【钜阵港股市场周报】贸易摩擦缓和，港股维持震荡向上

钜阵策略展望

在中美重启贸易谈判的背景下，港股市场上周也出现一定的上涨，不过涨幅并不大。一是虽然谈判重启，但本周并没有任何实质性的进展。二是大陆和香港公布的PMI数据并不理想。此外，上周香港市场中、长期拆借利率水平继续走高，对港股市场形成一定的压力。不过，从大方向来说，中美贸易谈判的重启至少意味着贸易摩擦正向好的方向发展。而市场利率方面，虽然香港市场近期利率水平仍然在上升，但美国7月底降息的概率高达97.7%。这意味着美国降息是板上钉钉的事，如果美国如期降息，港股市场的资金面压力也将得到缓解。因为，虽然贸易谈判进展缓和、经济数据不佳以及资金面压力上升等因为增加了市场短期的波动，但贸易摩擦的缓和以及美国降息的预期并没有改变，港股市场仍将维持震荡向上。

市场概况

上周港股市场震荡走高，其中恒生指数上涨0.81%，国企指数上涨0.12%。截至2019年7月5日，AH溢价指数为129.15%，较上周上升0.85个百分点。恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为10.26倍和8.89倍，市净率分别为1.12倍和1.00，估值水平较前一周大体持平。港股通累计买入净额为7993.39亿人民币，较前一交易周增加15.6；陆股通累计买入净额为7401.39亿人民币，较前一周增加20.37亿。上周港股通日均净流入3.9亿，较前一交易周减少7.57亿；周累计净流入15.61亿，较前一交易周减少41.77亿。7月1日至7月5日，香港市场隔夜拆借利率明显回落，但中长期拆借利率继续上升。由于季节性因素消除，香港市场隔夜拆借利率水平明显回落，但中长期利率的上升显示市场资金面仍然偏紧。

大事回顾

美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.7%。

美国6月非农数据远超预期。

港PMI回升仍连续15个月收缩。

货币基金9个月缩水1万亿，接入余额宝规模效应锐减。

中国6月财新制造业PMI为49.4，预期50.1。

以下为研报具体内容

【钜阵港股市场周报】

贸易摩擦缓和，港股维持震荡向上

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市场概况

市场行情

上周港股市场震荡走高，其中恒生指数上涨0.81%，国企指数上涨0.12%，恒生小型股指数上涨1.41%，恒生中型股指数上涨0.98%。由于中美会晤取得成果，贸易摩擦缓和使得市场风险偏好上升，港股也因此也有所上涨，进一步巩固了短期的上升趋势。A股市场上周冲高回落，最终上证指数上涨1.08%，深证综指上涨2.48%。美股市场延续上涨趋势，其中道指上涨1.21%，标普500指数上涨1.65%。

市场估值

截至2019年7月5日，AH溢价指数为129.15%，较上周上升0.85个百分点。目前AH溢价指数处于2006年以来的73%分位数，港股相对A股有一定的投资吸引力，目前港股相对A股的折价水平约为29.15%。

截至2019年7月5日，恒生指数和恒生国企指数的市盈率分别为10.26倍和8.89倍，市净率分别为1.12倍和1.00，估值水平较前一周大体持平。

从纵向比较来看，截至2019年5月，香港主板平均市盈率为10.64倍，较4月下降1.13倍，约处于2002年以来的23%分位数。从股息率的角度看，香港主板5月股息率约为3.24%，较4月上升0.3个百分点，香港创业板的5月平均股息率为1.33%，较4月份上升0.14个百分点，香港创业板股息率有了较大的提升。

资金和流动性

截至7月5日，港股通累计买入净额为7993.39亿人民币，较前一交易周增加15.6；陆股通（沪股通和深股通合计）累计买入净额为7401.39亿人民币，较前一周增加20.37亿。

上周港股通交易天数为4天，较前一个交易周减少1天。上周港股通日均净流入3.9亿，较前一交易周减少7.57亿；周累计净流入15.61亿，较前一交易周减少41.77亿，其中沪市港股通减少27.43亿，深市港股通减少14.34亿。

7月1日至7月5日，香港市场隔夜拆借利率明显回落，但中长期拆借利率继续上升。其中隔夜拆借利率下降74.4BP；1周、1个月、6个月和1年的拆借利率分别较上周上升41.36BP、15.39BP、2.02BP和2.05BP。由于季节性因素消除，香港市场隔夜拆借利率水平明显回落，但中长期利率的上升显示市场资金面仍然偏紧。不过，市场预期美国7月底的议息极有可能会降息，如果美国降息兑现，香港市场中长期拆借利率有望回落。

