*ST海润年度股东会熬至深夜，黯然退市后去向何方?

5月20日，*ST海润（600401.SH）在江阴璜塘召开2018年年度股东大会，这将是其在A股的最后一个股东大会，而会议比投资者想象中更加“热闹”。

此次会议一直到当天晚上九点之后才正式结束，且现场一度较为混乱，董监高遭到现场中小股东关于“为何连续三年非标”、“公司管理层无所作为”等各个方面的质疑和追问。

会中，*ST海润副总裁、财务总监阮君则用一句“冰冻三尺非一日之寒”，来感慨公司为何会走到如今田地。而财联社记者在还原当天股东大会的同时，也试图探究这家一度有着成为业内“狮子王”野心的上市公司，为何在短短风光之后，就在资本市场上黯然离场。

长达6.5小时的股东大会

混乱、时间长，成为所有参加5月20日*ST海润年度股东大会的投资者的共同印象。

此次股东会设立在*ST海润办公场所一楼，虽然是在一个大房间，但可以看出这只是一个临时筹办的会议地址，仅有两排桌子，其余均为椅子。

有出席现场的小股东直言：“这真是太简陋了，我们车间开会都比这个环境好，高管的座位连职务铭牌都没有。”

对于出席的中小股东们来说，参加完这次股东会没几天，他们的股票即将进入退市整理板交易，并随后进入三板交易，他们形容这样的结局只会让他们“血本无归”。一位来自于山东淄博的投资者表示：“我们不是来闹事的，我们主要来看看是什么原因造成的，公司还有没有希望，今后怎么办。”

据财联社记者粗略统计，当天出席股东大会的中小投资者约20多位，持股数量从1万多股到300多万股不等，一些是在2016年*ST海润年报被会计师事务所出具非标意见之前买入股票。

他们在会前情绪就较为激动，纷纷结伴讨论自己的持股数和此行的目的。股东会刚开始，还未待宣读议案时，就有中小股东率先发难。

他们先是质疑出席的董监高并不持有*ST海润股票，不具备出席权利，“不要说理解我们的心情，在场的小股东有人要亏几千万，而你们一股都不持有。退了以后真的血本无归，没人管我们了。”

待董监高释疑后，又有中小股东表示大华会计师事务所和独董不来现场，就不允许进入投票程序，“审计人员必须到场，解释清楚三次非标的原因，公司都退市了，独董却不来开会？”

诸多质疑，也导致会议虽然从当天下午两点半开始，但从下午四点多就开始处于焦急等待状态。在等待独董到来期间，投资者与高管交流也充满“火药味”，他们质疑“为何不更换会计师事务所”，“为何大股东未出席”，以及“为何要辞退公司前董事长孟广宝”等。

直到当天下午六点半左右，原先电话连线接入的独董徐小平和郑垚赶到现场，与剩余的10多位投资者进行沟通。而作为2017年提案罢免时任公司董事长孟广宝的独董，徐小平成为了投资者“攻击”的对象。徐小平也不得不现场解释为何要提请该议案，以及如果不做可能导致的后果。但仍有中小投资者并不买账，他们不理解为何公司让孟广宝全身而退，而并未追究其责任，并认为正是罢免孟广宝最终导致了公司资金链断裂。

以上插曲导致股东大会现场一度陷入胶着状态，最终在投票计票后，股东会才于当天晚上九点多正式结束。

“狮子王”折戟全产业链模式

值得一提的是，当天的股东会现场，*ST海润第一大股东杨怀进并未出席会议，仅委托代理人出席并投票。而在2012年借壳上市之前，*ST海润就和有着“光伏教父”之称的杨怀进紧密相连，杨怀进先后参与创立了无锡尚德、中电光伏和河北晶澳。2014年10月，杨怀进成为*ST海润董事长，公司正式进入杨怀进时代。

彼时的杨怀进雄心壮志，提出“将海润建成千亿市值公司”的豪言壮语，并认为“一个行业没有狮子王就没有秩序，就是对社会资源和投资的浪费。”言下之意，杨怀进要将*ST海润打造为光伏行业的狮子王。

不过，数据显示，在上市之前的2011年，*ST海润的营收为71.32亿元，相比众多老牌光伏企业，*ST海润想成为行业的狮子王，还需另寻突破。于是，自上市开始，*ST海润在杨怀进的指挥下，向下游光伏电站进军。

“在当时，确实有一些光伏组件企业将业务向下游延伸，并且以电站建设为主。”江苏一位资深光伏行业人士告诉记者，做电站不仅能赚点钱，还可以消化自己一部分组件产能。然而，光伏电站属于资金密集型领域，需要大量的资金投入，且资金回笼会比较慢，资金成本非常高，风险相应更大。

