美联储降息预期过强值得警惕——全球视野看中国资产周报（2019年第13期）

招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

核心观点：

在G20峰会上，中美双方元首如期举行了会谈，会议结果基本符合我们此前的中性情形预判，美方表示将不再加征新的关税，中美贸易磋商也得到重启，虽然不应当对中美短期内达成最终协议抱有希望，但这一消息仍对全球避险情绪以及全球权益市场表现带来提振，全球主要股指本周以来平均累计上涨超过1%。但从中国A股市场的情况来看，本周前三日陆股通仅累计小幅流入11亿元，明显低于6月的情况，而近期外资减持的个股集中于外资持股占比较高的标的（招商银行(600036)、五粮液(000858)、上海机场(600009)、贵州茅台(600519)等）。

此外，我们认为7月份需要提示的风险是美联储的操作。目前市场最乐观的观点认为美联储将在7月末操作降息50bp，即便在鲍威尔以及“鸽派”票委布拉德均认为这一预期“太过”的情况下，目前期货价格所隐含的7月份降息概率仍维持在100%（其中降息50bp的概率接近30%）。从我们的角度来看，短期需要关注本周即将公布的美国非农就业数据是否将再度低于预期，若数据表现仍强，美联储的降息概率将被重新定价，这对于全球流动性以及我国债券收益率等而言均可能形成明显冲击。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

上周中美两国元首如期在G20峰会上举行了会面，美方表示不再加征新的关税，中美重启经贸磋商，全球风险偏好得到明显提振，但目前距离中美达成协议仍有较长一段路。上周美联储主席鲍威尔以及票委布拉德均对于目前较强的降息预期进行了评论，鸽派的布拉德更是直言7月降息50bp太过，关注本周将公布的非农数据。提示关注美联储短期未能降息的风险。近期美元指数跌落96关口后反弹，7月3日盘中报96.75，较6月21日升值0.6%。

中美贸易谈判重启对于全球风险偏好有明显提振，但美伊、伊以之间的博弈对峙仍在持续，即此前伊朗击落美军无人机之后，形势愈趋紧张。本周三消息，俄罗斯一艘核潜艇于深海发生爆炸火灾事故，当前正值当前美俄关系紧张之际，国际金价受此影响明显走高。7月2日VIX指数收于12.93，相较6月21日下降16%。

上周央行通过公开市场净回笼资金25亿元，资金面整体上较为宽松，但债券收益率仍处于震荡状态中，直至本周二才开始出现明显下行。7月2日中国10年期国债收益率相较6月21日下降6bp至3.17%，7月2日美国10年期国债收益率相较6月21日下降9bp至1.98%创下近3年来新低，相应的中美长端利差小幅扩大3bp至119bp。

近两个月来中国外汇市场交易量指数出现持续反弹的走势。在人民币汇率维持弱势的背景之下，近几周的交易量维持在日均300亿美元以下，从这一指标的历史表现来看，对后续跨境资本流动形势的看法不应过于悲观。

招商外汇供求强弱指标有所反弹，不包含中国在内的亚洲新兴市场资金流动指标在5月之后则持续趋弱。

近期港元大幅走强，已升值至联系汇率制中枢水平，在强烈的美联储降息预期之中，港美息差大幅收窄。截至7月3日盘中报7.7956，港元兑美元汇率相较6月21日升值187pips。

上周陆股通累计小幅净流出25.85亿元，本周前三日累计小幅流入资金11.22亿元，在中美贸易谈判重启之后，外资流动再度遇冷。近来外资主要减持金融（招商银行、中国平安(601318)）、食品饮料（五粮液、贵州茅台(600519)）、交运（上海机场）等板块，以上均是此前外资持股占比较高的个股。

根据中债登最新公布的托管数据，6月份境外机构增持人民币债券552亿元，外资买债回暖的判断再度得到验证。

近期资金面持续宽松，但流动性分层的情况仍非常明显。截至7月2日，DR007相较6月21日下行37bp，R007则抬升8bp。

7月2日中国10年国债利率收于3.17%，相较6月21日下降6bp，短端收益率仅降低3bp，导致期限利差收窄3bp至54bp。

不同等级信用利差均有不同程度收窄。截至7月2日，高等级信用利差相较6月21日收窄1bp，中低等级信用利差收窄5bp。

在G20峰会之前，A股市场维持震荡，会后明显走高，目前再度站上3000点关口。上周上证综指累计下跌0.77%，本周前三日则累计上涨1.22%，上证50指数上周与本周前三日分别变动-0.28%、+1.16%，创业板指数上周与本周前三日分别变动-0.81%、+2.17%。

在全球主要股指之中，上周均出现小幅震荡，而本周前三日以来，主要股指均录得不同程度上涨。

7月3日人民币汇率盘中报6.8795，人民币汇率相较6月21日收盘贬值45pips，人民币汇率仍趋弱。境外机构对冲人民币汇率风险的成本仍处于正值。

美元指数近期仍处于97关口之下，新兴市场货币有所走强，而亚洲货币则基本保持稳定。

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