欧洲央行：2019年底利率前瞻指引符合下半年经济增长预期

欧洲交易时段，欧洲央行公布3月会议纪要。欧央行认为，因为贸易紧张不确定性增加。担心低利率可能伤害金融稳定性。委员们一致认为TLTRO细节需要更多的反馈。

欧央行还表示，2019年底利率前瞻指引符合下半年经济增长的预期。基础观点是经济增速将在今年晚些时候回升。部分欧洲央行官员支持延长利率前瞻至2020一季度。部分欧央行成员担心负利率的负面作用。通胀预期和衰退的风险都低。在三月份的会议上讨论了更加激进的刺激措施。

金融市场发展

正如前几次所表明的那样，最近几个月风险溢价调整的普遍存在意味着在解释纯粹源于市场价格的货币政策预期时需要谨慎。对于欧元区而言，最新的一个月向前OIS曲线表明，自2019年1月中旬以来，欧元区的政策预期基本保持稳定。然而，对存款准备金率首次加息的调查预期持续至及时转移。

由于风险情绪改善，信贷利差也继续缩小。自2018年12月12日至13日理事会货币政策会议以来，欧元区高收益率利差下降近80个基点。投资级差价在美国和欧元区也有所下降。同样，自今年年初以来，大多数欧元区主权债券收益率相当于德国政府债券收益率的利差已经下降。

在外汇市场，欧元兑美元汇率保持相对稳定，继续交易接近自2018年10月初以来的美元兑欧元1.13-1.14水平。欧元和美元贬值最近几周英镑兑英镑显着下跌，这可能反映了金融市场的观点，即“无交易”英国退欧的风险最近有所减弱。

最后，C？uré先生提到了EURIBOR期限结构的发展，该结构已经看到利率逐渐持续上升，特别是在较长的视野中，并且与政策利率预期的变化基本上脱节。

全球环境以及欧元区的经济和货币发展

在外部环境方面，全球增长和贸易势头进一步放缓。全球综合产出在1月再次下降，表明全球增长势头进一步减速。缺点主要集中在制造业，而服务业则更具弹性。全球贸易在今年年初大幅放缓。

经济合作与发展组织(IECD)地区的年度消费物价通胀率已从12月的2.4%放缓至1月份的2.1%，这主要是由于能源价格下滑所致。通货膨胀(不包括食品和能源)大致维持在2.2%不变，表明潜在的通胀压力仍然低迷。

经过一段时间的稳定后，布伦特原油价格在2月中旬上涨，比理事会1月货币政策会议时的结束时高出6%。自1月份双边会议(-0.2%)以及名义有效期(-0.5%)以来，欧元兑美元汇率小幅贬值。

谈到欧元区，最新的消息显示经济增长持续低迷。与制造业相关的指标进一步减弱，而与服务业相关的指标显示出稳定的迹象。欧盟统计局的第二次发布使得2018年第四季度欧元区实际GDP增长率为0.2%。就2018年第四季度的增长构成而言，国内需求和净出口提供了积极贡献，而库存则产生了负面影响。

就国内生产总值而言，2018年第四季度私人消费环比增长0.2%，高于第三季度的0.1%。最近几个季度消费增长疲软的主要原因是非耐用品，这似乎是对能源价格变化最为敏感的家庭支出的一部分。固定资本形成总额在2018年第四季度增长了0.6%，与上一季度相同。展望未来，预计投资增长动力将保持低迷，与外国和国内需求放缓一致。

自1月份货币政策会议以来的数据显示，2018年第四季度的就业增长持续稳定，为0.3%。就业PMI仍处于扩张区域，但在大多数国家和部门进一步缓和。

欧元区商品贸易增长在2018年第四季度同比进一步减弱，主要受欧元区内贸易的推动。欧元区外货物出口的增长也保持低迷，尤其反映了对土耳其和英国的出口收缩，而对中国和美国的出口增长也有所减弱。

这些发展也反映在2019年3月的欧洲央行工作人员预测中，预测2019年实际GDP增长率为1.1%，2020年为1.6%，2021年为1.5%。实际GDP增长率在2019年下调0.6个百分点，下降0.1个百分点。 2020年的百分点，反映了国家特定因素的持续不利影响和全球不确定性加剧。2021年的预测没有变化。

谈到价格发展，根据欧盟统计局的预测，2月份欧元区HICP通胀率从1月份的1.4%上升至1.5%，而不包括食品和能源通胀的HICP则从1.1%降至1.0%。一月。与此同时，潜在通胀指标继续横盘整理。国内成本压力一直在增加，但尚未转化为更高的潜在通胀。

预计将支持潜在通胀的上调。2018年第四季度年度协商工资增长率从第三季度的2.1%上升至2.2%，而2018年第四季度每名员工的整体薪酬增长率为2.2%。

欧洲央行工作人员预计HICP通胀率将下降至2019年第四季度，然后在预测期的剩余时间内回升至2021年达到1.6%。这种V形模式反映出，首先，HICP能源通胀显着下降与近期油价大幅下挫和下跌基数效应与其先前的2018年增长有关，其次是基本通胀逐步上升，受供应紧张和劳动力市场紧缩的支撑。

