【新股分析】拿下科创板001号的晶晨半导体是什么来头？

3月22日，晶晨半导体拿下科创板001号受理批文。

晶晨半导体成立于2003年，主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，SoC称为系统级芯片，是一个有专用目标的集成电路，目前晶晨半导体的产品有智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片。

晶晨生产的智能机顶盒和智能电视芯片主要应用在包括小米电视、PPTV智能电视、海尔阿里电视、TCL F6系列等，AI音视频系统终端芯片主要应用于小米小爱音箱、百度小度音箱和Google Home Hub等产品。

在2018年，公司实现营业收入23.69亿元，其中机顶盒芯片和智能电视芯片分别贡献了56%和33%的营收。

这意味着，晶晨半导体的主要下游客户为家电企业和电子元器代理商，上游供应商为半导体设计、加工和封测企业。

根据招股书，晶晨的下游客户包括小米、阿里巴巴、百度、海尔、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等企业。值得注意的是，虽然晶晨的芯片用在了很多知名的电视品牌上，但其并不直接供货给彩电生产商。

根据招股书，公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式。在2018年，直销和经销模式营收占比分别为65%和35%。

2018年公司的前五大客户分别为路必康公司、文晔科技股份有限公司、小米、深圳中兴康讯电子有限公司和中国电子器材国际有限公司。其中只有小米一家为家电企业，其他四家均为电子元器代理商、分销商，为下游生产厂家提供电子元器，这些代理商为半导体上下游间的桥梁。在2017年，晶晨对小米的销售方式由经销转为直销。

2016-2018年，前五大客户销售收入合计占当期营业收入分别为72.29%、59.65%和63.35%，集中度相对较高，公司称这主要与终端开发客户相对集中有关。

在智能机顶盒芯片市场，晶晨的主要竞争对手有联发科和海思半导体（华为全资子公司），晶晨的竞争优势并不大。根据格兰研究数据，2018年度在我国IPTV/OTT机顶盒（OTT机顶盒包括零售市场和运营商市场）市场，海思半导体位列第一，晶晨以32.6%的市场份额位列第二。

近年来，中国三大电信运营商招标频繁，促使智能机顶盒芯片市场迅速扩张。晶晨披露，在参与投标的项目中，采用晶晨产品的供应商家数占比为59.32%，与海思半导体相当。

上游方面，晶晨主要是采购原材料（晶圆），并将芯片代工业务和封测业务外包。公司本身只负责研发、设计和销售。2016-2018年公司研发投入占营业收入比例平均为16.67%。截至2018年底，公司研发人员为619人，占总人数的81.13%。

招股书显示，2016-2018年晶晨的前五大供应商中有提供代工业务的台积电（2330.TW）、提供封测的长电科技（600584.SH）、日月光（2311.TW）和华天科技（002185.SZ），提供原材料的有文晔科技股份有限公司和南亚科技。

在上述经营模式下，2016-2018年，晶晨半导体实现营收11.5亿、16.9亿和23.69亿，实现净利润0.73亿、0.78亿和2.82亿。

从盈利质量来看，公司在三年内走出了V型走势，2017年ROE下滑随后在2018年提升明显。其中AI音视频系统终端芯片的贡献较大，当年提供收入2.7亿元，贡献毛利近1亿元。

在2018年，公司的净利率创新高达到11.92%，毛利率保持稳定，略有下滑为34.81%。

资产方面，截至2018年底，晶晨半导体资产共计16.46亿，负债共计5.2亿。资产结构较为简单，货币资金、应收账款、存货、固定资产分别占比达到23.52%、14.51%、32.16%和11.48%，其中存货增长明显，从2017年的2.28亿增长至5.29亿。

进一步分析，公司盈利能力的改善主要来自管理费用、资产减值损失的管控。

同时，在2018年，公司的经营效率出现较大幅度下滑：营业周期从88天延长至117天，存货周转和应收账款均有较大幅度延长，一定程度反映下游市场的不乐观。

在招股书中，公司将存货的增长和存货周转率的下降归因于市场规模的扩张、以及由于看好未来市场前景而做出的积极备货。但诸多迹象显示出公司下游销售的疲软。

一是，从产品销售情况来看，2018年两大产品线虽然销量处于增长中，但产销率均下滑明显，机顶盒芯片的平均价格连续两年下滑。2018年晶晨在机顶盒领域的收入同比仅增长了2.17%。

二是，既然是家电产业链的一部分，就必然受到市场下滑趋势的影响。《2018年中国家电行业年度报告》显示，2018年中国彩电市场零售额为1433亿元，同比下跌9.59%。

晶晨的集成电路设计业务起源于美国加州，控股股东晶晨控股持有公司39.52%股份，公司实际控制人John Zhong、Yeeping Chen Zhong与一致行动人共持有上市公司23%的股份。

此外，还有多家上市公司参股，TCL王牌（TCL集团，000100.SZ控股公司）直接持股11.29%，华域上海（华域汽车，600741.SH的全资子公司）直接持股5.45%，分别为公司的第二、第三大股东。

TCL集团与晶晨联系紧密，其首席技术官、高级副总裁闫晓林担任晶晨半导体的董事。晶晨向TCL电子（香港）有限公司销售智能电视系统芯片产品，2018年销售额为8562万元，占比主营业务收入3.60%。

除了上述直接参股的上市公司，还有多家上市公司间接持股，通过计算，华胜天成（600410.SH）持股0.246%，泰达股份（000652.SZ）参股0.117%，新湖中宝参股1.461%，创维数字（000810.SZ）持股1.145%，中国人寿（601628.SH）参股0.153%。由于持股比例较低，这些上市公司收益有限。

晶晨此次登陆科创板计划募集资金15亿元，运用项目包括AI超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目、全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目和国际/国内8K标准编解码芯片升级项目等。

8K高清解码技术正是彩电行业的一大趋势。根据招股书，2018年，公司将智能电视SoC芯片的工艺节点水平提升至12nm，研发出支持8K解码的智能电视SoC芯片，年度智能电视SoC芯片出货量超过2000万颗。

公司称，未来还将积极布局IPC等消费类安防市场及车载娱乐、辅助驾驶等汽车电子市场，推动AI音视频系统终端发展。