事实证明，*ST海润和杨怀进最终也折戟于此。

根据公告，2012年开始，*ST海润开始推出一系列令业界侧目的投资光伏电站的计划，2014年完成定增募资38亿元并手握两家银行授信的200亿元贷款额度后，*ST海润加大扩张光伏电站的步伐。据财联社记者初步统计，*ST海润储备的光伏电站项目装机容量达到10GW左右。然而根据年报，截至2018年底，*ST海润持有电站数及总装机容量分别为29座与446.61MW。

资料显示，由于2014年披星戴帽，2015年*ST海润试图以合计88亿元价格出售旗下17个电站、总装机容量930MW给联合光伏（现已更名为熊猫绿能），这在当时被称为“全球单笔最大规模太阳能电站收购案”。可惜好景不长，双方最终“闹掰”。2016年1月，联合光伏将与*ST海润合作协议下的所有权利、责任、义务等出让给全球高增长行业系列基金独立投资组合公司（简称“SPC”）SPC，此事才告一段落。而SPC将在日后牵扯出*ST海润后来的大股东“华君系”。

“海润一系列的操作，值得行业内外去反思一个问题，那就是‘全产业链模式’是否是万能的。”上述光伏行业人士告诉记者，海润自2011年以来逐步构建了一个完整的光伏垂直产业链，但事实证明，这个模式并未给海润带来更低的成本、更好的收益等。

一个不容忽视的细节是，2016年，光伏行业整体转暖，Wind数据显示，当时的36家光伏A股上市公司中，88%的公司实现盈利、80%以上的公司净利润同比实现正增长。相比之下，*ST海润却净亏12.83亿元，令不少业内人士感到不解。

而记者在梳理公司各个业务板块的毛利率时也发现，公司核心业务电池片和组件的毛利率一直明显低于同行，且起伏不定；上游的硅片业务经常处于亏损状态，下游的电站业毛利率也处于快速下滑状态。

*ST海润高管在股东会现场承认，当时管理层未能对国内产业政策和行业波动进行充分预估和判断，对行业形势盲目乐观，电站扩张太快，步子迈得太大。

而从2014年下半年起，光伏行业出现产业政策的系列变化和西部地区限电欠补等，也在一定程度上导致了公司的败局。

引进战投成关键

*ST海润折戟全产业链模式的另一个原因，在于其虽然是一家对资金极为饥渴的上市公司，却在2015年之后，很难在资本市场完成融资。2015年初，*ST海润股权结构发生较大变动，前控股股东减持退出导致公司陷入“无控股股东、无实控人”的境地。

“股权优化对于上市公司来说很重要，股权极为分散，就意味着没有控股股东对公司提供支持，公司投融资能力将大大降低。”著名经济学家宋清辉分析认为，海润资产重组、引入战投，还面临着一个困境——其总股本将近50亿股，这加大了资产重组的难度。

事实也证明，*ST海润在寻求资产重组时频繁碰壁，而孟广宝作为华君系掌门人的入主则尤为典型。据透露，2016年SPC参与公司与联合光伏的纠纷时，其背后就有孟广宝的身影。因为SPC与中国华财金融股权投资基金为母子公司关系，后者则与华君系关系密切。

随着孟广宝的仗义出手，*ST海润也“投桃报李”引入华君系作为战略投资者，孟广宝甚至在未持有*ST海润股权的情况下就先行成为公司董事长兼总裁。然而，在孟广宝任期内，*ST海润相继暴露诸多问题：不仅频现“内控缺失”与“关联交易”，被出具非标意见，在2016年度亏损超12亿元的背景下，公司大量对外进行与主业无关的房地产业相关投资，且短期借款剧增致使资产负债率飙升。

不得已之下，*ST海润控制权暗战爆发，并以孟广宝败退告终，而“去华君化”之后的*ST海润，也未能逃离被退市的命运。

实际上，在华君系之后，*ST海润一直在寻求合适的投资人。

据财联社记者了解，*ST海润接触过的意向重组方包括“下设光伏业务板块，并有对其光伏业务板块增资需求的国企平台”、“拟涉足仓储系统配套分布式的行业外企业”、“欲趁势扩张产能的，位于我国西部地区的光伏制造龙头企业”、“江苏省内欲扩大光伏业务版图的投资集团”、“欲借壳在A股上市的境外上市公司”等。然而，在光伏行业出台531政策后，相关推进工作陷入停滞，后续公司又在地方政府的支持下对接了部分国企、民企平台，但相关工作未取得实质性进展。

5月20日，据*ST海润高管介绍，退出A股后，公司未来可能的走向如下：一是通过战略投资者引入，恢复公司的持续经营和盈利能力，并且根据规定若退市后满足重新上市条件，可向上交所申请重新上市，即重回A股，而如未满足重新上市条件，公司将作为一般性股份公司存续；另一方面，鉴于公司目前存在大量诉讼和逾期负债，公司后续有被债权人提起重整或者清算的可能性，如果债权人对公司的重整申请被法院受理，公司将进入到重整的司法程序，存在重整成功或重整不成功并转入清算的可能。