“接盘”还是“捡漏”？ 爱康科技六折收购易事特重组失败标的

面对同一桩收购，二级市场给了江苏爱康科技股份有限公司（下称爱康科技，002610.SZ）与易事特集团股份有限公司（下称易事特，300376.SZ）截然不同的反应。

4月9日，携带收购方案复牌的爱康科技股价一字涨停；而2017年12月11日，易事特以涨停价格复牌开市，但当日股价波动明显，一度跌逾3%。

爱康科技与易事特，因收购光伏组件、电池制造商宁波宜则100%股权，而联系到一起。后者于今年3月24日宣布放弃收购，其原因在于资金短缺。而爱康科技旋即于次日宣布收购上述股权，一时之间令资本市场诧异。

标的公司宁波宜则的核心资产为位于越南的两家光伏制造公司越南光伏、越南电池，分别进行光伏组件和电池片的生产。此前，易事特寄希望通过收购宁波宜则，拓展其鲜有触及的光伏产业链的制造端，在业务布局上几乎是从无到有的变化。但随着该公司控股权生变、企业战略定位更新，加上上述收购将占用易事特大量现金，使得该公司最终放弃。

将宁波宜则揽入怀中，这对爱康科技来说仅属于光伏制造业务的加码行为。这家以光伏配件起家并闻名业界的明星公司，近些年来一直在寻求业务结构上的突破。从2011年借助并购切入下游光伏电站领域，到最近两年来重点投入光伏电池片和组件，爱康科技十分青睐光伏制造业务。尤其是2018年6月中旬，爱康科技宣布豪掷百亿，在浙江长兴投建高效光伏电池项目，震撼业界。

事实上，两家公司收购方案的不同之处，表明爱康科技盯上宁波宜则并非扮演“接盘侠”的角色。

首先，标的资产估值缩水。易事特收购上述股权时，标的资产估值达29亿元。而在爱康科技的收购中，同样的资产估值下降至17.8亿元，缩水约39%。

其次，支付方式不同。易事特收购宁波宜则100%股权的支付方式为全现金收购，这极大考验着前者的资金实力和融资能力。而在爱康科技的收购中，交易方式改为发行股份与现金支付相结合的方式。爱康科技还同时募集不超过10亿元的配套资金。倘若顺利募集，则意味着该公司可最大程度降低对公司本部资金的使用，从而顺利收购标的资产。

不过，在业绩承诺方面，爱康科技也作出了让步。相较于此前易事特收购方案中，宁波宜则给出的未来三年扣非净利润分别不低于3.5亿元、4亿元和4.5亿元的金额相比，本次收购中，这一业绩承诺减少至未来三年扣非净利润分别不低于2.2亿元、2.41亿元和2.51亿元，下滑幅度加大。同时，补偿的触发条件也设置为业绩承诺的80%作为分界线，即当净利润低于承诺业绩的80%时，宁波宜则的大股东们才需要履行业绩补偿。

实际上，结合之前易事特收购时披露的财务数据，宁波宜则仍存综合毛利率下滑影响盈利能力的风险。

那么，爱康科技为何钟情宁波宜则？答案或与标的公司背后的越南市场有关。

本月4月3日至4日，越南太阳能展拉开帷幕。在本次展会上，爱康科技成为展台规模最大的参展商。据悉，爱康科技在本次展会期间已获得35MW支架订单、1GW支架意向订单以及50MW组件意向订单询盘。

近两年，越南成为东南亚地区的光伏喧嚣地，税收优惠政策十分倾向光伏行业。根据交易方案披露的信息，宁波宜则下属的两家光伏公司越南光伏、越南电池作为出口加工型企业，免征增值税；越南光伏、越南电池则在未来三到五年内，享受企业所得税减半优惠。

此外，宁波宜则电池片、组件规划产能位列东南亚地区前列，“吞下”这一标的公司，无疑可帮助爱康科技迅速打开东南亚市场。