集资金投资项目达产后，可大幅度提升公司生鲜豆制品的生产能力，提升公司产品质量，丰富公司产品，完善和均衡的豆制品产品体系结构，提升公司在生鲜豆制品市场的占有率，巩固公司的行业地位。

另外，祖名豆制品流动比率、速动比率等短期偿债指标也较低，低于同行业平均水平。

2016年至2018年，公司流动比率分别为0.65、0.88、0.62；速动比率分别为0.56、0.74、0.48。祖名豆制品的对此解释，主要是由于公司生产经营规模的扩大以及生产不同类别产品对机器设备的要求，使得公司报告期对固定资产的购置需求相对较高。由于公司融资渠道相对有限，扩大生产经营的资金主要来自于向银行的借款，从而使得公司流动性负债高于同期流动性资产，流动比率和速动比率小于1，并低于同行业平均水平。