安踏股价创出历史新高，百亿收购会推动未来业绩增长？

记者 | 陈慧东

编辑 | 曾福斌

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继3月8日交出上市以来历史最好业绩的“成绩单”后，安踏体育（02020.HK）对亚玛芬体育公司（下称亚玛芬）的收购也接近最终完成。

依靠“买买买”外延并购战略，安踏体育自2009年收购FILA后，完成了营收规模及资产总值的大幅提升。

据财报显示，安踏体育2018年实现总营收241亿元，同比增长44.4%，截至报告期末，公司总资产达244亿元。值得注意的是，对比安踏体育2009年实现总营收61亿元、总资产59亿元，该公司上述数据在9年间累计上涨幅度均超过300%。

这一次，安踏体育能否复制FILA的成功？

溢价43%买亚玛芬

亚玛芬成立于1950年，于1977年在纳斯达克北欧市场上市。亚玛芬是世界顶级的体育产品商之一，在全球专业体育领域颇具地位，被称为“运动服饰中的爱马仕”。旗下囊括Arc’teryx（始祖鸟）、Wilson（威尔胜）、Salomon（萨洛蒙）等13个运动品牌，且其中多个为知名户外及专业运动品牌，品牌矩阵覆盖网球、羽毛球、高尔夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、徒步装备及潜水等种类繁多的运动项目。

2018年12月7日，安踏体育披露公告称，将联合方源资本、Anamered Investments及腾讯组成投资者财团，以高达43%的溢价，交易对价约46亿欧元（约合360亿元人民币）收购亚玛芬发行在外的90%股份。其中，安踏体育将投资15.43亿欧元（约合人民币124.21亿元），占股57.95%。

3月12日晚间，安踏集团官方微信平台发布《投资者财团宣布成功完成收购亚玛芬体育的要约》一文，针对本次收购“后续要约期”的具体时间、相关条款及财团对收购的后续规划进行披露。

上述公告显示，根据最终收购要约结果，接受要约收购的股份约占亚玛芬体育所有股份及投票权的94.98%（不包括亚玛芬体育或其他子公司持有的股份）。

安踏体育主席兼首席执行官丁世忠还在上述公告中透露，财团在未来几个月，将与亚玛芬体育合作，以完成私有化，并策划出能充分发挥其未来潜力的增长计划。

360亿元的收购对价令业界侧目，若安踏体育此次交易顺利达成，将成为中国运动用品行业规模最大的一笔海外并购。

为此，安踏体育需要拿出超200亿元。年报数据显示，安踏集团账面上的现金及现金等价物为92.84亿元，根据收购公告，安踏集团在本次收购中自有资金出资7亿-8亿欧元（约合49-56亿元），承担债务约8亿欧元（5年期）（约合56亿元），利率约2%，并为财团提供13亿欧元（约合91亿元）的债务担保。

对于如此大额的资金需求，安踏体育表示将主要通过外部银行融资以及集团内部资源获取。安踏体育及安踏集团的融资能力，将在这笔收购中受到考验。

复制“FILA模式”？

业绩大涨的安踏体育，2019年年初以来，其股价也一反此前整体平淡的趋势不断走高，截至3月15日收盘，安踏体育报51.15港元/股，涨3.75%，已达其2007年上市以来新高。较2019年年初股价阶段性涨幅达64.21%。

消息面上，除了对亚玛芬的这桩收购，安踏体育也交出了“史上最佳年报”。

安踏体育发布的2018年报数据显示，公司全年实现营收241亿元，较2017年上涨44.4%；毛利同比增长54%，首次达126.9亿元。此外，安踏集团的收益及溢利连续五年保持双位数的增长。其中，2018年经营溢利为57亿元，同比增加42.9%；股东应占溢利为41.0亿元，同比增加32.9%。

分业务来看，安踏体育的亮眼业绩主要是因为服装销售业务的增长推动。2018年安踏体育服装类业务实现营收147.10亿元，同比增长61.4%；鞋类营收86.31亿元，同比增长22.5%；配饰类营收7.60亿元，同比增长43.9%，其中服装类业绩同比增幅最大。

值得注意的是，安踏体育之所以2018年服装营收业务大涨，意大利运动休闲品牌FILA功不可没。

2009年，安踏体育3.32亿元向百丽集团收购FILA中国商标权及业务，彼时FILA两个支线品牌Full Prospect和FILA Marketing皆为亏损状态。对此，外界一度疑惑，国际业务不景气的安踏为何还要花大笔资金收购一项亏损业务。

