高端白酒收入增长不及往年，水井坊上半年业绩逊于预期

连续多年业绩大幅增长的水井坊（600779.SH）正遇到增长放缓的挑战。不久前刚刚公布的上半年业绩报表显示，水井坊净利润增速大幅下降，赖以支撑业绩的高端白酒销售收入增长大幅放缓。

此前公布的半年报显示，水井坊2019年上半年营业收入增长26.47%，至16.9亿元；净利润增长26.97%，至3.4亿元左右。

虽然营收与利润依旧实现双位数增长，但水井坊业绩增速已无法与过去几年相提并论。2015年至2018年，水井坊营业总收入同比增速分别高达134.29%、37.61%、74.13%、37.62%，净利润同比增速分别达到121.84%、155.52%、49.24%、72.72%。

高端酒销售收入增长是推动水井坊业绩迅速增长的最重要因素。自有数据记载的2017年以来，水井坊高端白酒销售收入同比增幅连续两年维持在40%以上，2017年和2018年高端酒销售收入增幅分别为72.49%和41.66%。相比之下，2019年上半年水井坊高端白酒销售收入增幅回落，当期高端酒销售收入仅增长25.68%。

销售费用的较快增加也拖累了水井坊的业绩增长。2019年上半年，水井坊销售费用达5.41亿元，相比上年同期增长29%。水井坊在半年报中称，销售费用之所以增加较快，主要系为强化品牌知名度及进行新品推广，增加有效的电视和户外广告、节庆促销以及核心门店、品鉴会等投入所致。

销售费用的增加主要归因于广告及促销费用的大幅上升。今年上半年，水井坊广告费及促销费总计4.6亿元，较去年同期增长36%，占销售费用的比重达到85.1%。上半年，水井坊销售费用率为34.7%，同比上升4.3个百分点。

申万宏源证券在一份研报中称，水井坊销售费用率大幅提升的主要原因是市场竞争加剧，以及公司新品推广带来的费用投放大幅增加。西南证券则称，水井坊今年第二季度销售费用率上升超过4个百分点，主因是二季度新品上市，市场推广费用和广告费用投放力度较大。

或许是由于业绩增长放缓明显，市场对水井坊看法略显悲观。7月23日，水井坊股价逆势大跌，全天主力资金净流出超过3000万元。当日收盘，水井坊跌5.05%，至46.86元。7月24日收盘，水井坊收复了部分失地，涨4.89%，至49.15元。

半年报公布后，许多机构下调了对水井坊2019年盈利的预测。Wind数据显示，7月23日，有八家券商更新了对水井坊的盈利预测。其中，有4家机构下调对水井坊2019年全年盈利的预测，只有1家机构上调预测。与此同时，有5家机构下调对水井坊2020年全年盈利的预测，有1家机构下调目标价。

目前水井坊是中国唯一外资控股的白酒上市公司，全球最大烈酒公司帝亚吉欧通过四川成都水井坊集团和Grand Metropolitan International Holdings Limited（下称GMIHL）持有其63.14%的股权。

此前帝亚吉欧曾两度通过GMIHL对水井坊发起要约收购。去年7月份至8月份，帝亚吉欧通过GMIHL收购水井坊9912.78万股，占水井坊总股本的比例为20.29%。这一要约收购的定价为62元/股，相当于分红预案实施后61.38元/股，交易总价高达60.84亿元。今年2月份至4月份，帝亚吉欧再度通过要约收购水井坊股份，收购价格为45元/股，但收购比例远低于10%的收购目标，仅为3.14%，交易总价约6.9亿元。