70后女川商携合纵药易购冲击IPO背后：应收账款存货激增，四川地区业务比重超8成

日前医药电商四川合纵药易购医药股份有限公司（以下简称“合纵药易购”）通过证监会官网披露了其招股说明书，公司拟公开发行新股不超过2391.6671 万股（占发行后公司股份总数的 25.00%）冲击创业板。

公司招股书显示，其2016年——2018年分别实现营收12.41亿、15.87亿、20.24亿，分别实现净利润2889.96万元、4459.79万元、5641.29万元，不过记者翻阅招股书获悉，公司的业绩并未如表面般靓丽，同期公司的应收账款和存货也大幅增长，此外公司业务范围主要在四川，其他地区业务比重不到两成，而公司有几家尝试合作异地扩张的公司也大都“不及预期”。

应收账款存货激增

公司招股书显示，合纵药易购是一家专注于“院外市场”的医药流通综合服务商，公司主营为给社区医药终端和基层医疗机构提供医药配送等服务，公司控股股东、实际控制人为李燕飞。公司前身为四川合纵医药有限责任公司，成立于2007年4月，注册资300万元。

不过医药电商的玩法并非李燕飞的“原创”，而是收购得来的。2013年底在走访了20多家传统医药批发企业均以失败告终后，80后的曾宇拿着其医药B2B策划书，找到70后李燕飞。经过一番“讨价还价”，李燕飞投了这个项目，这即是合纵药易购的由来。

截止目前李燕飞直接持有公司3537万股股份，占公司总股本的49.30%，通过合森投资、合齐投资间接控制公司11.47%的股权，合计控制公司 60.77%的股权。而天眼查的数据显示“医药B2B”真正推手曾宇仅持有公司6.16%左右的股权。

公司招股书显示，本次募集资金拟投入合纵医药电商物流中心、药易达物流配送体系建设、电子商务平台优化升级、补充流动资金四个领域。2016年—2018年的财务数据显示，公司分别实现营收12.41亿、15.87亿、20.24亿，分别实现净利润2889.96万元、4459.79万元、5641.29万元。

不过靓丽数据的背后则是公司的业绩成色略显不足，除了净利润的增幅不及营收的增幅外，公司的应收账款也连年激增，公司披露的财务数据显示，2016年——2018年公司的应收账款（含应收票据）分别为897.76万、1764.08万、3800.28万，其他应收款分别为123.36万、282.36万、1391.50万。

应收账款连年攀升的同时，公司的存货也是连年递增，2016年——2018年，公司的存货账面价值分别为 1.61 亿元、1.69亿元和 2.23亿元，占流动资产的比例长期维持在50%上下。

公司披露的可比数据显示，同行业公司2016—2018年存货占流动资产的比例平均值分别为29.71%、28.19%、27.71%。

对此公司也在风险提示中称，“较大的存货规模仍占用了公司大量流动资金，使公司面临一定的资金压力。如果不能有效地施行库存管理，尤其是有效期的管理，可能发生存货跌价、毁损及灭失等风险。”

砸钱铺路后续前景存疑

实际上公司营收的增长是靠“砸钱”铺路，报告期内，公司期间费用总额分别为6266.71万元、8373.31万元和 9856.00万元，占营业收入的比例分别为 5.05%、5.28%和4.87%。

期间费用的快速增长主要是销售费用增长较快，报告期内，公司销售费用分别为3718.51万元、6158.26万元和 7931.82万元，占营业收入的比例分别为3.00%、3.88%和3.92%，呈持续增长趋势。

此外记者注意到公司近三年给予客户的销售折让（即冲减当期营业收入）的折让金额分别为778.14万元、795.09万元1661.83万元，占当期主营业务毛利额的比例分别为7.40%、5.58%和9.90%，2016-2017年保持稳定，2018年增长了一倍。

公司在招股书中称为了在竞争日益加剧的市场环境下掌握更多的终端，流通企业必须不断增加投入以提升终端覆盖率。这种投入既包括电商技术、仓储及物流配送及综合服务方面，也包括直接给予下游终端客户的销售折让，甚至体现为公司主动的战略性、阶段性降价乃至亏损。

实际上公司的这种砸钱铺路的玩法已经影响到公司的毛利率了，2018年销售折让增长866.75 万元，增长率明显超过主营业务收入，导致主营业务毛利率下滑至8.33%，2017年这一数据为8.99%。2018 终端纯销业务下销售折让增加 910.06 万元，增幅达 379.21%，直接导致毛利率下降。

存货激增、砸钱铺路、毛利率下降的同时公司的负债也在连年增加，2016年公司的负债为1.35亿，而到了2018年这一数据攀升至2.21亿。此外记者还注意到，公司以西南地区尤其是四川省为主，报告期内西南地区收入占比超过90%，其中四川省超过80%。

数据显示公司来自四川省的主营业务收入2016年—2018年分别为10亿、12.77亿、16.45亿，占主营业务收入的比重分别为80.61%、80.53%、81.60%。实际上我国医药流通市场区域分割特征显著，由于运输半径的限制以及制药企业授权代理制度的影响，形成了以地区市场分割经营为主的市场格局，公司披露的数据显示公司在四川市场份额已经具有较大的市场占有率，后续西南区域爆发式增长的可能性已经不大。

而公司近年来也曾尝试过异地扩张，不过效果不佳，公司招股书披露了因为合作未达到预期等原因，公司先后对外转让新疆合纵浩邦股权、广元太星股权、遂宁华通股权。

此外我国医药流通市场整体呈现企业数量众多、市场集中度不高但持续提升的竞争格局，而院外市场医药流通行业市场化程度更高，竞争也更为激烈，合纵药易购未来的业绩增长前景将呈现何种走势，我们拭目以待。

就公司上市等事宜，记者致电公司，但是截至发稿尚未收到公司回应。