新城控股估值再遭基金下调

7月8日新城控股股价出现第三个跌停之后，7月8日晚间部分基金继续下调新城控股的估值，有公司将新城控股的估值价格调整至28.01元，意味着后续还有一个跌停；有公司给出的估值价格为25.21元，意味后续还会有两个跌停板。

估值再遭下调

受相关事件影响，上周多家基金公司下调旗下基金持有的新城控股股票估值，不少公司给出的估值价格为31.12元。经历连续三个交易日的跌停之后，昨日新城控股股价已跌至31.12元，成交额4879万元。

中国证券报记者发现，7月8日晚间，部分基金继续下调新城控股的估值，有公司将新城控股的估值价格调整至28.01元，意味着后续还有一个跌停；另有公司给出的估值价格为25.21元，意味后续还会有两个跌停，这也相当于在7月3日收盘价基础上的第五个跌停。

数据显示，截至今年一季度，共有141只产品持有新城控股，其中持有数量最多的为基金，有133只产品持有，占流通股比例达到了3.81%；券商有2只，QFII有1只。

实际上，基金公司多次调整估值并不鲜见。例如此前随着中兴事件的发展，公募基金曾将其估值一调再调；又如，2017年7月基金首次下调乐视网估值后，当年11月不少大量持有乐视网的基金再次“壮士断腕”，将乐视网估值大幅下调；更早的重庆啤酒也出现了类似情况。

综合考虑多重因素

上海证券创新发展总部总经理、基金评价研究中心负责人刘亦千认为，调整估值正是体现基金公司投研能力的时候。2013年5月，中国证券投资基金业协会发布了《关于停牌股票估值的参考方法》（以下简称“参考方法”）。依据参考方法，基金可以参照行业指数、可比公司、市场价格、估值模型等来估算不具流动性的股票价格。对于基金公司来说，最理想的状态是准确预测股价走势，按照预测来调整估值。但从实操来看，基金很难预测股价的走势。

北京一家公募基金的研究总监介绍个股估值调整的流程时表示，一般来讲，如果遇到风险事件，基金公司的研究部门会根据个股的基本面情况，按照盈利情况、可比估值、历史估值等指标，给出一个合理的价格区间。

上述公募基金的研究总监进一步解释，实际操作过程中，还会结合基金的具体持仓情况测算。“这是因为，调整估值就是要调整到最终能够变现的价格，公允地对待所有基金份额持有人。如果持有的‘踩雷股’较少，那么尽早‘脱手’的概率比较大，平均成交价格就不会太低，因此估值下调的幅度就小一些；反过来，如果持有的‘踩雷股’较多，短时间内卖不出去，估值就要调得更低。”

“一般来讲，估值调整还是要上投委会，由投委会给出最终估值。”上述公募研究总监说，“当然，没有百分之百准确的估值，根据市场情况的变化，估值还会实时调整，这是正常现象。”

调整时避免高估

在估值调整与实际估值偏高和偏低这两类“错误”之间，刘亦千认为，基金公司倾向于给出偏低估值。“如果调得较高而股票实际交易价格更低，投资者赎回基金时，该基金相当于替投资者承担了一部分损失。如果调得低于股票后来的实际价格，投资者赎回时可能会吃一点亏。”刘亦千表示，“投资者看到这一点，往往就不想赎回了，这样一来，基金赎回压力缓解了。”

一位基金研究人士也表示，“基金下调估值，就是因为没有流动性，股票卖不出去。其实估得保守一点，是比较有利的。例如，如果只估1个跌停板，但实际可能有4-5个跌停板，那基金净值就是高估的，理性的决策应该是赎回基金。”

除了上述指引的限制，估值调到多低，或许还受到其它因素影响。还有业内人士介绍，比如机构占比较高的基金，机构投资者拥有较高话语权。如果机构投资者要赎回，可能会施加压力，基金公司没法将估值调得太低。

尽管业内人士表示基金在调低估值一事上，基金宁“低”勿“高”，但是实际上，基金调低估值之后，往往会对市场产生影响。很可能基金认为调得已经很低了，但股价最后的走势往往还是超乎基金预估。“实际上，公募基金的制度设计中恰恰考虑到类似事件，因此要求持仓不超过10%。遇到极端风险事件，对持有人的冲击也相对可控。”上述公募研究总监说。

上述基金研究人士也表示，“由于个股的持仓一般不会特别高，只要估值跟实际差距不大，应该不会有太大影响，同时考虑到申购和赎回的费用成本，基本没什么套利空间。”