净利下降超六成仍涨停，“押宝”工业大麻的龙津药业已10日9板

依靠工业大麻概念，龙津药业（002750.SZ）大幅下降的业绩依旧无碍市场追捧。3月13日，该股虽然在集中竞价阶段跌停，但开盘后不久便持续上扬，再次封上涨停板，这已是该股近10个交易日以来收获的第9个涨停板。

龙津药业3月12日盘后发布的年报显示，去年业绩依旧增收不增利。2018年该公司实现营收近3.36亿元，同比增长约10%；净利润近0.14亿元，同比下降达60%；扣非归母净利润已不足0.03亿元，同比下降近85%，这已是该公司盈利连续第二年持续大幅下降。

这也意味着龙津药业的产品单一风险正在持续显现。该公司的核心产品为注射用灯盏花素，系高纯度中药冻干粉注射剂，用于治疗中风及其后遗症、冠心病和心绞痛。但该产品未能进入《国家基本药物目录（2018年版）》。

龙津药业则表示，这可能使得公司在市场竞争中处于劣势，在某些严格执行该目录的地区导致销量减少。而实际上，从整个行业来看，由于中药注射剂不良反应和用药安全问题逐渐凸显，用药安全成为主要监管方向，医保支付范围也受到严格限制，2017年以来中药注射剂销量持续下滑。

龙津药业也难以摆脱行业影响。该公司的产品销量（以注射用灯盏花素为核心）2017年便同比下降近20%，去年降幅则达到30%。但由于公司转变营销方式，公司以更高的价格将产品销售给配送商，因此公司营收仍得以保持增长。

但这却严重影响了盈利增长。受招标采购、两票制、辅助用药等系列不利政策影响，龙津药业自2016年开始由原来单一的招商模式逐步过渡为精细化分销，去年则全面推行深度分销模式，由公司直接负责或共同建设原来由代理商负责的渠道管理等工作，同时加强学术推广，去年举行了180多场会议。这未能阻止产品销量的继续下滑，反而导致龙津药业的销售费用迅猛增长。

数据显示，龙津药业的销售费用从2016年的0.58亿元迅速增长至去年的近2.43亿元，占营收的比重也从26%左右暴增至去年的72%，对公司盈利的挤压越发严重。龙津药业还表示，2019年公司计划在全国10个重点市场设立驻地办事处，新增营销和推广人员，全年计划线下科室会200场，线上科室会3800场，意味着公司销售费用仍将继续增长，盈利继续受限。

在政策压力导致产品单一风险不断凸显，且储备在研产品明显不足的情况下，龙津药业未来业绩堪忧。龙津药业也表示，辅助用药、分级诊疗、按病种付费，以及药品招标采购限价方案等政策2019年可能在全国推广，公司将面临更多政策压力，不利于公司业绩提升。

不过，龙津药业也在谋求新业务的拓展。随着工业大麻成为资本市场今年追逐的热点，龙津药业也意图押宝工业大麻拓展新业务。2月28日，龙津药业称，计划以不超过1500万元对云南牧亚农业科技有限公司（下称牧亚农业）增资并取得其51%股权。

牧亚农业主要业务为规模化种植工业大麻，2016年首次取得《云南省工业大麻种植许可证》，2018年4月完成换证，批准种植工业大麻面积1.2万亩。对于此次投资，龙津药业表示，存在主要产品受政策影响业绩下滑，寻找新的增长点的意图。

在年报中，对于未来的发展战略，龙津药业也提到将以工业大麻种植为契机，布局工业大麻全产业链。这显示出龙津药业对该领域的看好，此前其引用Bright Field Group的预计数据显示，全球大麻二酚产业价值在2019年将达到57亿美元，到2021年将达到181亿美元，而2017年中国大麻二酚行业市场规模仅4.48亿元。

这意味着国内工业大麻市场前景广阔，但该业务能否为龙津药业带来可观的业绩贡献，甚至扭转公司业绩下滑态势还有待观察。不过资本市场已闻风而动，自2月28日以来的10个交易日内，龙津药业股价拉出9个涨停板，累计涨幅超过150%。

此外，国内还有多家企业先后涉足工业大麻领域，如康恩贝（600572.SH）、德展健康（000813.SZ）、银河生物（000806.SZ）、紫鑫药业（002118.SZ）、顺灏股份（002565.SZ）、诚志股份（000990.SZ）、东风股份（601515.SH）、美瑞健康国际（02327.HK）等也持续受到市场追捧。这也意味着，未来国内工业大麻领域将形成一定的竞争格局，龙津药业能否形成自身优势也面临不确定性。

3月13日，龙津药业报收18.41元/股，股价创下近三年新高，总市值蹿升到近74亿元；动态市盈率高达535倍，远超行业市盈率水平。

在核心产品销量下滑短期内难以改观，未来业绩恐将持续承压，新业务业绩贡献尚难以确定的情况下，龙津药业目前估值显然已严重脱离基本面。当概念风口过去，后续或将面临回调风险。