量化基金存在规模上限

日前，量化投资巨擘文艺复兴科技创始人西蒙斯在MIT发表演讲。由于西蒙斯鲜少露面，此次演讲引发量化投资业界关注。西蒙斯在演讲中回顾了自己走上量化投资道路的心路历程，他强调了量化基金需要在规模和业绩间求平衡，竭尽全力招聘最优秀的人才是量化机构发展的关键。

打败巴菲特的对冲基金大佬

西蒙斯是量化基金的鼻祖。1962年在伯克利加州大学获得博士学位。他曾任教于麻省理工学院、哈佛大学和纽约州立大学石溪分校。陈-西蒙斯形式就是以陈省身和他的名字命名的。1976年，西蒙斯摘得数学界的皇冠——全美维布伦（Veblen）奖，其个人数学事业的成就也就此达到顶峰。之后，西蒙斯转入金融界，5年后创立文艺复兴科技公司，并推出公司旗舰产品——大奖章基金。西蒙斯大奖章基金，运用数学模型在全球各种市场上进行短线交易。1989年到2009年间，他操盘的大奖章基金平均年回报率高达35％，较同期标普500指数年均回报率高20多个百分点，比“金融大鳄”索罗斯和“股神”巴菲特的操盘表现都高出10余个百分点。即便是在次贷危机爆发的2007年，该基金的回报率仍高达85％。

从基本面投资走向量化交易

《解读量化投资》指出，西蒙斯的投资方法属于技术量化型，对应的巴菲特、索洛斯的方法属于基本面判断型，图表法、技术分析法、星象法等则属于技术判断型。

1977年，西蒙斯离开纽约州立石溪大学，创立了私人投资基金Limroy。最初他也采用基本面分析的方式，例如通过分析美联储货币政策和利率走向来判断市场价格走势。1988年西蒙斯关闭了Limroy，成立了一只对冲基金，最初主要涉及期货交易。当年该基金盈利8.8%，而1989年则开始亏损，西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下来的6个月中，西蒙斯和普林斯顿大学数学家HenryLarufer重新开发了交易策略，并从基本面分析转向数量分析，西蒙斯转型为“模型先生”。

事实上，Limroy的业绩不错，西蒙斯曾说“我们的回报率很高，我们最终把投资者的钱变成了刚开始的12倍。”

为什么会转向量化投资呢？在MIT的演讲中，西蒙斯表示“如果做基本面交易，某一天当你醒来时，你可能会发现自己是个天才，市场总是朝利于你的方向发展，你觉得自己很聪明，你会看见自己一夜之间赚很多钱。然而第二天，所有的头寸可能都朝着不利于你的方向走，你觉得自己像个傻瓜。这太折磨人了。”

规模魔咒

由于业绩优异，大奖章基金受到投资者的追捧，包括公司、公共养老基金、捐赠基金、基金会、保险公司、家族财富以及高净值客户。到1993年基金停止接受新资金。基金5%的管理费已属于同业之最，从2002年开始，西蒙斯又将业绩报酬费由行业普遍的20%提高到36%，随后又进一步提高到44%。同一年，大奖章基金开始退还外界投资者的资金，到2005年年底，基金的投资者只剩下了文艺复兴的员工，西蒙斯占大头。

西蒙斯说，“我意识到我们可以管理中等规模的资金，但是无法管理千亿规模的钱；与此同时，我们的基金规模增长很快，这要求我们做出改变。于是，我们只接受员工的投资、拒绝了所有的外部投资者。”

在2005年，大奖章基金完全对外部投资者关闭的时候，文艺复兴推出了一只新基金——文艺复兴机构投资者股票基金；2007年10月，又推出了第二只新基金——文艺复兴机构投资者期货基金。然而，尽管大奖章基金业绩一路高歌，新基金的表现却不尽如人意。

笔者认为，规模、业绩几乎是基金管理不可调和的两端。规模的增长往往快于管理能力的提升。除开量化，国内不少私募的衰退就是从“要”规模开始的。

对冲基金畅销书《富可敌国》中认为文艺复兴的成功原因之一是建立一个对内开放对外封闭的环境，并且知道如何和外部机构协调发展。书中写道“为了执行要求研究人员签署的非竞争性保密协议，人们得将他们工资的四分之一放在大奖章基金，作为一种保释金锁定，直到他们离开后四年”。

人才从来是西蒙斯成功的重要因素。西蒙斯虽然是数学家，但编程并非其强项，艾克斯建立大奖章赖以成功的平台。如今文艺复兴公司职员由3部分组成：电脑及系统专家、研究人员和交易人员。文艺复兴公司200多名员工中将近二分之一都是数学、物理学、统计学等领域顶尖的科学家，其中仅有两位是金融学博士。

市场绝不是一个公式能打败的，如何发现人才，留住人才可能是量化基金持久发展的关键。