协鑫智慧能源两年三度谋上市终圆梦，“协鑫系”能源资本版图扩容

3月19日，证监会官网公布，江苏霞客环保色纺股份有限公司（下称霞客环保，002015.SZ）发行股份购买资产事项，获有条件通过。这意味着，两年三度谋上市的协鑫集团旗下清洁资产协鑫智慧能源份有限公司（下称协鑫智慧能源）终于圆梦A股。

2018年11月份，霞客环保发布公告称，拟通过重大资产置换及发行股份的方式，购买协鑫智慧能源90%的股份。最新的交易价格则由前期的47.05亿元，微调至46.67亿元。本次交易完成后，霞客环保的控股股东将变更为上海其辰，实际控制人仍为朱共山。朱共山及其一致行动人，将持有霞客环保68.45%的股份。

随着协鑫智慧能源借壳上市获得通过，中国最大的民营新能源企业协鑫集团的能源资本版图扩容——继保利协鑫能源（03800.HK）、协鑫新能源（00451.HK）和协鑫集成（002506.SZ）后，协鑫智慧能源将组成第四张拼图，届时，协鑫集团旗下上市公司体系将形成“2A+2H”的格局。

截至3月19日收盘，保利协鑫能源和协鑫新能源市值为112亿港币、64亿港币，协鑫集成市值为263亿人民币，而霞客环保停牌前的最新市值约为28亿人民币。

那么，协鑫智慧能源未来市值有望达到多少呢？

在最新的重组方案中，协鑫智慧能源100%股权的估值为51.85亿元。根据该公司对其2018年的业绩预测，其去年净利润不低于4.10亿元，则这一估值对应的市盈率约12.65倍。这一市盈率比起眼下的同行企业而言，有所偏低。

在重组方案中，协鑫智慧能源选择同行企业中的东方能源（000958.SZ）、 宁波热电（600982.SH）、富春环保（002479.SZ）作为可比对象。截至3月19日，这些可比对象的最新动态市盈率分别为36.1倍、19.2倍、40.0倍，较重组方案中的数值均显著提升。

2019年1月份以来，A股冲破前期低迷态势，行情一路上扬，绝大多数上市公司股价在近两个月内不断攀升。变化的资本市场行情，也为协鑫智慧能源上市后的市值增长提供遐想空间。以同行企业目前的市盈率增长情况为参考，未来协鑫智慧能源的市盈率有望达到20倍，对应估值或达80亿元。

不过，对于即将登陆A股市场的协鑫智慧能源而言，主营业务盈利能力下滑、规避同业竞争以及上市后能否顺利融资，都将是该公司直面解决的问题。

首先，在盈利能力方面，该公司预计2018年归母净利润不低于4.10亿元，扣非后归母净利润则不低于1.95亿元。这其中，其扣非后净利润与2017年相比，下滑39.81%。析其原因，燃料市场价格波动引起的生产成本增加以及积极开发投资清洁能源项目而产生的前期资金成本上升，影响着协鑫智慧能源主营业务的盈利能力。

其次，在同业竞争方面，证监会此前对该重组事项进行意见反馈时，重点关注了协鑫集团旗下其余资产是否与之构成同业竞争。尽管霞客环保回复时表示不构成同业竞争，但在最新的反馈意见中，证监会仍要其进一步补充说明协鑫智慧能源与实际控制人及其一致行动人控制企业之间不存在同业竞争的相关依据。

此外，完成“借壳”后，协鑫智慧能源或将对融资有着较大需求，这是基于其目前的资产结构。

前期大力投资开发的清洁能源新项目，大多数处于在建或前期规划状态，对资金占用时间需求增加，导致其资产负债率较高，流动比率和速动比率较低。截至2018年9月底，协鑫智慧能源固定资产和在建工程合计总额达110.96亿元，其资产负债率为71.37%，均较2017年末有所增加。而根据重组方案，协鑫智慧能源未来还将保持一定的资本支出，这将考验着该公司后续的融资能力。