10年后，FILA让安踏体育交出一份史上最佳业绩的“成绩单”。

财报数据显示，过去一年，安踏体育的品牌零售额同比增长10%至20%，以FILA为主的其它品牌产品零售额同比增长达85%至90%。其中，FILA全年营收占比35%，销售增速超八成。丁世忠曾在公开场合透露称，2018年FILA贡献的流水超过100亿元，是为安踏增速贡献最大的品牌。

“回归”时尚是安踏为FILA选择的中国市场差异化战略，新FILA包括产品设计、销售渠道、供应链和市场营销的几个环节在内做出调整，“运动时装”越来越多，款式顺应亚洲人的身材特点，深挖国内20至45岁中产阶层的受众资源，逐渐成为安踏在高端运动产品领域的“业绩驱动器”。

当安踏体育主品牌在三四线城市抢占大众市场份额之时，FILA全力对标一二线城市的中高端消费人群——“FILA模式”不但成为安踏体育的“业绩驱动器”，对于提高公司毛利亦功不可没。

一位国际运动品牌业内人士告诉界面新闻记者，收购亚玛芬这一举动，是安踏体育试图打入国际和国内市场户外运动等产品领域的尝试。与户外运动产品行业相比，大众运动品牌的竞争更为激烈，即使是安踏体育主打的三四线城市，阿迪达斯、耐克等国际品牌市场份额占比也在提升，安踏体育试图寻找另一台“业绩驱动器”。

上述业内人士表示，安踏在此前不断的并购中尝到了业绩提升的甜头，但以目前集团本身的品牌营销及产业链现状，想要占据国际市场也将面临巨大的挑战。此外，安踏集团的“多品牌”战略后续表现如何仍是未知数，不同领域品牌在细分市场的布局存在差异，对于安踏的运营管理体系将会是一个考验。

至于收购亚玛芬将会在多长时间内改变安踏体育的业绩发展，丁世忠在2月底举办的业绩会上表示，“短期之内Amer Sports不会有大的利润贡献给安踏，但应该会带来增速的收益。”

安踏的潜在风险

财报显示，安踏集团近年来主打“单聚焦、多品牌、全渠道”战略，旗下体育品牌包括安踏、FILA、DESCENTE、SPRANDI、KINGKOW、KOLON SPORT等。但从数据来看，安踏母品牌仍是集团主要的营收来源，2018年，安踏母品牌在中国的门店达到10057家。

截至3月15日收盘，安踏市值也创出历史新高，达1373亿港元，是李宁的5.4倍，特步的10.3倍，361度的43.7倍。

实现业绩大幅增长的同时，安踏也面临着利润率下降、存货周转率上升及负债比例上升等潜在风险。

财报数据显示，虽然安踏体育2018年毛利率为52.6%，同比上升了3.2%，公司的经营溢利率却较去年的23.9%降至23.7%。分析可得，广告及宣传开支占总营收比例提高是主要原因，该部分数据为12.1%，较前一年同期增加1.5%。

存货周转率方面，安踏体育的存货周转天数在近五年内逐年升高，从2014年的约57天上升到了2018年的近80天。据中信证券3月2日发布的研报分析，这主要因为非安踏品牌占比上升。

负债率方面，截至2018年年底，安踏体育的负债比率为7.2%，较去年同期增加6.5%，增幅较为明显，其中，公司的银行贷款从2017年约1.48亿元上升到了2018年的13.14亿元。负债比率的定义为银行贷款及应付票据款项（融资性质）之加总除以有关年度的期末资产总值。

目前，安踏在中国拥有经营权的国际品牌有运动时尚品牌FILA、韩国户外品牌Kolon、登山运动品牌Sprandi、冬季运动品牌Descente和童装品牌Kingkow等。随着一桩桩海外收购落地，安踏体育在多品牌战略上并未止步，却似乎在自主品牌安踏体育及安踏儿童已略显疲态。

陕西省西安市一家安踏专营店的销售人员告诉界面新闻记者，与其他潮牌相比，安踏针对年轻消费群体专门推出的时尚单品除了价格优势外，其他方面的优势并不突出，与李宁等国产潮牌相比，后者更具时尚感和话题度。