卖牙膏撑起盈利半边天，云南白药业绩低增长打算分红近21亿

中成药企云南白药（000538.SZ）业绩依旧延续了此前连续两年营收和净利单位数增长态势，完成吸收合并控股股东后能否迎来新一轮增长仍充满未知。

3月21日晚，云南白药发布的年报显示，2018年公司实现营收267.08亿元，同比增长9.84%；净利润近33.07亿元，同比增长5.14%，与此前保持多年的双位数增长渐行渐远。

不过，云南白药依旧选择回馈股东，拟以10.41亿股基数向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），合计派发20.82亿元，创下历史新高。

自2010年开始实施“新白药、大健康”的产业战略以来，云南白药形成了医药商业、药品、健康品、中药资源等四大业务板块，但这家传统的品牌中成药企业正在一步步“沦为”以牙膏产品为核心的日化用品企业，多元化经营似有成效。

从收入结构来看，商业销售，即药品批发零售常年是云南白药营收最高的板块，去年实现收入约159.37亿元，同比增长近12%，占公司营收的比重接近60%。近五年该板块年均复合增长率接近11%，对云南白药的营收贡献也呈现出上涨的波动趋势，而负责运营批发零售业务的云南省医药有限公司（下称云南医药）已成为云南省销售规模最大的医药商业企业，已占据省内约40%的医药商业市场份额。

云南白药的另一大业务板块为自制的工业产品，去年实现收入约107.27亿元，同比增长近8%，占公司营收的比重约为40%。细分来看，该板块主要包括药品和日化品两部分，其中以牙膏为主导的日化品业务对公司营收的贡献不断提升。

目前，云南白药药品板块涵盖16个剂型共计370余个品种，主要以拥有中医药保密配方的云南白药系列（如云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）产品为主，还涉及补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇科、儿童等领域的OTC中成药。该业务主要由母公司运营，去年其实现收入约57.95亿元，同比仅仅增长3%，占公司营收的比重也从五年前的近30%下降至去年的不足22%，原材料成本的不断上涨推动产品提价，导致部分核心产品销量下滑，拖累了药品板块更高的增长。

在日化品领域，也就是云南白药的健康品板块，除了众所周知的云南白药牙膏外，公司近年来还陆续推出了养元青洗发水、千草堂沐浴露、药妆等产品，但生产量较少，总体销售情况一般。因此，牙膏是该板块核心的主导产品，公司也多次在年报中披露，云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位。

云南白药的牙膏业务由云南白药集团健康产品有限公司（下称白药健康）负责生产销售，去年该公司实现收入约44.07亿元，同比大幅增长接近52%，近五年年均复合增长率达到34%，远高于药品板块（母公司收入近五年年均复合增长率不足2%）；同时白药健康占云南白药营收的比重也从2014年的7%左右持续上升至去年近17%，意味着牙膏产品对云南白药营收的贡献越来越大。

显然从营收规模来看，批发零售>药品>日化品，但以牙膏为主导的日化品业务营收增长相对迅猛，近五年收入的年均复合增长率均要远远高于批发零售和药品板块，对公司的营收贡献也保持增长，而如果从盈利贡献来看，云南白药日化用品的企业属性则更为明显。

从毛利率指标来看，云南白药第一大营收主力的批发零售业务的毛利率维持在6%到8%左右，去年略微增加至8.17%；第二大营收主力药品板块在年报中并未单独列示，但在云南白药此前发布的债券信用评级报告中，2015年至2017年公司药品板块的毛利率分别约为50.49%、53.26%、53.10%，而日化品在前述三年期内的毛利率分别约为74.44%、75.83%、75.67%，可见日化品盈利能力最为突出。

从这三大板块核心的公司来看，云南医药（批发零售）、母公司（药品）、白药健康（日化品）去年分别实现收入约163.39亿元、57.95亿元、44.07亿元，净利润分别为4.35亿元、10.75亿元、15.24亿元，即净利润率分别为2.66%、18.55%、34.58%，占公司净利润的比重分别约为13%、33%、46%，可见日化品板块赚钱能力最高，对公司的盈利贡献也最大，基本上已撑起云南白药盈利半边天。

同时，从增长情况来看，白药健康近些来净利润也保持稳定增长，去年净利润同比增幅达53%，远高于云南医药和母公司各自8%、18%的增幅，且去年是白药健康连续第三年净利润高于母公司，在一定程度上说明以牙膏为主的日化品业务早已超越药品板块成为云南白药的扛把子，这家品牌中成药企日化品属性愈发彰显。

那么，云南白药的牙膏到底卖得怎么样？云南白药在年报中并未披露有关产销数据，其称去年云南白药牙膏以约18.1%市场份额位居全国第二位。

根据前述债券信用评级报告，云南白药曾透露2015年至2017年公司牙膏销量分别约为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，分别同比增长20%、13%、7%左右，三年产销率分别为102%、93%、114%，而主营牙膏产品的白药健康去年营收净利均实现超50%的增长，意味着公司牙膏产品销量很可能依旧延续增长。

云南白药在年报中称，对健康品采取了产品、品牌、营销IP化升级，这在很大程度上推动了牙膏产品继续增长，而去年10月底遭受添加西药成分的质疑可能并未对全年的产品销售产生较大影响。不过，牙膏市场品牌众多，包括多个进口和国产品牌，且产品同质化严重，云南白药相对更高价格的牙膏产品未来如何在激烈的竞争中顶住压力依旧是一大考验。

另外，随着医药行业政策环境迎来巨变，中成药在医院中的生存难度将进一步加大，而作为一家已不再“单纯”的中成药企，啃着拥有保密配方的老本，云南白药在研发方面一直都不大方，去年公司研发投入约为1.10亿元，占公司营收的比重依旧0.5%，在医药行业中远远靠后。

云南白药称，在现有药品业务的基础上，未来将积极拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域，同时在口腔、洗护、美肤等领域持续丰富新的细分产品，加速产品升级换代，并推动公司实现从医药商业配送商到服务商的转型。

值得一提的是，云南白药此前超510亿元吸收合并控股股东云南白药控股有限公司的事项已获得证监会批准。交易完成后，云南白药将新增茶叶、康养等业务，而随着股权和管理层级优化，未来云南白药将驶向何方充满未知，能否获得新一轮增长同样存疑。

3月22日，云南白药高开低走，报收86.02元/股，微跌0.12%，市值为896亿元。