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大事回顾

港股要闻

美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.7%。据CME“美联储观察”：美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.7%，降息50个基点的概率为0%，维持利率不变的概率为2.3%。

美国6月非农数据远超预期。北京时间7月5日晚间，美国劳工部公布的数据显示，6月美国新增非农就业人口22.4万，不仅远高于5月的7.2万（修正后），还远超预期的16.5万，同时失业率小幅上升至3.7%。平均时薪环比增长0.2%，低于预期的0.3%；过去12个月美国的工资上涨3.1%，同样低于市场预期的3.2%。美国人平均每周工作时间维持在34.4小时不变。非农数据发布后，美元指数迅速拉升，涨破97关口，一度触及97.4463；现货黄金短线跳水，跌破1400美元/盎司的水平，一度触及1387.48美元。

港PMI回升仍连续15个月收缩。香港采购经理指数(PMI)回升，但仍连续 15 个月处于收缩水平。6 月经季节调整的日经香港 PMI 由 5 月份的 46.9，回升升至 47.9。由于忧虑美中贸谈紧张升温，加上近期本地的抗议活动，香港私营企业新接订单量有所减少，中国内需下滑是整体新增销售减少的原因之一，期间来自内地的订单量跌幅创三年半以来最急。产出预期指数连续 17 个月低于 50，反映看淡前景的业者要比看涨的更多。业者认为，美中贸易争端和近期的示威活动是悲观情绪的主要原因，但亦有企业忧虑竞争激烈，以及投入成本增加。

货币基金9个月缩水1万亿，接入余额宝规模效应锐减。证券时报e公司讯，货币基金在9个月内缩水1万亿元，余额宝平台让货基规模“一步登天”的功能开始失效。数据显示，今年上半年，货币基金规模较去年底减少3561.62亿元，降幅为4.69%。货币基金收益率也持续低迷，最新的7日年化收益率在2.53%左右。在此背景下，余额宝接入的货币基金规模增长也受到影响，一接入余额宝就能迎来百亿规模增量的情况已不复存在。

中国6月财新制造业PMI为49.4，预期50.1。7月1日周一公布的数据显示，中国6月财新制造业PMI录得49.4，低于预期50.1以及前值50.2。6月中国制造业产出在经历此前四个月增长后，重现下降，但收缩幅度不大。新订单重量和新出口订单皆有所下滑。其中，新订单总量为今年以来第二次收缩。另外，厂商小幅减少采购量，未能延续上月的扩张趋势，采购库存则出现上升。

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策略展望

上周港股市场震荡走高，其中恒生指数上涨0.81%，国企指数上涨0.12%，恒生小型股指数上涨1.41%，恒生中型股指数上涨0.98%。由于中美会晤取得成果，贸易摩擦缓和使得市场风险偏好上升，港股也因此也有所上涨，进一步巩固了短期的上升趋势。不过，本周一受A股市场下跌的影响，恒指也出现一定的跌幅，并收到10天均线的下方。

在中美重启贸易谈判的背景下，港股市场上周也出现一定的上涨，不过涨幅并不大。一是虽然谈判重启，但本周并没有任何实质性的进展，市场或许担忧再次出现类似于4月份下旬的“意外”。因为贸易谈判很可能是一个长期的过程，期间出现波折也是正常之事。二是大陆和香港公布的PMI数据并不理想。中国6月财新制造业PMI为49.4，跌破50分水领，也低于预期的50.1。香港6月PMI虽有回升，但仍远低于50，为连续15个月处于荣枯线下方。此外，上周香港市场中、长期拆借利率水平继续走高，特别是一周和一个月的利率水平已经达到近几年的高位水平。利率水平的上升也对港股市场形成一定的压力。不过，从大方向来说，中美贸易谈判的重启至少意味着贸易摩擦正向好的方向发展。在中美贸易关系不再逆转恶化的情况下，港股市场震荡向上的方向并没有改变。而市场利率方面，虽然香港市场近期利率水平仍然在上升，但美国7月底降息的概率高达97.7%。这意味着美国降息是板上钉钉的事，如果美国如期降息，港股市场的资金面压力也将得到缓解。因为，虽然贸易谈判进展缓和、经济数据不佳以及资金面压力上升等因为增加了市场短期的波动，但贸易摩擦的缓和以及美国降息的预期并没有改变，港股市场仍将维持震荡向上。

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