预计三季度供给趋紧营收增速下行，中金公司调低贵州茅台目标价

7月21日，中金公司发布最新研报，预计贵州茅台（600519.SH）2019年三季度供给更加趋紧，预计三季度公司营收增速进一步下行至15%左右。由于2019年茅台酒实际供应压力大于预期，下调系列酒2019年-2020年的营收至95亿元-110亿元，下调盈利预测至420.44亿元-527.17亿元，下调股票目标价4%至1200元。

在此前茅台集团成立营销公司引发市场较大关注，股价波动较大时，中金公司给出的目标价为1250元，并发表观点认为市场反应过于激烈，集团营销公司的设立不会改变上市公司对外的产品独立定价权、关联交易规则以及公司对经销渠道的掌控权。

7月17日晚间，贵州茅台发布2019年半年报，期内实现营业收入394.88亿元，较上年同期增长18.24%，归属于上市公司股东净利润达199.51亿元，较上年同期增长26.56％，期内经营活动产生的现金流量净额达240.87亿元，较上年同期增长了26.11%。销售费用19.87亿元，较上年同期减少9.67%。

2019年上半年，公司完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量3.44万吨、系列酒基酒产量1.09万吨。上半年，公司茅台酒实现收入347.95亿元，同比增长18.42%；系列酒实现收入46.55亿元，同比增长16.57%。

分季度分产品来看，一季度，茅台酒实现营收194.98亿元，系列酒实现营收21.32亿元。二季度，公司茅台酒实现收入152.98亿元，同比增长12.34%；系列酒实现收入25.23亿元，同比增长9.47%。

半年报显示，期内国内经销商数量为2415家，报告期内减少593家。在贵州茅台2018年半年报中，经销商总数突破了3300家。今年一季报中，经销商减少数量达533家，其中减少酱香系列酒经销商494个。

从公司销售渠道来看，上半年公司直销收入16.02亿元，同比下降37.86%，占白酒收入的4%，较一季度下降1%，批发渠道实现收入378.48亿元，同比增长22.87%，占白酒收入的96%。

在茅台发布半年报前后，多家券商发表研报评级为“买入”或“增持”。根据东方财富数据，近3个月内，有40家券商发布评级统计，其中31家为“买入”，增持9家。其中，华泰证券给予目标价1144.32-1215.84元/股，安信证券目标价为1099元/股，华创证券目标价1150元/股，中信建投目标价1150元/股。

这其中，中邮证券在7月19日给予评级为“谨慎推荐”，并表示公司“存在成长空间，增速虽有下行，不必过分担心”。

中邮证券认为，2019年年初，贵州茅台初步制定了3.1万吨茅台酒的销售计划，微少于2018年实际销量3.2万吨。面对火热的白酒市场，公司采取高端产品控量、整顿营销渠道等措施，避免竭泽而渔，为长期发展打下基础。