黄酒行业竞争加剧，会稽山业绩增长陷入停滞

由于行业竞争加剧，黄酒生产商会稽山（601579.SH）遇到了一些苦恼。2018年，该公司黄酒销售收入略有下降，利润增长陷入停滞。

4月17日公布的年度报告显示，会稽山2018年实现营业收入11.94亿元，较上年同期减少7.36%；净利润为1.78亿元，较上年同期微幅下降2.26%。若剔除非经常性损益，会稽山2018年净利润为1.71亿元，较上年同期微幅增长2.95%。

上述业绩与2017年和2016年的业绩构成了鲜明反差。2016年和2017年，会稽山业绩连续两年实现两位数增长，营业收入同比增幅分别达到14.62%和22.91%，净利润同比增幅分别达到24.43%和28.62%。

会稽山在2018年年报中称，营业收入之所以小幅下降，主要是因为公司主营业务受到了大环境整体消费的影响。该公司表示，报告期内，受宏观经济增速减缓等因素影响，黄酒行业市场竞争十分激烈，公司积极应对经济大环境的压力，加强内部管理，优化业务结构，拓宽营销渠道，主要经营指标与去年同期相比略有下降，但“总体上仍继续保持了平稳发展趋势”。

黄酒行业的地域特征是导致竞争加剧的部分原因。分指标数据显示，2018年浙江、江苏和上海三个销售大区的黄酒销量合计占会稽山总销量的91.17%，销售收入合计占会稽山总销售收入的91.19%。会稽山在年报中也表示，中国黄酒行业地域特征明显，其生产、消费主要集中在江浙沪等传统黄酒消费区域，该区域内黄酒生产企业较为集中，竞争十分激烈，公司的产品销售也基本集中在江浙沪地区。因此，黄酒产品具有消费区域性的行业风险。

从资产负债表上看，2018年会稽山经营压力有所加大。与上年同期相比，该公司截至2018年末的应收账款增加了63.38%，存货增加了8.66%。与此同时，公司短期借款增加了75%，应付账款增加了21.27%。

目前，随着国内消费升级趋势的不断演化，黄酒产品的消费结构也逐渐升级，中高端黄酒在黄酒消费中的占比持续提升。会稽山产品结构的变化也体现了这一点。2018年，会稽山中高档黄酒的销售收入为7.98亿元，较2017年增长6.57%。相比之下，普通黄酒的销售收入为3.81亿元，较2017年减少27.74%。

会稽山在年报中称，目前黄酒产品结构调整已经开始。通过企业产品升级，黄酒行业已逐渐摆脱单纯依靠“以量取胜”的低毛利发展模式，逐渐拓展追求高品质、高附加值细分市场的高毛利发展模式。

为了在消费格局变化的市场环境下取得突破，会稽山采取了一系列措施。该公司称，公司聚焦核心市场，加速产品升级，主攻中高端市场，加大厂商合作力度，主动出击省外市场，积极推进全国化市场深度营销。与此同时，会稽山加快了线上、线下融合发展，力图在网络营销上跑出“加速度”。

不过，这类措施的收效却并不尽如人意。首先，浙江、江苏、上海以外区域占会稽山销售总收入的占比依旧没有超过10%。同时，会稽山网店、微店的销售收入尽管取得了双位数增长，但是占销售总收入的比重依然很低。资料显示，2018年会稽山网店、微店的销售收入仅为1485万元。

业绩增长的停滞对会稽山的估值并不是一个好消息。Wind数据显示，会稽山基于2018年每股收益的静态市盈率为27.6倍。由于业绩增速较低，这一估值处在相对高位。截至4月18日收盘，会稽山股价报9.88元，过去5个交易日主力资金基本处在净流出状态。