借道ETF，中石油大股东欲套现33亿元？或为国家管道公司注入资金，此前多家公司换股减持

文 | 中国证券报刘丽靓 吴娟娟 欧阳春香

4月16日，A股重返3200点，但中国石油盘后的一则公告却给市场浇了一盆冷水。

根据中国石油公告，公司控股股东中国石油集团拟将持有的公司股份换购工银沪深300ETF份额，拟认购不超过4.3亿股，占公司总股本0.235%。若按16日收盘价7.73元/股计算，上述股份市值约33.2亿元。

中国石油要借道ETF大手笔减持套现？一位资深专家认为，目前国家管道公司正在组建中，中石油此举可能是为了向国家管道公司注入资金。

换购ETF意在减持？

公告显示，中国石油集团持有公司无限售条件A股流通股约1480.11亿股，占公司总股本80.87%。中国石油集团表示，拟认购工银沪深300ETF的原因是丰富投资组合，并承诺在基金成立后90天内不减持使用股票认购获得的基金份额。

中国石油集团为何要大手笔换购ETF？多位分析人士指出，此举可能是为减持做准备。

中国企业联合会研究部研究员刘兴国认为，对国有上市公司的国有股东，尤其是控股股东来说，其减持涉及的量相对较大，如果直接通过二级市场进行集中减持，会对股价造成较大冲击，不利于上市公司进行市值管理。而借道申购ETF方式进行减持，有利于缓解减持可能给股价带来的冲击。

这对双方来说是双赢，一方面国有股东完成了股票减持，回收了投资，可以将资金投资于其它更需要的领域；另一方面，ETF等承接减持的基金，也可以快速完成资金募集与建仓，并在未来获得股价上涨收益。而且对国企来说，借道ETF基金减持，还可以与混改同步推进，基金在接盘的同时，客观上增加了国企股东结构的分散化，一定程度上促进了国企混改。由此看来，无论是出于在减持中稳定股价的需要，还是持续推进混改的需要，由ETF基金接盘国企上市公司股东减持股份，都是一种合理的选择。

令人印象深刻的是，2016年，上海为推进国资流动进行了新尝试：多家当地国企股票认购“上证国企改革ETF”，其中上海城投集团、上海久事集团和上海国盛集团均是采用持有上市公司股份进行换购，集体参与上海国企ETF。

值得注意的是，中国石油今年以来的股价仅上涨7.21%，远远落后大盘，其控股股东为何选择这个时点换购ETF?

或为国家管道公司注入资金

一位资深专家认为，目前国家管道公司正在组建中，中石油减持有可能是为国家管道公司注入资金。

3月19日，中央深改委第七次会议强调，要推动石油天然气管网运营机制改革，组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。此前国家发改委两会期间发布的报告提出，将组建国家管网公司，推动油气干线管道独立，实现管输和销售分开。

中信证券分析师黄莉莉认为，管道公司成立后，还将面临持续的资金支出问题等。对中国石油、昆仑能源和中国石化冠德而言，重组则意味着资产、利润和现金流全部出表，这几家企业的利润和现金流或将受到冲击。

上述资深专家认为，此次中石油通过ETF减持是比较通行的退出机制，这是一种市场化行为，有利于缓解减持可能给股价带来的冲击。目前对于国资借道ETF减持并没有相关规定，预计随着相关案例的增多，将会出台相关办法加以规范。

ETF换购减持已不是新玩法

ETF换购减持并非新玩法。一季度A股高歌猛进，不少机构重拾取这一ETF高级玩法。除了中国石油集团，此前中兴通讯控股股东、三七互娱股东也玩过ETF换购减持。

3月13日，中兴通讯公告称，公司控股股东中兴新通讯有限公司拟以持有的公司不超过1%的A股股份参与工银瑞信沪深300ETF份额认购。此外，在未来90天内，通过大宗交易方式减持不超过总股份的2%。

什么是ETF换购？

ETF在发行期时，投资者可用单只或多只成分股票换购ETF份额。上市交易之后，投资者可以在二级市场卖出基金份额。值得注意的是，发行期是换购ETF的唯一时机。发行期之后，投资者必须用一篮子股票申购ETF份额。这就可以解释为什么选择正在发行的ETF而非其它已经存在的规模更大、流动性更好的ETF。

值得注意的是，中国石油集团、中兴新通讯换购的都是工银瑞信沪深300ETF。其认购期截止日为5月10日，在此之前投资者都可以以一只或者多只成分股换购ETF份额。

由于ETF发行期认购门槛一般较成立后申购门槛更低，普通投资者也可参与ETF换购。

大股东ETF换购的动机，可能包括降低减持对市场带来的扰动、节省交易费用等。

动机1：降低减持带来的市场扰动

一家大型基金ETF负责人介绍，ETF换购与直接减持相比，对市场的冲击更小。ETF换购时，股东发布换购公告。由于换购公告看起来是投资行为，对投资者的心理冲击不如直接减持。此外，股东在二级市场逐步卖出ETF时，不需要每次都公告。据媒体报道，有部分投资者将中国石油集团的减持理解成为看好沪深300，“预计明天沪深300会大涨”。

动机2：节省交易费用

ETF资深人士张翼轸撰文指出，相比卖股票，ETF换购可节省交易费用。首先，可以省一笔印花税，ETF交易无需支付单边印花税。其次，ETF换购虽然多出一笔换购费率，但此笔费用很低。再次，卖出ETF，许多券商提供的佣金比率比股票佣金优惠。整体算下来，如果换购的份额大，交易费比卖股票低。

动机3：不排除分散风险需要

ETF换购的另一种可能动机，是出于分散风险的需要，将一只股票换成一篮子股票。此前谈及中兴通讯ETF换购，一家大型基金公司ETF人士表示，不排除中兴新通讯是出于分散风险考虑，将持有的自家股票换成一篮子股票。这种推理对中国石油集团而言同样成立。