降息预期背后：不同策略对冲基金“各怀心思”豪赌高回报

“美联储降息预期再次击败了美国经济衰退风险。”一位华尔街对冲基金经理感慨说。

在隔夜美联储主席鲍威尔再度暗示即将降息的刺激下，美国三大股指盘中一度刷新历史新高，其中标普500指数历史上首次突破3000点整数关口。

截至7月11日22时，道琼斯指数涨破27000点，继续迭创历史新高。

“但是，美国经济衰退风险只会迟到，但绝不缺席。”他对21世纪经济报道记者说。在隔夜美股创新高期间，他发现不少主动管理型基金纷纷逢高减持美股头寸。

瑞银董事总经理亚特·卡辛（ArtCashin）警告称，当前美国陷入经济衰退的风险正稳步上升。在他看来，金融市场不应对标普500指数创历史新高感到过度兴奋，因为纽约联储等美国金融监管部门对经济衰退的衡量指标，主要是3个月期与10年期的美国国债收益率利差，目前这个利差暗示美国未来12个月内陷入经济衰退的可能性超过30%。

21世纪经济报道记者多方了解到，面对美联储降息预期升温所引发的美股上涨格局，不同策略基金的应对策略截然不同——一面是大量量化投资基金大举追涨美股博取短期收益，一面则是主动管理型基金正悄然加大美股持仓风险对冲力度。

“无可否认，美联储降息预期升温的确对美股构成利好，但这种利好效应未必持续很久，一旦市场意识到美联储被迫降息，是基于美国经济衰退风险可能高于市场预期，美股市场的乐观情绪就会出现180度大转变。”U.S.GlobalInvestors分析师FrankHolmes向21世纪经济报道记者直言，目前不断创新高的美股，俨然正处于谁接最后一单的激烈博弈阶段。

量化策略资金追涨美股

随着美股再创新高，此前一再呼吁减持美股的大型投行再度被“打脸”。

7月7日，摩根士丹利首席跨资产策略师AndrewSheets团队发布最新报告，建议投资者将全球股市评级从“中性”下调至“减持”。为了证明自己的判断“无误”，摩根士丹利已经将美国和新兴市场股市的投资比重调低至2014年以来的最低值，原因是他们认为经济衰退正令全球股市整体平均回报预期接近过去六年以来的新低值。

此前，高盛首席美国股票策略师DavidKostin也发布报告指出，中美贸易摩擦不确定性、美国经济衰退与美股上市公司糟糕的盈利前景将阻止美股进一步上涨，原因是今年美股上涨不是靠企业基本面改善推动，而是通过估值提升，如今美股估值已接近公允估值。

“目前而言，投行的理性分析结论，同样败给了美联储降息预期升温所引发的市场风险偏好快速提升。”U.S.GlobalInvestors分析师FrankHolmes向记者分析说，在隔夜鲍威尔暗示即将降息后，整个华尔街金融市场风险偏好骤然升温，除了美股持续上涨创下历史新高，原油等高风险资产同样从中受益大涨逾3%。

记者多方了解到，这背后，是大量量化投资策略资金正奋力推高美股原油价格博取短期高回报。具体而言，量化投资机构的交易策略高度趋同——只要美联储释放降息信号，他们就会根据以往美联储降息与美股的提振效应，通过程序化交易模型自动买入大量美股与美股ETF从中获利。

量化投资策略资金的最大特点，是它基本不考虑美国经济衰退基本面问题，专注于通过历史经验与技术分析捕捉美联储货币政策变动所带来的美股投资机会。

“目前，很难评估量化投资资金的涌入，究竟能将美股推高多少。”他指出，这主要取决于大型对冲基金与资管机构是否愿意增加量化投资策略的资金比重。

一位美国量化投资策略基金经理向记者透露，不少多策略对冲基金在量化投资策略的投入比重普遍在基金总资产的30%-40%。若要让他们再度追加投资额度，一方面需要让基金管理人看到美联储降息步伐临近正带来更多投资机会，另一方面近期美股波动幅度还需要增加，让他们看到更大的价差套利回报。

“目前而言，多数量化投资基金主要在动用存量资金追涨美股，因为大家都担心一旦美股在创新高后随时回调并跌破某个重要点位，可能会触发量化投资资金集体获利了结，最终出现树倒猢狲散的局面。”他告诉记者。

在他看来，这令大量多策略对冲基金必须做出新的抉择，是听从大型投行的建议减持美股，或对美股头寸加大风险对冲力度；还是富贵险中求——冒着美国经济衰退风险担忧再起令美股随时回调的风险，利用量化投资策略加仓美股博取短期高回报。

主动管理基金强调风险对冲

记者多方了解到，目前多数主动管理型对冲基金更倾向听从大型投行的建议。

“在隔夜美股创新高期间，我们又减持了约4个百分点的美股头寸。”一位美国主动管理型对冲基金交易员向记者透露，如果美股持续上涨，他们还将继续减持，直到触及基金条款约定的最低持仓标准。

究其原因，他所在的对冲基金认为美联储降息预期升温对美股的提振效应不会持久，很快整个金融市场会意识到美联储降息举措背后，是美国经济衰退风险可能远远高于市场预期。

“我们近期调研也发现，中美贸易摩擦不确定性与美国经济衰退风险加大，正令越来越多美国上市公司纷纷收紧开支与压缩人员招聘计划，甚至不少公司已不再追求业绩高增长，转而聚焦经营性现金流不断裂。”这位交易员告诉记者，因此他们选择相信大型投行的预判，即下半年美股上市公司的利润同比增速将明显放缓，甚至不少行业美股上市公司业绩将由盈转亏。

不过，在美股上涨的赚钱效应诱惑下，选择逢高减持美股的主动管理型对冲基金并不多。

“很多同行会选择一种更复杂的风险对冲操作方式。”上述华尔街对冲基金经理向记者指出。比如他们要么买入美股期货沽空期权，要么逢低加仓市场恐慌指数VIX看涨期权以押注美股大幅回调。

他直言，这些举措表明他们当前的矛盾心态，既不想错失美联储降息预期升温所带来的美股短期上涨红利，又渴望押注美国经济衰退与美股大幅回调获取新的回报。毕竟，只要美股持续上涨，他们只需“损失”较低的期权权利金与手续费，却能坐收股价上涨红利，反之他们迅速对上述期权行权，通过沽空美股博取高回报。