收购标的“精准”完成业绩承诺遭问询 黑芝麻：有什么好质疑的？

6月3日，黑芝麻（000716.SZ）收到深交所对其2018年年报问询函。深交所要求该公司对收入增长但归母净利大幅下降的原因、前期收购标的业绩承诺完成率等问题进行补充说明。

尽管遭深交所问询，但黑芝麻证券部一位人士对财联社记者表示：“这证明当初公司做出业绩承诺的时候，对业绩的预测是很准确的。它（礼多多）不是随便夸海口，为什么说完成7500万，而不是8000万、9000万是有依据的，按照依据完成承诺，有什么好质疑的？”

“精准”完成业绩承诺存疑

黑芝麻2018年年报显示，2018年营收39.64亿元，同比上升43.03%；归母净利润0.60亿元，同比下降46.06%；扣非净利润0.35亿元，同比下降53.75%。

深交所要求黑芝麻结合食品业务和电商业务销售模式、行业状况、客户群体、收入确认的具体会计政策以及收入、成本、毛利率变化，分析说明收入增长但归母净利大幅下降的原因。

针对“收入增长但归母净利大幅下降”这一问题，上述黑芝麻证券部人士在接受财联社采访时未予置评，仅表示届时会公告回复内容。

香颂资本执行董事沈萌指出，“增收不增利的原因可能因为价格竞争而削弱收益率，但相对比例应该在一个较小的范围，像黑芝麻这样去年营收大涨、净利却减少近46%，幅度已经超过正常的产品利润空间，不属于合理的结果。”

此外，2017年12月，黑芝麻对上海礼多多电子商务有限公司（下称“礼多多”）进行收购并表。礼多多2018年净利润8017.02万元，与7500万元承诺净利润相比，完成率为106.89%，与2017年106.94%的完成率仅差0.05%，表现“精准”。

深交所在问询函中要求黑芝麻披露礼多多2018年及2019年一季度财务报表，财务数据存在重大变动（变动比例达到或超过20%）应说明原因。同时提供礼多多2017年、2018年前五名客户和供应商的名称及关联关系、销售或采购品种及金额。

“收购标的精准完成业绩承诺的背后可能存在人为操作因素，因为企业未来营收预测很难做到精准，但黑芝麻能做到精准达标，这存在不合理性，可能有会计操作或利益输送的嫌疑。”沈萌告诉记者。

短期借款大幅增加

2018年末，黑芝麻货币资金余额为4.73亿元，与2017年末基本持平；短期借款期末余额11.35亿元，同比增长43.55%；一年到期的非流动负债余额3.58亿元，同比增长469.05%。同时，黑芝麻当期经营活动产生的现金流量净额下降，期末资产负债率进一步增加至47.63%。

此状况被指黑芝麻偿债能力降低。深交所问询函要求黑芝麻说明4.37亿元货币资金是否存在受限情形或其它（潜在的）限制性安排，是否存在与控股股东或其它关联方联合或共管账户或其它协议约定等情形，报告期末短期借款大幅增加的原因、用途，评估公司的偿债能力，并说明是否存在债务逾期的风险。

对此，上述黑芝麻证券部人士回应财联社记者称：“不能静态看待这个（负债）问题，我们的营收年度增长那么多，需要流动的经营资金相应增加了，在公司没有增加自有流动资金的前提下，要做这些成绩，只能负债去经营，那负债率就会提高，这是很正常的经营现象。”

记者查阅黑芝麻年报获悉，黑芝麻在分析公司所处的食品饮料行业经营环境时指出，行业进入门槛低、竞争充分、产能过剩，导致竞争加剧；黑芝麻糊虽占据市场毫无争议的霸主地位，但市场需求量有较大下滑，原因是外部经营环境影响；饮料行业市场需求虽有所增长，但大品牌更有主动权，后发品牌难以在竞争中“取得攻城拔寨的成果”。

“植物蛋白饮料里，黑芝麻是后发产品，跟六个核桃、椰汁等相比，我们肯定竞争不过人家。上市公司必须要正确地分析对手、正确地面对现实。我们肯定也有自己的对策，具体涉及到商业竞争内容，不便说明。”上述黑芝麻证券部人士表示。

黑芝麻2018年年报披露，报告期公司重点推广的黑黑轻脂饮品等饮料化产品由于受到产品代言人涉税事件的重大不利影响，公司的产品形象随之受到损害，由此导致该系列产品远未能达成年度经营目标，因此产生较大亏损。

对此，上述黑芝麻证券部人士说，“这是偶发性情况，不是系统性、结构性问题，（亏损）不完全是这个原因。”

沈萌则认为，黑芝麻作为上市公司，“如果能对业绩承诺做出精准判断，却不能对产品的营收、利润做出较为准确的判断，让人难以理解。黑芝麻在细分领域份额较高，但其应看到更大范围内的市场份额变化，如果整体市场规模萎缩，在某个市场中的位置意义不大，黑芝麻应将注意力集中在产品本身。”