长春高新复牌再涨停：盈利破10亿，重组方案待定或现高溢价

3月7日，因筹划重大资产重组的医药行业最贵股长春高新（000661.SZ）复牌再度涨停，高速增长的业绩和收购核心公司带来的预期让市场看好。

长春高新此前晚间发布的年报显示，2018年公司实现收入近53.75亿元，同比增长达31%；净利润约10.06亿元，同比增长达52%。从历史数据来看，长春高新去年盈利增速为近六年最高，且系首次超过10亿元大关。

另外，长春高新拟以1.70亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8元（含税），这已是公司连续第三年派发总额为1.36亿元的红利。

对于去年的业绩增长，长春高新表示主要系以长春金赛药业股份有限公司（下称金赛药业）、长春百克生物科技股份公司为核心的制药企业重点品种市场占有率稳中有升，药企及地产项目品牌效应凸显。

长春高新目前已经形成以生物制药为主导产业、特色房地产为辅助产业的发展格局。具体来看，去年基因工程药/生物类药是公司业绩增长的主要推动力，期内该板块实现营收近42.23亿元，同比增长超50%，对公司营收的贡献比重同比增加10个百分点达到近79%，毛利率也有所增加，达到92%。

这也在一定程度上压缩了其他产品的收入。去年长春高新的房地产和中成药业务分别实现收入约6.05亿元、5.28亿元，分别同比下降约2%、19%，二者合计对公司的业绩贡献也下降至20%左右。

从费用来看，长春高新去年销售费用达到近20.95亿元，同比增长近34%，占公司营收的比重接近39%，较上年比例也有所增加。但公司研发投入仍显不足，去年研发费用为3.28亿元，同比仅增加13%，占营收的比重仍在继续下降，去年降至约7%，显示公司研发投入力度并未随着公司业绩规模的扩大而同步加强，销售驱动的发展模式仍未有所转变。

从子公司来看，长春高新目前持股70%的金赛药业可谓是公司核心的利润来源。金赛药业主要从事生长激素类产品的经营，为国内该领域的龙头企业，2018年实现营收约31.96亿元，净利润近11.32亿元，分别同比增长53%、65%，占上市公司的对应业绩指标的比重分别接近60%、113%，对长春高新的重要性不言而喻。

值得注意的是，长春高新目前正在筹划收购金赛药业剩余30%的股权收购事项。同日晚公司发布的重大资产收购预案显示，公司拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的合计金赛药业30%的股权，并募集配套资金。

由于目前审计评估工作尚未完成，交易标的估值、定价及业绩补偿承诺尚未确定，仅确定了购买资产发股价和可转债转股价锁定价格，为174.49元/股，相较于公司在2月25日停牌前的股价折价近23%，相较于公司3月7日复牌后的收盘价折价近30%。但考虑到金赛药业对长春高新相当重要的业绩贡献和未来的业绩增长潜力，最终定价恐将出现较大幅度溢价。

公开信息显示，金赛药业成立于1996年，当时金磊以技术入股30%，长春高新以资金和土地入股70%。目前，金磊和林殿海分别持有金赛药业24%、6%的股份，其中金磊还担任金赛药业副董事长兼总经理，可以说是该公司的灵魂人物。

金磊此前还担任过长春高新董事职务，但已于去年10月辞职，而随后有媒体称金磊也将从金赛药业离职，一度引发市场担忧，公司股价也出现波动。长春高新当时辟谣称消息不实，金磊从未向金赛药业董事会做出离职的意思表示。因金磊在预案签署日前十二个月内曾担任长春高新董事，故此次交易也构成关联交易。

实际上，早在2012年4月，长春高新就意图收购金赛药业剩余30%股权，但最终因价格未谈拢而作罢。此次则是长春高新时隔近7年再次对金赛药业发起收购，虽然对公司业务并无影响，但通过交易可实现全资控股，并和金磊、林殿海在上市公司层面进行股权和债券绑定，可消除市场疑虑，同时和业绩增长挂钩，有望增强金赛药业未来的业绩增长动力，从而增强上市公司的盈利能力。

多家机构也对此次收购看好。西南证券、华泰证券等机构的医药团队认为，此次交易落地后，长春高新长期压制估值因素或将解除，估值迎来修复，华泰证券更是给出280元-304元/股的目标价。但目前此次收购核心条款尚未确定，也需防范不及预期的风险。

值得注意的是，长春高新因筹划此次交易而停牌的前一交易日（2月22日）已出现涨停，复牌后继续涨停，显示市场资金看好。该股最新报248.66元/股，市值为423亿元，年初以来累计上涨达42%。