*ST因美扭亏保壳了，但盈利依赖非经常性收益且估值偏高

婴幼儿奶粉生产商*ST因美（002570.SZ）去年如愿完成了扭亏任务。不过，尽管公司净利润转为正值，但公司盈利依赖非经常性收益，并且公司股票估值依旧偏高。

3月29日晚间公布的年报显示，*ST因美2018年实现营业收入24.91亿元，相比上年同期减少6.38%；净利润为4111万元，上年同期为净亏损10.57亿元。

对于此前连续两年亏损的*ST因美来说，2018年的扭亏为盈算是完成了重要的保壳任务，也给公司摘帽奠定了基础。此前复出并重新担任*ST因美董事长的创始人谢宏曾经表示，2018年公司的当务之急就是保壳，实现扭亏为盈。由于净利润为正的目标得以完成，*ST因美此前在一份公告中表示，公司将在2018年年度报告公告后向深交所申请撤销*ST退市风险警示。

在年报中，*ST因美将公司的扭亏为盈归因于品牌发展、产品结构调整、渠道调整、减少低效成本支出等多个原因。该公司称，通过加强主营业务及关键要素的投入，公司将有限的资源投入到品牌资产发展中，调整品类结构，调整区域渠道发展策略，大力发展新零售，加强市场秩序维护，从而优化了整体营收结构，提高了利润贡献。同时，公司减少低效成本支出，优化产能，盘活资产，并加强了对应收账款及存货的管理，最终帮助自身实现扭亏为盈。

不过，按照当前股价计算，*ST因美股票估值依旧过高，这意味着该公司在创造盈利方面仍需要作出提升。3月29日收盘，*ST因美股价报6.73元，总市值约68.82亿元。按照4111万元的2018年净利润计算，该公司市盈率高达167.4倍，远超合理水平。

与此同时，盈利对非经常性收益的依赖也意味着*ST因美需要作出更多努力。年报显示，若剔除非经常性损益，*ST因美去年净亏损2.17亿元，上年同期为净亏损11.39亿元。2018年，*ST因美非经常性收益总计2.58亿元左右，主要包括6170万元的非流动资产处置收益、1.05亿元的政府补助，4478万元的处置长期股权投资产生的投资收益，2793万元的业绩承诺补偿款，以及4128万元的政府搬迁补偿。

利润表数据显示，尽管成本大幅收窄，但2018年*ST因美营业总收入仍低于营业总成本。相比24.91亿元的营业总收入，*ST因美2018年营业总成本达到26.99亿元，比营业总收入高出2.08亿元。虽然销售费用从15.05亿元收窄至9.95亿元，管理费用从4.15亿元收窄至3.11亿元，但原材料等营业成本从10.61亿元升至11.83亿元，拖累了整体成本。若非当期存在包含投资净收益在内的1.47亿元其他收益，*ST因美将因成本过高陷入营业利润为负值的局面。

*ST因美需要面对的另一个问题是利润率的低迷。与2017年相比，2018年*ST因美盈利有所改观，但销售毛利率却反而有所下降。Wind数据显示，2017年*ST因美销售毛利率为60.12%，但2018年降至52.51%。销售净利率摆脱了前两年连续为负值的窘境，但依旧维持在个位数。2018年，*ST因美销售净利率为2.03%，2016年和2017年分别为-27.92%和-39.83%。

此外，值得注意的是，新西兰合作伙伴恒天然派驻*ST因美的一名董事已经宣布离职。根据3月22日发布的一份公告，*ST因美董事会收到董事朱晓静提交的书面辞职报告，宣布因个人原因申请辞去公司董事、薪酬与考核委员会委员和战略委员会委员职务，辞职后将不在公司担任任何职务。朱晓静是恒天然方面派驻在*ST因美的两名董事之一，她的离职后续将对恒天然与*ST因美的合作产生何种影响尚不确定。

此前*ST因美曾做出“左手出售右手引资”的举动，一方面出售2016年从恒天然手中收购的澳大利亚达润（Darnum）工厂51%的合资权益，另一方面引入长城资产管理股份公司的全资子公司长城国融作为战略合作者，这一度引发市场对恒天然撤资的遐想。根据恒天然当时的说法，该公司正在重新复核所有的投资、主要资产和合作关系，这其中包括对*ST因美的复核，以确保这项投资仍能满足集团的需求。

目前*ST因美正在为2019年重振品牌和进一步提振业绩进行加码布局。该公司在3月初曾表示，为更好地完善公司业务布局，培育新的业务增长点，提高公司在婴幼儿食品领域的市场地位，拟与巴布斯澳大利亚有限责任公司（Bubs Australia Limited）及其关联公司进行战略合作，双方将成立合资公司从事巴布斯品牌产品在中国大陆地区的推广与销售。

资料显示，巴布斯是澳大利亚知名羊奶产品生产商，其产品包括使用羊奶为原料的婴幼儿配方奶粉。通过与巴布斯展开合作，*ST因美将得以正式进军羊奶粉市场，在中国目前飞速发展的婴幼儿羊奶粉市场中占据一席之地。*ST因美已经表示，公司计划在上海设立全资项目公司，并由项目公司与巴布斯公司成立合资公司，项目公司及合资公司将纳入公司合并报表范围内。预计在2019年，羊奶粉产品将在贝因美报表中占有一席之地，其对公司盈利贡献具体如何，将成为投资者们关注的一个看点。