在2019年3月的欧洲央行工作人员预测中，HICP通胀前景在2019年大幅下调0.3个百分点，在2020年和2021年分别下调0.2个百分点。扣除能源和食品的HICP每个下调0.2个百分点。投影期的一年。

长期以市场为基础的通胀预期，从五年来与通胀挂钩的五年期掉期利率相比，已下降至1.5%，而一年前为1.7%左右。在2019年第一季度的专业预测人员？调查(SPF)中，预计未来五年的长期通胀预期为1.8%。

财务状况有所缓解。这反映了市场对未来货币政策的预期以及贸易紧张局势的缓解。这些因素对融资条件的影响不仅抵消了金融市场定价的宏观经济前景恶化的影响。尽管盈利预期恶化，但公司债券利差收紧，股票价格上涨。政策利率“升值”的市场隐含预期时间基本没有改变。信贷条件保持宽松。

谈到货币和信贷发展，广义货币(M3)的年增长率继续徘徊在自2018年初以来的汇率附近，而2019年1月从2018年12月的4.1%下降至3.8%。货币创造继续由私营部门提供信贷支持。与此同时，1月份贷款增长率较低，与一年前相比增长了3.0%。最近的减速反映了对非金融公司(NFC)贷款的发展，部分原因是基数效应，而家庭贷款最近已经稳定下来。银行盈利能力仍然低迷，而银行面临的市场融资成本略高。与此同时，由于即将逐步淘汰TLTRO-II，市场对银行融资成本压力的担忧有所增加。

在财政政策方面，预计2019 - 21年欧元区赤字比率将进一步恶化，这主要是由于财政政策的放松。

货币政策考虑因素和政策选择

为了确保通货膨胀在中期内保持在低于但接近2%的持续水平，Praet先生建议：

(a)调整欧洲央行前瞻性指引的基于日历的支持。关键的欧洲央行利率表明理事会预期利率将“至少在2019年底之前保持在目前的水平，并且无论如何必要时”，因为重新校准基于日历的前瞻性指引将表明理事会决心提供持续收缩通胀所需的货币便利。

(b)重申理事会关于再投资的前瞻性指导。

(c)从2019年9月开始到2021年3月结束，推出一系列新的季度目标长期再融资业务(TLTRO-III)，每个成熟期为两年。截至2019年2月28日，交易对手有权借入高达30%的符合条件的贷款存量，其利率与欧洲央行主要再融资操作在每个TLTRO生命周期内的利率挂钩。这些新业务将有助于维持有利的银行贷款条件，并支持货币政策的顺利传导。将在适当时候传达准确的业务条款。

最后，欧洲央行的贷款业务将继续作为固定利率招标程序进行，并在必要时进行全额分配，并至少在2021年3月开始的储备维护期结束之前进行。以每个TLTRO生命周期内欧洲央行主要再融资操作的利率为指数。这些新业务将有助于维持有利的银行贷款条件，并支持货币政策的顺利传导。将在适当时候传达准确的业务条款。最后，欧洲央行的贷款业务将继续作为固定利率招标程序进行，并在必要时进行全额分配，并至少在2021年3月开始的储备维护期结束之前进行。以每个TLTRO生命周期内欧洲央行主要再融资操作的利率为指数。这些新业务将有助于维持有利的银行贷款条件，并支持货币政策的顺利传导。将在适当时候传达准确的业务条款。最后，欧洲央行的贷款业务将继续作为固定利率招标程序进行，并在必要时进行全额分配，并至少在2021年3月开始的储备维护期结束之前进行。

关于对外交流，理事会需要：

(a)强调经济数据的减弱表明经济扩张速度将大幅放缓，延续到本年度。

(b)强调较弱的经济势头正在减缓通胀对理事会目标的调整。

(c)调整欧洲央行关键利率的远期指引，即理事会希望它们“至少在2019年底之前保持现有水平，无论如何必要时”，同时重申关于再投资的前瞻性指导。

(d)宣布一系列新的季度目标长期再融资业务(TLTRO-III)，从2019年9月开始到2021年3月结束，并强调新的TLTRO将有助于维护银行贷款条件并支持货币政策的顺利传导。

(e)宣布延长固定利率招标程序，并在必要时为欧洲央行的贷款业务全额分配，并至少在2021年3月开始的储备维持期结束之前。(f)解释这些决定将支持在中期内进一步加剧国内价格压力和整体通胀发展。

(g)表明由于地缘政治的不确定性持续存在，欧元区经济增长前景的风险仍然倾向于下行。

(h)强调重要的货币政策刺激对于通胀持续趋同至中期水平仍然至关重要，但接近2%，并将继续由欧洲央行关键利率的前瞻性指引提供，并通过大量收购资产和新一系列TLTRO的再投资加强。(i)重申，无论如何，理事会随时准备酌情调整所有文书，以确保通货膨胀持续趋同。

（文章来源：中国金融信息网）