贵州茅台净利超预期背后：提价红利消失，押宝低端系列酒

3月28日晚间贵州茅台（600519.SH）发布的2018年报显示，公司去年实现营收736亿元，同比增长26%，归属于上市公司股东的净利润为352亿元，同比增长30%。按照之前的业绩预增公告，贵州茅台预计营收750亿元，同比增长23%。实现归属于上市公司股东的净利润340亿元，同比增长25%，公司的业绩略超之前公布的预增公告。

受益于贵州茅台业绩的增长，其母公司贵州茅台集团（以下简称“茅台集团”）2018年实现营收859亿，同比增长29.7%，实现净利润396亿，同比增长28.2%，茅台集团2019年的目标是实现营收1000亿。

不过茅台集团千亿目标背后仍然存在两大拦路虎，茅台集团旗下习酒公司、技术开发公司、保健酒公司短期内难有太大突破，而绝对主力的贵州茅台因为产能已经达到瓶颈期，短期难以提升，其主打产品飞天茅台的提价红利也已经消失，其低端系列酒真的能成为茅台集团冲击千亿的“关键先生”吗？

产能受限 提价红利“消失”

年报显示，报告期内公司完成茅台酒及系列酒基酒产量7.02万吨、同比增长10.08%，其中茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%；系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%；总销量6.2万吨，增加3.54%。

2018年毛利率91.25%，同比增加1.42%。分产品来看，2018年茅台酒实现营业收入654.87亿元，同比增长24.99%，其他系列酒实现营业收入80.77亿元，同比增长39.88%。茅台酒毛利率93.74%，其他系列酒毛利率71.05%。

贵州茅台业绩同比大涨，主要还是靠提价策略，同时适当调整了产品线的结构，2018年年初，茅台酒的出厂价从819元提高到969元，2018年茅台酒的销量达到3.25万吨，经过简单的计算，光是提价带来的营收规模就接近100亿元。

实际上自2001年登陆资本市后茅台酒出厂价为218元，此后一直在提价，直至如今的969元，而在2019年春节后，茅台的一批价，即销售终端价格是1800元，远高于1400元的建议零售价。

系列酒业绩的上涨也是公司业绩提升的因素，从2015年到2018年，茅台酒的收入是315亿、367亿、523亿、654.87亿元，系列酒的收入是11亿、21亿、57亿、80.77亿。

茅台在公告中表示，2019年茅台要实现千亿目标，同比实现14%的增长，即达到839亿的营收。而在今年年初召开的茅台集团2019年度工作会议上，茅台集团喊出“跳起来摘桃子”，全力实现千亿的目标。

2018年茅台集团实现营收859亿，其中旗下的习酒公司实现56亿，技术开发公司实现23亿，保健酒业公司实现11亿，尚不成气候，2019冲击千亿的重担主要还是压在在上市公司贵州茅台上。

不过这两年茅台酒的产能已经被“透支”，按照公司年报及透露数据及其高管公开信息可知，在季克良时代茅台酒每年生产的基酒约有75%会变成成品酒。2019年茅台酒的销量计划是3.18万吨，比2018年公布的计划销量多出0.38万吨，但是按照当年产能四年后出酒计算，根据2015年的产能，2019年的茅台酒销售额上限是2.22万吨。

有业内人士指出，“这是因为公司目前已经把75%的比例提升至近85%，每年可销售的茅台酒就多了3000吨。”

对于产能问题，茅台集团董事长李保芳3月28日在博鳌论坛上表示，茅台酒的产能还有6600吨的生产能力正在扩建，今年年底差不多可以完成，以后在相当长时间以内就不再考虑扩建了，环境、资源等因素已经支撑不了茅台产能的扩张。

因为酱香酒的工艺问题，从开始酿造到出厂至少需要4到5年时间，这意味着目前扩大的产能，需要几年之后才能释放出来。销量无法增长，在茅台酒新的产能没有释放之前，茅台酒的销量只有3万吨左右，无法大幅度增加；而公司已明确表态，茅台酒在今年和更长时期内将会价格封顶，茅台酒的增长已经无法享受到“量增”和“价升”带来的红利。

天花板隐现？

在茅台方面公开发布的信息当中，未来将提升系列酒在茅台销售中的占比，业界也将这一举动视为公司希望借此减轻企业对于茅台酒产品的依赖，使产品利润来源更为多元化。

不过，从此次公布的财报中可以看到，目前系列酒对于企业营业收入的贡献仍然较小，在2018年公司营业收入中的占比，仅略微超过10%。而从近4年公布系列酒营收数据来看，系列酒营收增速已经开始放缓。

实际上系列酒也面临着产能的瓶颈，年报数据显示系列酒基酒2018年产量2万吨左右，2017年也是2万吨左右，通常基酒与成酒存在一定的“勾兑”比例，这意味着未来这2-3年，系列酒的销售量上限不会发生大的变化。

那么公司押宝系列酒业绩的提升，只能靠提价，这一策略会奏效吗？此外随着同为酱香白酒的郎酒集团的上市渐近，后续也将对茅台高端酒和系列酒产生很大的竞争压力，贵州茅台又将如何应对呢？

不过市场对公司仍然看好，今年以来贵州茅台累计上涨了36.74%。今年以来有超过30份券商发研报唱多贵州茅台，多位券商分析师在其研究报告中调高了贵州茅台的目标股价，甚至有机构看好其股价冲上千元。上述券商的研报中，对未来茅台酒“提价、放量”的信心，是券商看好茅台股价的最主要原因之一。

不过有市场人士指出，未来几年的时间，高端白酒的价格或将转入下行周期，2000元或成为茅台酒价的天花板，900元则有可能是茅台股价短期难以突破的关口。白酒营销专家肖竹青指出，“由于茅台的制作工艺，茅台酒从制酒到售酒需要五年时间，因此其产能一直有所限制。而这个原因也是茅台酒供不应求的原因之一。”

白酒行业专家杨承平表示，“此轮高端白酒价格的上涨周期从2015年开始已经接近五年，或在2020年后触顶，进入下滑周期。早在2010年前后，茅台酒就因为炒作的终端价格超过2000元，引发了不小的负面舆论。从某种程度上说，终端2000元的价格是一个天花板。”

而一位持“看空”态度的白酒行业研究员则指出，“目前经济大环境仍面临一定的下行压力，茅台酒价格持续上涨已经引发各方关注，后续继续上涨不可持续。此外公司的股价已经过高，短期来看或许很难有持续上涨的机会，2017年前后还有券商因在研报中过度‘吹捧’公司股价遭遇监管问询。”

对于年报数据、冲击千亿、股价高企等问题，记者先后致电公司及茅台集团，但是截止记者发稿尚未收到回应。