这家北斗导航应用服务商即将上市，应收账款占比大，上半年或亏2000万 | 透视科创板㉞

7月12日，北京航天宏图信息技术股份有限公司（下称航天宏图）将开启申购，科创板股票代码为688066，网上申购代码787066。十天过后，航天宏图将同其它24家企业一起，成为科创板首批上市的企业。

航天宏图本次拟发行的股份不超过4150万股，且不低于本次发行后公司总股本的25%。其本次IPO募集资金拟用于PIE基础平台升级改造项目、北斗综合应用平台建设项目及大气海洋应用服务平台项目。上述项目总投资为5.67亿元，拟全部使用募集资金。

航天宏图的前身世纪网图成立于2008年1月，由自然人张燕、徐峰共同以货币出资成立，注册资本为100万元。本次发行前，王宇翔和张燕夫妇合计直接持有航天宏图32.24%的股权，并通过航星盈创控制航天宏图20.08%的股权，是实际控制人。

据招股书，张燕目前在中科院地理资源所担任地图工程师，未参与过公司实际经营。王宇翔现任航天宏图董事长兼总经理，其毕业于中科院遥感与数字地球研究所地图与地理信息系统专业，本身也是航天宏图的核心技术人员之一。

航天宏图的业务与上述两人的专业相关，其是遥感和北斗导航卫星应用服务商，主要为政府、企业以及其他有关部门提供基础软件产品、系统设计开发和数据分析应用服务。

遥感图像处理基础软件平台PIE和北斗地图导航基础软件平台PIE-Map，是航天宏图目前的主要产品。航天宏图的系统设计开发和数据分析应用服务业务，也多是围绕上述两个平台开展。

据招股书，航天宏图所开发的遥感行业应用系统主要用于自然资源调查监测、生态环境治理与保护、灾害预警与灾情评估、气象预报与服务等。此外，在北斗卫星应用领域，航天宏图主要为有关部门用户开发北斗指挥控制系统、北斗态势综合应用系统以及特殊区域环境信息服务系统等。

财报显示，2016年至2018年，航天宏图分别实现营业收入1.95亿元、2.96亿元、4.23亿元，年均复合增长47.35%；实现净利润3163.20万元、4623.79万元、6352.78万元，年均复合增长41.72%。

“系统设计开发”是航天宏图最重要的业务板块，营收占比达85.91%；“数据分析应用服务”次之，营收占比为9.39%；“自有软件销售”则仅占其主营业务收入的4.7%。

招股书显示，航天宏图的综合毛利率超过60%，远高于同行业公司44%左右的平均值。航天宏图称，公司毛利率高的重要原因在于公司系统设计开发业务的项目实施，主要由公司技术人员完成，而外采服务比例相比于可比公司类似业务较低；行业进入壁垒高，毛利率较高；业务具有强延续性等。

尽管业绩增长率较高，但航天宏图本身在财务上也存在隐忧。据招股书，2016年度、2017年度及2018年度，航天宏图经营性现金流量净额分别为-4465.29万元、413.29万元和-1145.83万元，现金流状况不佳。

此外，航天宏图的应收账款余额近年来增长加快，增速已小幅超过其营收增速。数据显示，2016年至2018年，航天宏图应收账款净额分别为1.82亿元、2.73亿元、4.19亿元，占当期期末总资产的比例分别为57.58%、48.25%、53.72%，占当期营业收入的比例分别高达93.51%、92.06%、99.00%。

上述状况与航天宏图的业务模式及客户体系不无关系。航天宏图在与客户签订的业务合同中，一般约定合同价款根据项目协议签署、完成初步验收及最终验收等多个重要节点分期支付，因而，航天宏图一般需要预先投入项目相关的成本及费用后才能收到全额价款。

航天宏图的主要客户为政府部门、科研院所、国有企业或部队等，受财政预算、内部付款审批程序等的影响，付款周期较长。近年来，航天宏宇的应收账款周转天数不断延长，已从2016年238天延长至2018年的298天。

同样受客户性质的影响，航天宏图的营收多集中在下半年。据招股书预测，航天宏图2019年上半年可实现的营业收入的区间为1.06亿元至1.21亿元，尽管较上年同期增幅在200%以上，但或仍将亏损2000万元以上。

对于航天宏图的应收账款及经营现金流状况，科创板上市委员会亦多有关注。在审核意见中，科创板上市委要求航天宏图对比中科星图、世纪空间的应收账款、经营性现金流情况，补充披露：是否存在为扩大销售过度扩张客户信用的情况；近三年应收账款占当年营业收入比例较高、经营性现金流为负对公司经营质量和持续经营能力的影响；今后加强客户信用管理和回款政策的措施；持续改善现金流水平的具体安排和预期情况等。

在对科创板上市委审议意见落实函的回复报告中，航天宏图表示，客户在选择供应商时，主要考察供应商提供相关服务的能力，公司无法通过扩张客户信用获取相关订单，不存在为扩大销售而过度扩张客户信用的情况。

航天宏图称，公司已作出持续改善现金流的具体安排，预计2019年度公司的经营性现金流量净额为2900万元，公司目前的应收账款及经营性现金流情况对公司经营质量和持续经营能力影响较小。