公牛IPO遭疑：左手巨额分红 右手招股募资

近日，深陷专利诉讼被索赔10亿元的公牛集团股份有限公司（下简称“公牛集团”）迎来了一丝曙光。7月3日，国家知识产权局复审宣告，江苏通领科技有限公司（以下简称“通领科技”）起诉公牛集团两项专利无效。

有观点认为，公牛集团牵涉其中的10亿元专利诉讼案是其IPO道路上最大的绊脚石。这意味着还在闯关IPO的公牛集团有了一丝喘息的机会。

公牛集团证券部工作人员在接受时代周报采访时表示，目前公布的是两项专利复审的情况，已经被国家知识产权局专利局宣布无效，但是与通领科技的诉讼结果，还是以南京中院的公告为准。

然而事实上，公牛集团除了需要面对10亿元的专利诉讼案，还面临连续下滑的毛利率、逐年攀升的存货金额、多宗关联交易、巨额分红等质疑。

10亿官司迎转机

1995年，阮立平、阮学平兄弟二人共同出资创立公牛电器。靠卖开关插座和转换器起家，阮氏兄弟渐渐将生意逐步做大。

然而，在多家同行业公司纷纷借助资本的东风运作时，“阮氏兄弟”却一直没有动静，直到去年9月，公牛集团启动A股IPO，在证监会网站披露了招股书。今年5月23日，公牛集团更新了招股说明书，并计划募资约48.87亿元资金用于项目建设。

就在公牛集团排队上市的关键期，却惹上和同行通领科技的专利侵权官司。公牛集团在最新披露的招股说明书中表示，其与通领科技有关的诉讼涉及两项专利共10起诉讼，公牛集团的198个产品，合计诉讼金额为9.99亿元。值得注意的是，这近10亿元的索赔，相当于公牛2018年全年净利润的近60％。

如前文所述，该诉讼于7月3日发生了转机。国家知识产权局专利局复审和无效审理部发布《无效宣告请求审查决定书》，正式决定通领科技发明专利“支撑滑动式安全门”和实用新型专利“电源插座安全保护装置”的全部权利要求不具备《中华人民共和国专利法》第二十二条第三款规定的创造性，宣告上述两项专利全部无效。

北京一位不愿具名的律师对记者表示：“知识产权局作出的文件属于国家机关的公文书证，该公文书证的证明力一般大于一般书证。所以说，法院可能会根据这份文件直接认定原告不具备专利，从而对公牛更有利。但是，这也不能断定法院是否会结合更全面的资料内容，作出其他判决。”

这意味着10亿元的专利索赔案还没有尘埃落定，最终结果还得等南京中院的最终判决。

毛利率下滑

作为“插座一哥”的公牛集团，其营收表现算得上“优等生”，但是光鲜的背后伴随隐忧。除了尚未尘埃落地的10亿元专利诉讼案，公牛集团还面临毛利率下滑、存货激增的问题。

招股书显示，2016-2018年，公牛集团营业收入分别为53.66亿元、72.40亿元、90.65亿元，增长幅度分别为20.35％、34.91％、25.21％。

在营收表现不错的情况下，公牛集团的净利润增长动力稍显不足，并且毛利率还在不断下滑。公牛集团招股书披露，2016 ~2018年，其净利润分别为14.07亿元、12.85亿元、16.77亿元，增长幅度分别为40.78％、-8.67％、30.45％。主营业务毛利率分别为45.21％、37.79％和36.62％，呈现逐步下降的趋势。

对此，公牛集团在招股书中表示，毛利率下降的主要原因包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升等。

随着毛利率的接连下滑，公牛集团库存金额也在攀升。公牛集团招股书显示，2016-2018年，其存货金额分别为4.6亿元、9.6亿元、8.1亿元，2017年的存货金额较2016年增加了109％，2018年的存货金额是2016年的近两倍，存货规模总体呈上升趋势。

关联交易频繁 巨额分红争议

如今，这家已23年的老牌企业，家族氛围依旧浓厚，“阮氏兄弟”对公牛集团具有绝对控股权。

据公牛集团更新后的招股书显示，公牛集团实际控制人为阮立平、阮学平，发行前，二人直接和间接合计控制公牛集团96.96％的表决权，对公司构成共同控制。发行完成后，阮立平、阮学平直接和间接合计控制公司表决权的比例则为87.27％，仍是公牛集团实际控制人。

作为家族企业，公牛集团频繁进行关联交易。其中，阮立平妻弟潘敏峰及其配偶徐奕蓉控制的亮牛五金和杭牛五金，与公牛集团交易往来密切。2016-2018年，公牛集团对亮牛五金和杭牛五金销售额共计分别为5203.04万元、7373.94万元和7690.91万元，同一时期，杭牛五金在公司前五大客户中分别位列第五、第四和第五。

不过，公牛集团招股书显示，报告期内，公牛集团为减少关联交易，收购了星罗贸易、秋美贸易100％股权，以及收购了关联公司犇磊电器、超润电器和超诚电器三家公司部分生产设备。

值得关注的是，除了专利侵权风波以及公牛集团频繁的关联交易，大手笔分红也是其屡被关注的地方。

梳理公牛集团的业绩可以发现，公牛集团“不差钱”。其招股书显示，2016-2018年，公牛集团经营性净现金流分别为17.79亿元、11.64亿元、19.1亿元。不过，公牛集团却拟通过IPO募集48.87亿的资金，用于产品升级、研发建设等领域。

而同行业欧普照明IPO募集资金为12亿元，正泰电器IPO募集资金为25.18亿元，与此对比，公牛集团49亿元的募资需求金额显然更高。

事实上，公牛集团近几年的利润很大程度用在了分红上。2015-2017年，公牛集团进行了3次分红，向股东现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元。而公牛集团的大股东为阮立平、阮学平兄弟二人，这也意味着，公牛集团的现金分红基本上被二人所得。

一边曾大手笔现金分红，一边募集大额资金进行产能扩建，难免惹来质疑。再加上悬顶的10亿元专利诉讼案以及关联交易的问题，公牛集团IPO进程还需面对重重考验。